Фондовый обзор

Падение ставок вытесняет капиталы на фондовый рынок

------------------------------------------------------
Динамика курсов акций в апреле была неустойчивой — как всегда в период собраний акционеров
       
       Интересы инвесторов переориентируются с акций ТЭК на акции других отраслей: деревообработка, металлургия и т. д.
       
       На рынке акций приватизированных предприятий накапливается потенциал роста, который может обеспечить взлет акций уже в начале лета
       
       Новые компании предпочитают иметь дело с держателями крупных пакетов акций и избегают привлечения средств населения
       
       Двухуровневая система манипуляций ценами на билеты МММ привлекает мелких инвесторов и не устраивает крупных
--------------------------------------------------------
       
       На апрель приходится пик годовых собраний акционеров, результаты которых в основном и определяли динамику цен на акции. Для инвесторов, интересующихся акциями приватизированных предприятий, собрания стали по существу единственным (хотя и скудным) источником информации о состоянии дел эмитента. Поэтому если накануне собраний торговля акциями замирала в тягостном ожидании, то сразу после подведения их итогов возобновлялась с новой силой, причем курсовая динамика, как правило, приобретала отчетливый, акцентированный характер: акции начинали либо резко расти в цене, либо, наоборот, падать.
       В секторе банковских бумаг ситуация была несколько иной. Сами по себе отчеты о финансовой деятельности банков не были откровением для участников рынка, их волновал лишь размер дивидендных выплат. Поэтому курсы акций вели себя довольно однообразно: после принятия решений о дивидендных выплатах они несколько "просели" (акции "без дивиденда", естественно, ценятся дешевле) и замерли.
       Что же касается новых фирм, то в основной массе результаты их деятельности пока более чем скромны. И рынок реагировал на это адекватно: акции как были, так и остались практически неликвидными.
       
Акции приватизированных предприятий
       Динамика рынка акций промышленных предприятий в апреле была довольно неустойчивой. С одной стороны, большая часть брокеров настроилась на то, что рынок вот-вот активизируется, и он таки действительно пошел вверх — на это недвусмысленно указывает рассчитываемая по данным о реальных сделках динамика промышленного индекса Ъ (см. график 1). С другой стороны, рост, который отражает индекс, явно отстает от курса доллара и тем более инфляции. Поэтому пока речь идет не о прибыльности портфельных инвестиций в акции промышленных предприятий, а скорее о снижении их убыточности.
       Однако рынок промышленных акций был отнюдь не однороден. Скажем, цены на акции предприятий деревообрабатывающей отрасли неуклонно росли. Наибольшим спросом пользовались акции Братского и Сыктывкарского ЛПК — с начала года цены сделок с ними выросли в 3-4 раза. Рос интерес и к металлургическим предприятиям, курсы акций которых также повышались, правда, не столь быстро.
       К акциям ТЭК, напротив, преобладало довольно прохладное отношение. В марте под воздействием слухов о закупках пакетов акций предприятий ТЭК для иностранных инвесторов этот сектор фондового рынка несколько оживился, и брокеры подняли было цены. Однако, как это водится, рынок перегрелся и к концу месяца опять начал проваливаться. Акциям же РАО "ЕЭС России" не повезло почти сразу — как только начался подъем на рынке, Московский фонд имущества подготовил изрядную порцию акций для продажи на денежных аукционах. Однако после первого же более или менее удачного аукциона Фонд имущества, почувствовав подъем активности на рынке, решил выждать и продать пакеты подороже. Но не рассчитал — рынок уже прошел через стадию первого всплеска и начал понемногу остывать. В результате последующие аукционы были фактически сорваны: стартовые цены оказались выше рыночных.
       Собрания акционеров и итоги деятельности предприятий. В таблице 1 приведены стандартные показатели деятельности ряда крупных предприятий, акции которых наиболее ликвидны на внебиржевом рынке. Для того чтобы свести к минимуму влияние инфляции на p/e ratio (отношение рыночной цены к чистой прибыли на одну акцию; высокий уровень коэффициента указывает на то, что инвесторы, покупающие эту бумагу, ждут роста прибыли предприятия), а также для сопоставимости с аналогичным показателем для западных компаний расчеты проводились в долларах: и чистая прибыль на 1 января 1995 г., и цена акций на 25 апреля были пересчитаны по курсу ММВБ на соответствующую дату.
       
