Пасхальная неделя преподнесла неприятный сюрприз Госкомстату: на фоне локального увеличения потребительского спроса недельный темп роста цен оказался значительно выше сложившегося уровня. Конкретные оценки комитет дать побоялся, поскольку этот "неожиданный" инфляционный всплеск явно не укладывался в линию на финансовую стабилизацию, определенную правительством, и поэтому мы в рейтинге вынуждены приводить уровни инфляции по тенденции. Если столь трепетное отношения к цифрам со стороны центральных статистических органов станет обыденным явлением, финансовые аналитики лишатся работы: анализ и прогноз состояния финансовых рынков при отсутствии и данных по денежной массе (которые давно уже скрывает ЦБ) и уровней инфляции невозможен. А испугался Госкомстат напрасно: уже на следующей неделе цены не только перестали быстро расти, но по многим товарам начали снижаться, то есть всплеск инфляции оказался локальным.
В апреле темп роста потребительских цен составил, по данным Госкомстата, 8,5%. Рынок по-прежнему находится в условиях ограниченного спроса, и по-видимому, после апрельской паузы (в течение месяца темпы роста цен по тенденции держались на уровне 150% годовых) инфляция будет снижаться.
Решение ЦБ об ужесточении порядка резервирования для коммерческих банков оказало сильное воздействие на все сегменты финансового рынка. Как видно из графика, тенденции к снижению процентных ставок по МБК и ГКО были сломаны. Возникший дефицит рублевых активов заставил банки существенно сократить размеры предложения на межбанковском рынке и отказаться от части активов в форме ГКО, что вызвало рост ставок и там, и там. Еще одним неприятным следствием ужесточения денежного режима стало сильное замедление темпов роста доллара, что при текущем уровне инфляции преждевременно (даже с точки зрения сторонников фиксации курса).
Весьма уязвимым выглядит решение ЦБ, если оценивать новую ситуацию на рынке ГКО: отказ комбанков от госбумаг уменьшает возможности Минфина по размещению государственного долга. Вследствие сложившейся конъюнктуры денежного рынка учетная ставка ГКО в течение последней недели выросла более чем на 30 пунктов, причем рост доходности коснулся ГКО всех категорий срочности. Доходность к погашению очередного выпуска трехмесячных ГКО также оказалась на 8 процентных пунктов выше, чем доходность предыдущего выпуска.
Праздничная пауза, как и следовало ожидать, вызвала некоторое снижение процентных ставок МБК. Оборот этого рынка, по данным банков, формирующих ставку INSTAR, снизился по сравнению с нормальным уровнем почти в два раза. Однако, учитывая сохраняющийся дефицит свободных рублевых активов, следует ожидать роста цен МБК в первые предпраздничные недели. Более того, по мере разрешения дефицита повышательное давление на ставки, по-видимому, сохранится: снижение котировок ГКО определяет рост привлекательности этих активов для игры на вторичном рынке, соответственно — спрос на деньги со стороны участников рынка ГКО.
Таким образом, решение ЦБ скорее всего приведет к относительному (к падающей тенденции) росту эффективности операций на финансовом рынке и, соответственно, к росту цен денежных ресурсов в среднесрочной перспективе. Это на фоне ограничений платежеспособного спроса в реальном секторе усилит разрыв эффективности использования финансовых ресурсов в реальном и финансовом секторах и в очередной раз ограничит поток денег в производственную часть хозяйства.
В таблице 3 приведены базовые индикаторы финансового рынка России за последние шесть недель. Сопоставимость доходности активов обеспечивается использованием для всех них без исключения показателя эффективной доходности, рассчитываемого с использованием формулы сложного процента, то есть с учетом возможности n-кратного реинвестирования доходов от размещения средств в активы разной срочности. Для МБК, ГКО, ГДО и векселя ЭС эффективная доходность (или эффективная процентная ставка) непосредственно фиксируется в таблице. Для курсов-спот по доллару и марке и фондового индекса коммерческих банков эквивалентом эффективной доходности является показатель темпов роста соответствующего курса по тенденции в годовом исчислении. Для курса-форвард — рублевая доходность форвардной продажи валюты, также приводимая в процентах годовых. Эффективная годовая доходность активов, приносящих непосредственно валютный доход — облигаций ВЭБа и валютных МБК — приведена в долларовом выражении. Приведенные в самом начале таблицы недельные темпы инфляции и темпы инфляции по сложившейся тенденции в процентах годовых позволяют сопоставлять эффективную доходность актива с текущим уровнем инфляции.
