пересчитывает Дмитрий Ъ-Бутрин, заведующий отделом экономической политики
Дата завершения "управляемой девальвации" 22 января, объявленная главой ЦБ Сергеем Игнатьевым, легко могла бы быть предсказана исходя из особенностей бюджетной конструкции РФ, предусматривающей существование суверенных фондов. На эту идею нас натолкнули несколько часов изучения данных Минфина о движении средств на счетах ЦБ по учету средств фонда национального благосостояния (ФНБ) и резервного фонда.
Напомним, конструкция бюджета предполагает, что два суверенных фонда с февраля 2008 года могут существовать как в виде рублей, так и в виде валютных активов на счетах ЦБ. Таблицы Минфина демонстрируют: первая конвертация рублей бывшего стабфонда в доллары произошла 11 февраля 2008 года. Напомним, еще 13 ноября 2007 года заместитель главы Минфина Сергей Сторчак, еще будучи на свободе, выступил резко против идеи проводить конвертацию через открытый рынок. Тогда золотовалютные резервы ЦБ росли, и то, что Минфин, покупая за рубли доллары, евро и фунты в стабфонд, будет укреплять рубль, мало кому нравилась. Монополия на скупку долларов осталась у ЦБ, 15 ноября господин Сторчак попал в "Лефортово", но в феврале 2008 года все же было решено: ЦБ будет конвертировать рубли суверенных фондов сам, вне рынка. Хотя Минфин никогда этого толком не признавал, простые сопоставления данных об уходе рублей из фондов и зачисления в них валюты показывают: операции проводились точно по курсу ЦБ.
Конструкция была ориентирована на постоянный приток долларов в экономику — в ситуации с оттоком капитала и долларизацией ЦБ должен был "внутренней конвертацией" ЗВР в суверенные фонды уменьшать свою долю в международных резервах. Это, по сути, и произошло. До середины августа ни один из двух фондов не пополнялся. 18 августа первые "свежие" рубли 2008 года пришли в резервный фонд (420 млрд руб.) и ФНБ (7 млрд руб.). Уже 25 августа началась конвертация фондов — и почти одновременно финансовый кризис.
Если еще в сентябре 2008 года покупать за рубли фондов доллары отдельно было еще вполне возможно, то такие рыночные операции в ноябре--декабре (когда ЦБ едва ли не ежедневно конвертировал в фонды транши по 90 млрд, 60 млрд и 20 млрд руб.) просто обвалили бы курс. Но решить проблему разовой девальвацией, к которой его призывали все экономисты, Сергей Игнатьев также не мог: одномоментно снизив курс с 28 руб./$ до 32 руб./$, он немедля лишил бы оба фонда не менее 14% потенциальных валютных активов. "Управляемая девальвация" выглядит как компромисс между интересами бывшего стабфонда и экономикой в целом: в итоге два фонда на конец года прибавили $57 млрд (до $225 млрд), зато резервы собственно ЦБ сократились на $259 млрд. По данным Минфина, последняя конверсионная операция по счетам суверенных фондов проведена 30 декабря. В итоге доля ЗВР ЦБ в международных резервах снизилась с 72 до 43%, а в валюте с $430 млрд до $171 млрд, на 60%.
Неудивительно, что уже в январе ЦБ объявил о прекращении "управляемой девальвации". В 2009 году он в эту ситуацию уже не попадет: вряд ли фондам грозит пополнение.