Таблица 1
       Характеристики акций приватизированных предприятий
       

Эмитент	Чистая прибыль предприятия за 1994 г., млн руб.	Дивиденд на 1 акцию, руб.	Средняя цена акции на 25 апреля 1995 г., тыс. руб.	p/e ratio	d/p ratio, %
Нефтяная компания "ЛУКойл"	670 000	500	100,3	9,95	0,5
"Ноябрьскнефтегаз"	н. д.	0	13,6	—	0
РАО "ЕЭС России"	307 137	1000	29,7	9,46	3,37
Новолипецкий металлургический	132 000	2000	95,7	3,03	2,09
комбинат
ЗИЛ	н. д.	0	19,5	—	0
Братский ЛПК	н. д.	1000	143,8	—	0,7
"Красный Октябрь"	48 619	1700	20	2,4	8,5
"Ростелеком"	н. д.	48	15,6	—	0,31
Торговый дом "ГУМ"	58872	350	32,7	2,33	1,07
"Космос"	н. д.	10	0,27	—	3,77

       
       
       Приведенные данные позволяют сделать следующие выводы. Во-первых, p/e ratio для предприятий ТЭК близко по значению к соответствующему показателю аналогичных западных компаний (10-20). Однако эти акции могут заинтересовать западных инвесторов, только если они получат убедительные доводы в пользу того, что прибыли компаний будут расти либо цены на акции будут падать (по крайней мере, в СКВ). Во-вторых, низкое p/e ratio акций предприятий других отраслей (2-3) явно говорит о том, что они имеют солидный потенциал роста: полная валютная окупаемость вложений за два-три года — это слишком хороший результат даже для рискованного российского рынка.
       Наконец, в-третьих, d/p ratio (отношение дивиденда к стоимости акции — отдача на вложенный капитал инвестора) даже для компаний, завершивших год со вполне приличной прибылью, не превышает 10% (для сравнения напомним, что аналогичный показатель для банковских акций достигает 100% и более). Это говорит о том, что большая часть прибыли направляется не на дивиденды, а на развитие предприятий, что вполне отвечает интересам долгосрочных инвесторов.
       Теперь о результатах собраний подробнее. Сначала о тех, которые повлекли за собой бурный рост цен на акции.
       Для ЗИЛа итогом собрания 2 апреля стали коренные изменения в финансовой политике предприятия. Его возглавил Александр Ефанов, председатель совета директоров АО "Микродин" (крупнейшего акционера ЗИЛа). Смена руководства позволила заводу тут же получить кредит в 55 млрд руб. от Ресурс-банка. Столь кардинальные изменения дают заводу шанс если не выйти из глубочайшего кризиса, в котором он пребывает последние годы, то хотя бы немного поправить дела. Рынок акций ЗИЛа отреагировал мгновенно. Если в начале весны торговля этими бумагами несколько притормозилась (из-за неразберихи в руководящем звене компании), то сразу после собрания акционеров торговля возобновилась и цены сделок с акциями подскочили более чем в 1,5 раза.
       Акционеры "Красного Октября" 15 апреля утвердили следующий размер дивидендов: 1700 рублей (примерно 30 центов) на акцию номиналом 1000 руб. И размер дивидендов (почти 10% от стоимости акций) и внушительная прибыль, сопоставимая с рыночной капитализацией предприятия, вполне удовлетворили инвесторов. Поэтому буквально на следующий день начался рост цен на акции "Красного Октября", который продолжался до конца месяца.
       Собрания других АО к росту акций не привели, однако, по крайней мере, гарантировали бумаги от падения. Кроме того, после собраний заметно оживилась торговля и соответственно повысилась ликвидность акций.