Таблица 1
Текущие процентные ставки, устанавливаемые денежными властями (% годовых)
| Показатель | Значение | С какого момента |
|---|---|---|
| Ставка рефинансирования | 200 | 6.01.95 |
| Аукционная учетная ставка по ГКО | ||
| 3 мес. | 154** | 4.05.95 |
| 6 мес. | 128 | 12.04.95 |
| 1 год | 128,9 | 26.04.95 |
| Аукционная процентная ставка по централизованным кредитам | ||
| Номинальная | 200* | 26.04.94 |
| Эффективная | 462 | 26.04.95 |
*Минимальная объявленная ставка (срок кредита — 2 месяца).
**Предварительные данные
Таблица 2
Цена ресурсов при сделках "Банк-Клиент"
| Сроки | Процентная ставка по ссудам прямым заемщикам | Процентная ставка по депозитным вкладам | ||
|---|---|---|---|---|
| Номинальная | Эффективная | Номинальная | Эффективная | |
| 6 мес. | 178 | 257 | 115 | 148 |
| 3 мес. | 188 | 367 | 131 | 211 |
| 1 мес. | 195 | 509 | 130 | 244 |
Таблица 3
Индикаторы денежного рынка
| Март Апрель | Модуль отклонения от тенденции (%) - | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 13 23-29.03 | 14 30.03-5.04 | 15 6-12.04 | 16 13-19.04 | 17 20-26.04 | 18 27.04-3.05 | ||
| Еженедельные темпы инфляции | 1,6 | 1,8 | 1,9 | 1,7 | 1,7* | - | - |
| (%) | |||||||
| Текущие среднесрочные темпы | 161 | 154 | 149 | 144 | 139 | - | - |
| инфляции (% годовых) | |||||||
| Ставка INSTAR (срок МБК) | |||||||
| Номинальная (3 мес.) | 177,5 | 160 | 155,7 | 155 | 154,6 | X | - |
| эффективная (3 мес.) | 334,6 | 284,2 | 272,4 | 270,7 | 269,7 | - | - |
| номинальная (1 мес.) | 157,8 | 160,8 | 140,1 | 131,5 | 118,1 | 109,4 | - |
| эффективная (1 мес.) | 340,3 | 352,1 | 276,3 | 248,2 | 208,3 | 185 | 3,3 |
| номинальная (2 нед.) | 139,6 | 139,4 | 123,2 | 99,3 | 106,4 | 98,4 | - |
| эффективная (2 нед.) | 289,5 | 288,7 | 233,2 | 165,1 | 183,7 | 162,6 | 6,6 |
| номинальная (1 нед.) | 127,9 | 135,5 | 108,7 | 84,6 | 95,8 | 88,7 | - |
| эффективная (1 нед.) | 253,9 | 281 | 193,1 | 131,4 | 158,5 | 140,9 | 9,2 |
| Эффективная доходность к погашению действующих выпусков ГКО (% годовых, без налоговых льгот) | |||||||
| 3-месячные выпуски: | |||||||
| 30-й выпуск | 181,1 | 162,4 | 143,7 | 157,5 | 135,9 | 182,1 | 3,9 |
| 31-й выпуск | 187,7 | 160,3 | 141 | 154,9 | 149,2 | 181,2 | 3,3 |
| 32-й выпуск | 178,8 | 152,5 | 131,3 | 151 | 146,5 | 179,4 | 3,2 |
| 33-й выпуск | 181,3 | 151 | 136,4 | 149,1 | 147,9 | 174,8 | 2,9 |
| 34-й выпуск | X | X | 133,6 | 146,7 | 146,4 | 173,1 | - |
| 35-й выпуск | X | X | X | X | 143,5 | 161,7 | - |
| 6-месячные выпуски: | |||||||
| 8-й выпуск | 180,9 | 160,7 | 160 | 164,4 | 153 | 190 | 3,5 |
| 9-й выпуск | 164,7 | 141,6 | 131,9 | 150,9 | 157 | 166,7 | 3 |
