KBC Securities--"Укрнафта"
ИК KBC Securities понизила целевую цену на акции "Укрнафты" (тикер ПФТС: UNAF) с 348,5 грн до 112,4 грн и рекомендацию с покупать на держать. Учитывая финансовую отчетность по итогам девяти месяцев, пересмотрен прогноз прибыли компании. Ожидается, что по итогам 2008 года она составит 2,37 млрд грн (рост на 91,4% г/г). Однако, учитывая текущую ситуацию на мировом рынке и сокращение объемов добычи нефти, по итогам 2009 года ожидается значительное снижение чистой прибыли до 748 млн грн (-68,4% г/г) с последующим ростом на 59% в 2010 году. Риском покупки акций "Укрнафты" являются неурегулированные отношения между акционерами — в 2008 году компания пять раз не могла провести собрание акционеров, в результате чего вопрос о выплате дивидендов за 2006-2007 годы, а также планирование краткосрочных инвестиционных программ остаются неопределенными. Также продолжающаяся конфронтация между двумя основными акционерами — "Нафтогазом" и группой "Приват" (43% акций) — является одним из основных рисков для миноритарных акционеров. Неясны и перспективы либерализации — ухудшение экономической ситуации в Украине может замедлить планы правительства относительно либерализации энергетических рынков. Это позволит оставить цены на природный газ для "Укрнафты" значительно ниже рыночного уровня, что существенно замедлит потенциальный рост прибыли. Низкая отпускная цена на природный газ, а также сложные внутренние процедуры продажи нефти привели к снижению объемов нефти и газодобычи. Заниженные внутренние цены и отсутствие стимулов в налоговой политике дают основания ожидать дальнейшего сокращения производства, что, в свою очередь, отразится на финансовых результатах и несет дополнительный риск в оценке доходов компании. Нестабильная политическая обстановка и быстро ухудшающиеся макропоказатели побуждают инвесторов выводить средства из украинского финансового рынка, и аналитик Елена Кириленко не ожидает кардинальных изменений в краткосрочной перспективе. В данный момент "Укрнафта" торгуется с коэффициентом EV/EBITDA на уровне 4,1x, что дает дисконт в 10,5% по отношению к аналогичным компаниям в Центральной и Восточной Европе и является оправданным, учитывая перечисленные выше риски.
Инвестиционная группа "Сократ" рекомендует покупать акции "Укрнафты" с целевой ценой $29,2. Старший аналитик Дмитрий Хорошун считает, что в долгосрочной перспективе акции недооценены, особенно если дефляционная стадия мирового кризиса сменится инфляционной, в частности, если доллар начнет свое давно ожидающееся падение. В 2008 году ожидается чистый доход $1,771 млрд (в 2009 году $1,285 млрд), EBITDA — $526 млн ($375 млн), чистая прибыль — $289 млн ($177 млн). Оценка была получена по модели ДДП и подтверждена сравнительным методом. В краткосрочной перспективе компания продолжит функционировать не в полную силу: продажа газа не осуществляется, нефть продается с большим дисконтом (40-50% к Urals против 12-18% на протяжении более двух лет до сентября 2008 года), сеть АЗС не развивается и может демонстрировать малый объем продаж. После выхода отчетности за IV квартал 2008 года оценка будет пересмотрена. Скорее всего, результаты будут ниже ожиданий из-за того, что добываемая нефть продавалась с дисконтом. Однако текущие слабые стороны компании рассматриваются как предпосылки для резкого подъема фундаментальных показателей до "нормальных" уровней в будущем. Катализатором для подъема может явиться изменение в составе акционеров: продажа доли, принадлежащей государству. Хотя на данный момент такой радикальный шаг не просматривается в намерениях "Нафтогаза" и государства, группа "Приват" изо всех сил старается показать, что совместное владение "Укрнафтой" невыгодно.
Этот материал носит исключительно информационный характер и не может рассматриваться как приглашение или побуждение приобретать или продавать ценные бумаги.