       Так, например, скандал с "карманной" эмиссией акций Дальневосточного морского пароходства долгое время держал в напряжении акционеров ДВМП (см. Ъ #13). Однако никаких экстраординарных решений 14 апреля на собрании акционеров ДВМП принято не было — собрание решило увеличить уставный капитал в 10 раз за счет переоценки основных фондов, провести сплит акций в 10 раз и выплатить дивиденды по итогам 1994 года. Впрочем, дивиденды оказались довольно скромными на фоне рыночного курса акций ДВМП: 3500 руб. на каждую акцию (до сплита и переоценки) при стоимости акций около $60.
       31 марта прошло общее собрание акционеров АО "Торговый дом ГУМ". Принято решение о конвертации привилегированных акций в обыкновенные. Дивиденды по итогам 1994 года составили 350 руб. на одну акцию номиналом 100 руб. Решено увеличить уставный капитал до 60 млрд руб. в связи с переоценкой основных фондов. Номинал акции при этом увеличится со 100 до 10 000 руб. На собрании был избран новый президент ГУМа — им стал бывший вице-президент Вячеслав Вечканов. Акционеры могли ознакомиться с планами компании по развитию межрегиональной торговой сети в 1995 году и ходом работ над проектом реконструкции основного здания ГУМа на Красной площади.
       Итоги собрания акционеров РАО "ЕЭС России", прошедшего в середине апреля в городе Конаково Тверской области, выглядят следующим образом. Прибыль за прошлый год — 442 млрд руб., из них 163 млрд руб. составили платежи в бюджет, а оставшаяся чистая прибыль была распределена между фондом накопления (90 млрд руб.) и фондом потребления. Собрание приняло решение выплатить дивиденды из расчета 1 тыс. руб. на одну акцию номиналом 500 руб., причем дивиденды по 60% акций, находящихся в государственной собственности, будут направлены на инвестирование в производство. Поэтому негативный эффект от известия о невысокой прибыли РАО (по сравнению с рыночной стоимостью акций) был уравновешен тем, что почти вся эта прибыль будет направлена на развитие компании.
       Наконец, отметим и то, что вполне благополучные итоги некоторых собраний могут впоследствии привести к падению курса акций. Например, никого не удивил низкий уровень дивидендов, утвержденный 1 марта на собрании акционеров Братского ЛПК: 1000 рублей на акцию, рыночная стоимость которой составляла в то время около 70 тыс. руб. Никакой дополнительной официальной информации об итогах собрания акционеров раскрыто не было; между тем из неофициальных источников стало известно, что на собрании было решено провести в 1995 году новую эмиссию. Если эти сведения подтвердятся, то с началом ее размещения стремительный рост акций Братского ЛПК почти наверняка будет прерван.
       На собрании акционеров нефтяной компании "ЛУКойл", прошедшем 21 апреля, наконец было принято судьбоносное решение о порядке обмена акций дочерних предприятий "ЛУКойла" на акции концерна. До последнего момента рынок акций "ЛУКойлов" просто лихорадило — то росли акции концерна, а дочерние предприятия падали в цене, то наоборот, а под конец брокеры просто перестали проводить с ними какие бы то ни было сделки. В конце концов было принято решение обменивать акции исходя из их рыночной стоимости плюс премия владельцам акций дочерних компаний (которая в некоторых случаях была сопоставима с ценой самих акций). Таким образом, обмен оказался очень выгодным для акционеров дочерних предприятий, что позволит осуществить его в сжатые сроки. Наряду с решением об условиях обмена акций на собрании были обнародованы и результаты финансовой деятельности компании, из которых следует, что уровень прибыли "ЛУКойла" слишком мал по сравнению с рыночной стоимостью акций компании, и поэтому рост цен на них может и не состояться.
       