| 10-й выпуск | 156,9 | 135,9 | 126,4 | 143,2 | 141,5 | 156,8 | 4 |
| 11-й выпуск | 159,6 | 138 | 120,7 | 133,3 | 128 | 151,9 | 4 |
| 12-й выпуск | X | X | X | 127 | 128,4 | 141,9 | - |
| Годичный выпуск: | 167 | 124,2 | 112,2 | 124,7 | 118,5 | 135,8 | 4,9 |
| Средняя учетная ставка по | 168,4 | 140,9 | 130 | 141,7 | 140,1 | 170,9 | 2,8 |
| всем выпускам | |||||||
| Эффективная доходность к погашению государственных долгосрочных облигаций (% годовых, без налоговых льгот) | |||||||
| "Апрель" | 189,4 | ** | 169,1 | 162,8 | 158,9 | X | - |
| "Октябрь" | 212,9 | 200,2 | 195,5 | 183 | 177,9 | X | - |
| Эффективная доходность к погашению облигаций ВЭБа (% годовых в $) | |||||||
| 2-й транш | 35,1 | 34,9 | 35,2 | 33,8 | 31,9 | X | - |
| 3-й транш | 28,5 | 28,4 | 28,6 | 28,6 | 28,9 | X | - |
| 4-й транш | 23,5 | 23,4 | 23,6 | 23,7 | 24 | X | - |
| 5-й транш | 18 | 17,8 | 18 | 18 | 18,2 | X | - |
| Эффективная процентная ставка | 18,11 | 18,11 | 19,25 | 20,40 | 21 | 21,50 | - |
| по трехмесячным валютным МБК | |||||||
| Курс доллара на ММВБ | 4897 | 4936 | 5008 | 5062 | 5100 | 5130 | 0,2 |
| Темпы роста курса доллара (по | 106,3 | 80,8 | 66,4 | 59,6 | 52,3 | 39,1 | - |
| тенденции, % годовых) | |||||||
| Курс доллара на МТБ | |||||||
| на 15.05.95 | 5421,78 | 5369,25 | 5366,70 | 5355,14 | 5286,56 | 5249 | 1,2 |
| на 15.08.95 | 6314,61 | 6242,05 | 6176,46 | 6070,24 | 5977,54 | 5955,74 | 1,4 |
| на 15.11.95*** | 7083,81 | 7117,92 | 7035,71 | 6850,65 | 6710,89 | 6744,59 | 1,4 |
| Рублевая доходность форвардной продажи валюты | |||||||
| На 15.05.95 | 120 | 115 | 115 | 120 | 99 | 101 | - |
| На 15.08.95 | 95 | 91 | 84 | 75 | 69 | 69 | - |
| На 15.11.95 | 79 | 82 | 77 | 69 | 64 | 66 | - |
| Курс немецкой марки на ММВБ | 3558,90 | 3569 | 3580,9 | 3712 | 3744 | 3785 | 0,3 |
| Темпы роста курса марки (по | 141 | 100,5 | 76,6 | 77,1 | 70,8 | 64,6 | - |
| тенденции, % годовых) | |||||||
| Фондовый индекс коммерческих | 12,24 | 12,04 | 11,96 | 12,08 | 12,10 | 12,06 | - |
| банков | |||||||
| Темпы роста фондового индекса | -14 | -18,2 | -16,8 | -13,2 | -4,7 | 8,9 | - |
| (по тенденции, % годовых) | |||||||
| Базовая эффективная доходность векселя ЭС при сроке вложений 100 дней | |||||||
| до вычета налогов | 120,7 | 120,7 | 120,7 | 120,7 | 120,7 | 120,7 | - |
| после вычета налогов: | |||||||
| процентный вексель (n = 15%) | 98,1 | 98,1 | 98,1 | 98,1 | 98,1 | 98,1 | - |
| дисконтный вексель (n = 35%) | 70,5 | 70,5 | 70,5 | 70,5 | 70,5 | 70,5 | - |
X — сделок не было.
*Значение по тенденции.
**Особая неделя.
***Контракт на $5000
Отдел финансов