Перспективы акций приватизированных предприятий
       Несмотря на то, что повышательная тенденция в апреле была слабовыраженной и неустойчивой, наблюдаются некоторые признаки того, что уже через месяц-полтора она укрепится, а рост акций будет опережать инфляцию. Во-первых, доходность финансовых рынков неуклонно падает, и поэтому часть средств, обращающихся на них сейчас, будет направлена на другие рынки. Во-вторых, инфраструктура фондового рынка совершенствуется буквально на глазах, снижается риск неликвидности, и это предпосылка к тому, что денежный поток будет направлен на покупку акций. Ниже приводится более подробный анализ этих факторов.
       Отток средств с финансовых рынков. В ближайшем будущем доллар как объект инвестиций, судя по всему, лишится своего главного преимущества: он не сможет уберечь накопления от инфляции. То, что курс доллара замирает (а то и снижается) летом — уже не новость, этот фокус повторяется из года в год. Однако на этот раз период стабильности курса национальной валюты может затянуться. В пользу этого говорят и накопленные валютные резервы ЦБ, и полученный кредит МВФ, и растущее положительное сальдо внешнеторгового баланса. Но самое главное — это то, что жесткая финансовая политика теперь оказалась под бдительным контролем МВФ, поставившего поступление кредита в прямую зависимость от действий правительства.
       Вывод напрашивается простой: назревает отток средств с валютного рынка. И отток этот уже начался, чему немало поспособствовали побочные причины, в частности, новые банковские нормы резервирования.
       Кстати отметим, что отток средств с валютного рынка, в свою очередь, повысит шансы на успех программы по стабилизации национальной валюты: валютный рынок имеет положительную обратную связь — чем менее прибыльными становятся инвестиции в валюту, тем больше денег конвертируется в рубли и тем, в свою очередь, еще ниже становится курс доллара и соответственно эффективность вложений в него.
       Куда будут направлены высвобожденные на валютном рынке средства? Напрашивается: на кредитный рынок. Однако если в прошлом году реальная доходность от кредитования достигала 100% годовых и более, то в этом не превышает 60% и в дальнейшем будет снижаться (см. обзор денег в Ъ #15). Кроме того, с падением темпов инфляции и банковских ставок многократно возрастает риск невозврата кредитов. Таким образом, рынок МБК вряд ли впитает в себя все средства, ушедшие с валютного рынка. Напротив, вполне вероятен отток средств и с него. Что же касается рынка ГКО (более привлекательного по сравнению с кредитным по причине более высокой надежности), то реальная доходность гособязательств вряд ли превысит 20%.
       Таким образом, перспективы финансовых рынков на ближайшие месяцы далеко не радостны для инвесторов, так что они вынуждены будут искать альтернативные пути вложений. Масштабные инвестиции в реальный сектор в условиях промышленного спада маловероятны — слишком велики риск и сроки окупаемости проектов. Инвестиции в торговлю, которые в течение нескольких лет были беспроигрышным вариантом, теперь стали не столь выгодными, а порой и опасными (достаточно вспомнить печальную судьбу "Эрлана"). Как говорится, "при всем богатстве выбора" альтернативы фондовому рынку нет.
       Однако до сих пор инвесторы не слишком рвались к покупке акций. И на то были свои причины. Одна из основных — низкая ликвидность рынка. Выражается это прежде всего в малом числе его операторов и в большом разрыве между ценами продажи и покупки акций. Иными словами, купив акции, продать их можно только с большими потерями: сначала изрядное время помучиться в поисках покупателя, а затем — отдать ему ценные бумаги за бесценок (каламбур). Поэтому инвестиции в акции, как правило, рассматривались как долгосрочные вложения. А доля таких вложений в общем потоке инвестиций сейчас крайне мала.
       Инфраструктура. По мнению Юрия Самонова, генерального директора компании "Деловые услуги", совершенствование инфраструктуры рынка будет стимулировать интерес к акциям даже в большей степени, нежели падение доходности финансовых операций.
       Весной этого года наметились качественные сдвиги в этом направлении. Во-первых, заметно повысилась ликвидность рынка. Еще в феврале на рынке можно было найти не более двух-трех десятков акций, по которым не менее трех брокеров регулярно выставляли заявки на покупку, и не менее трех — на продажу. При этом средние цены предложения превышали средние цены спроса в 1,5-2,5 раза. В апреле же ситуация заметно улучшилась: акции не менее чем 25 эмитентов котировались на продажу и на покупку у четырех и более брокеров, а цены продажи превышали цены скупки лишь на 30-50%. Иными словами, если раньше на перепродаже инвестор терял около двух третей своих средств, то теперь — не более одной трети, а выбор контрагентов для сделок расширился.
       Во-вторых, правительство стало предпринимать первые реальные шаги к созданию ликвидного рынка. Возьмем, например, постановление правительства #336 от 15 апреля с. г. Помимо дежурных "рассматривать в качестве первоочередной задачи", "принять меры" и т. п. там, например, сказано, что предприятие, нарушающее правила ведения реестра и препятствующее получению инвесторами отчетности, лишается права получения каких-либо льгот и финансовой поддержки (в том числе и доступа к иностранным кредитам). Теперь любой брокер, испытывающий какие-либо затруднения с перерегистрацией акций (а затраты на это сейчас съедают львиную часть разницы цен продажи/покупки) или с получением информации для принятия инвестиционных решений, может "настучать" на обидчика, и тому придется туго (на рынке в основном обращаются акции крупных предприятий, а они в той или иной форме пользуются поддержкой государства).
       В-третьих, сами участники рынка всерьез взялись за совершенствование инфраструктуры.
       Например, Профессиональная ассоциация участников фондового рынка в мае вводит в действие новую версию торговой системы "Портал", которая обеспечивает более совершенные условия для котировки. Кроме того, пользователи системы намерены не допускать разрыва между ценами продажи и покупки более чем на 20%. А это уже позволят подумать не только о среднесрочных инвестициях, но и об игре на курсах акций.
       
Акции новых фирм
       В 1994 году прошло публичное размещение акций десятков новых предприятий. Сейчас наступило время собраний акционеров, и можно подвести первые итоги. А они неутешительны.
       Во-первых, около трети АО не дожили до своей первой годовщины: не объявляя о своем банкротстве и ликвидации, они прекратили свою деятельность и общение с акционерами de facto. Во-вторых, инвестиции в новые АО пока не дали никакой отдачи (исключение составляют вложения в акции торговых фирм). В-третьих, опыт новых эмитентов показал, что из-за несовершенства инфраструктуры фондового рынка расходы на работу с мелкими частными инвесторами зачастую съедают львиную долю полученных от них средств. Поэтому подавляющее число компаний отказывается от привлечения средств населения в дальнейшем, а некоторые даже предпринимают меры к перегруппировке акций в пользу юридических лиц — скупают акции у населения с целью перепродажи крупному инвестору.
       
Таблица 2
       Акции новых фирм
       

Название компании	Номинал акции(тыс. руб.)	Объем эмиссии (млрд руб.)	Начало распространения акций	Стартовые цены		Максимальные цены		Начало снижения цен		Цены на апрель 1995 г.			Дивиденды за 1994 г.
				цена продажи (тыс.руб.)	биржевой курс (тыс. руб.)	месяц 1994 г.	курс (тыс. руб.)	месяц 1994 г.	курс (тыс. руб.)	цена покупки	цена продажи	биржевой курс (тыс. руб.)	% годовых	тыс.руб.
АО "МММ"	1	—	февраль 1994 г.	3,2	3,7	июль	104	август	7	—	—	0,7	—	—
AVVA	10	3 трлн руб.	январь 1994 г.	13,7	13,67	июль	20	август	17	3,5	10	6	—	—
AFT	1	5	март 1994 г.	1,2	1,05	июнь	2,67	июль	1,4	—	1,24	—	112,6	1,126
ДИГО	1	10	январь 1994 г.	1,3	—	октябрь	18,65	ноябрь	4	—	8	—	—	—
"Дока-хлеб"	1	49	май 1994 г.	1,1	1,08	июль	1,64	июль	1,34	0,215	0,62	0,15	—	—
"Гулливер"	10	10	октябрь 1994 г.	18,5	22,2	ноябрь	23,9	—	—	19,7	22,8	—	270	6,75*
"Олби-Дипломат"	10	49	ноябрь 1993 г.	10,2	11,5	июнь	30	июль	2,55	10	14,2	11,6	—	—
"Реском"	100	2	июнь 1994 г.	100	—	июль	2550	август	110	—	—	—	—	—
"Росзолото"	10	40	август 1994 г.	18	21	август	24	октябрь	4	8	10	—	—	—
"Супримэкс"	1	45	август 1994 г.	1,75	1,5	август	1,6	август	1,5	—	—	—	220	0,55*
"Телемаркет"	1	20	июль 1994 г.	2,08	16,1	июль	21,5	август	9	—	—	0,2	—	—
"Торговые ряды"	200	5	июнь 1994 г.	200	—	июль	1340	—	220	—	—	—	—	—
"Холдинг-Центр"	10	14,5	май 1994 г.	13	1	июль	26	июль	22	10,5	16,3	12,5	200	10**

       
       
*За IV квартал 1994 г.
**За II полугодие 1994 г.
       
       Производство. Большая часть эмитентов, инвестировавших свои средства в промышленность, продолжает свою деятельность. Однако никому из них, к сожалению, не удалось реализовать свою инвестиционную программу. Причины неудач типичны. Во-первых, не удалось полностью разместить эмиссию, и проект осуществляется в урезанном виде. Во-вторых, сложности со сбытом продукции ведут к тому, что доходы компаний оказались меньше запланированных — их не хватает не то что на выплату дивидендов, но порой и на оборотные средства.
       Ценные бумаги "Автомобильного всероссийского альянса" были первыми негосударственными предъявительскими бумагами, рассчитанными на частного инвестора. Их распространение началось в январе 1994 года. Целью сбора средств было строительство автозавода в Тольятти, который должен был выпускать "народный автомобиль" ВАЗ-1116. Итог — удалось разместить лишь малую часть эмиссии, т. е. средства на завод собрать не удалось. Таким образом, поставленная цель отодвигается в неопределенное будущее. Недавно прошедшее собрание акционеров решило дивиденды по акциям не выплачивать. Поэтому некоторое оживление на рынке этих бумаг наблюдается лишь при проведении розыгрышей автомобилей.
       Концерн AFT приступил к размещению своей первой эмиссии в марте 1994 года. Вырученные от продажи акций средства должны были инвестироваться в производство силикатного кирпича, а также железнодорожных цистерн для перевозки светлых нефтепродуктов. В популистских целях дивиденды по акциям стали выплачиваться каждый месяц. Так продолжалось с апреля по июнь, но организация частых дивидендных выплат тысячам акционеров, рассеянных по всей стране, оказалась чересчур накладной для фирмы. Поэтому многие акционеры ждут выплат за III квартал по сей день. Решить проблему с выплатами, по словам начальника фондового отдела концерна Антона Щетникова, концерн предполагает в результате регистрации новой эмиссии объемом 50 млрд руб. Г-н Щетников утверждает, что согласно новому Гражданскому кодексу дивиденды по старым акциям выплачивать нельзя, пока не закрыта новая эмиссия. Однако, по мнению экспертов Ъ, этот ход приведет лишь к очередным конфликтам, так как в ГК речь идет не об эмиссии, а об оплате уставного фонда, а он у концерна давно оплачен.
       Кроме того, концерн заявляет, что будет выкупать свои акции обратно, однако предупреждает, что процесс этот будет длительным. При размещении же акций предпочтение теперь будет отдаваться юридическим лицам, приобретающим акции не столько для получения инвестиционного дохода, сколько ради получения продукции концерна по льготной цене или на условиях лизинга.
       Воодушевленная успехом предъявительских бумаг, компания "Дока-хлеб" в мае прошлого года сформировала дилерский синдикат для распространения собственных акций. Едва она успела вложить собранные средства в производство оборудования для мини-пекарен, как фондовый рынок рухнул. Дилерский синдикат распался, и акции оказались предоставлены сами себе.
       В настоящее время, по словам Сергея Алдюхова, директора по краткосрочным инвестициям компании "Альфа-капитал", ему не известно ни одного официального маркет-мейкера "Доки". Сергей Алдюхов считает, что "Дока" недостаточно активно занимается своими акциями. Акционеры не имеют никакой информации о деятельности АО (за исключением объявлений об обмене предъявительских бумаг на именные акции), а курс акций на бирже опустился до неприлично низкого уровня в 150 руб.
       Загадочная ситуация складывается сейчас с компанией "Росзолото", которая начала размещение своей эмиссии в августе прошлого года. Компания привлекала деньги акционеров под проект модернизации двух предприятий деревообработки — азовского "Торгмаша" и Скопинского ДОКа. Вступить в контакт с руководством "Росзолота" не удалось (старый офис в бассейне "Олимпийский" покинут, а новый еще не арендован). Тогда корреспондент Ъ связался с АО "Торгмаш", одним из учредителей "Росзолота". Генеральный директор Владимир Павлов рассказал следующее.
       Оказывается, нужное количество денег в срок "Росзолоту" собрать не удалось. Поэтому не было приобретено самое важное оборудование — линия по изготовлению высококачественного погонажа "ласточкин хвост". А именно на нее и возлагалась основная надежда: погонаж в основном должен был идти на экспорт и обеспечивать более 60% предполагаемой прибыли. Планы "Торгмаша" по оживлению своей деятельности в настоящее время основываются на поставке компанией Sheltor Production Inc. (кстати, также являющейся одним из учредителей "Росзолота") деревообрабатывающего оборудования (сушилки, многосторонние станки, торцовая линия и др.) на деньги от размещения эмиссии "Росзолота".
       Итак, сейчас результаты следующие. "Торгмаш" не получил обещанных инвестиций, и следовательно, решение его проблем отодвинулось на неопределенный срок. "Росзолото" обеспечило себе проблемы с инвесторами и потеряло доверие со стороны предприятия, которое одновременно является учредителем и основным объектом инвестиций. Похоже, что в выигрыше осталась лишь американская фирма Sheltor Production Inc., которая получила почти все собранные средства в уплату за поставляемое в Россию оборудование.
       Фирма "Супримэкс" тоже начала размещение своих акций в августе 1994 года. Сейчас фирма столкнулась со сложностями в реализации своих инвестиционных проектов, а именно: деньги вложены, но отдачи от них пока нет. Коттеджный поселок в Серебряном бору еще не продан, проплата контракта на поставку оборудования (изготовление коттеджей и дачных домиков) для Вологодского ДОКа находится в стадии завершения. Коммерческий директор ДОКа Николай Запещиков оценивает финансовое положение своего предприятия как довольно сложное и все надежды возлагает на совместный проект с "Супримэксом". Площади под оборудование уже готовы, но пуск линий в лучшем случае произойдет не раньше осени. Коммерческий директор полагает, что только выход линии на проектную мощность (4 коттеджа в сутки) позволит решить все проблемы предприятия.
       Отсюда и сложности, которые возникли у "Супримэкса" с выплатой дивидендов за I квартал. В полном объеме он смог удовлетворить лишь тех, кто имел меньше 1 тыс. акций. Остальные же получили дивиденды из расчета 20% годовых.
       Риэлтерский бизнес. На этапе размещения акции риэлтерских фирм выглядели весьма многообещающе ("недвижимость всегда в цене"). Однако практически все эти компании пытались по примеру МММ сыграть в "пирамиду". Это их и сгубило, после краха рынка они находятся в коматозном состоянии. Что же касается строительства, то оно оказалось вовсе не столь прибыльным, как это казалось год назад, и пока не позволяет выйти из кризиса.
       Компания ДИГО привлекала деньги под строительство незавершенных объектов в Московской области. В октябре в связи с паникой мелких акционеров скупка акций была прекращена, и до сегодняшнего дня она так и не возобновилась. Акционеры стали предъявлять к компании иски в судебном порядке, и это стало удобным поводом для замораживания счетов. Существует комитет по защите прав акционеров ДИГО, который совместно с руководством компании пытается найти выход из кризиса. Иногда акции появляются на ТМБ "Гермес", где они выставляются на продажу в весьма широком ценовом диапазоне — 8-20 тыс. руб. Однако сделок по ним зафиксировано не было.
       По оценкам самой компании, декларируемая программа строительства в настоящее время выполнена примерно наполовину. Построен супермаркет в Зеленограде, есть недострой в Железнодорожном и Истре. Для завершения строительства ДИГО хочет привлечь инвесторов — возможно, и иностранных. Насчет иностранных инвестиций у экспертов Ъ имеются большие сомнения, а вот отечественные могут польститься на недострой. Тогда, скорее всего, компания перейдет в другие руки. В этом случае возможна скупка акций новыми хозяевами, но по невысокому курсу. Некоторую ясность может внести собрание акционеров, которое намечено на 16 мая. Одно можно пока сказать определенно — в связи с кризисом дивидендов по акциям не будет.
       А вот у инвесторов компаний "Торговые ряды" и "Реском" надежд почти не осталось. Средства должны были направиться по строительство недвижимости ("Реском") и рынка, торгующего товарами из стран Юго-Восточной Азии ("Торговые ряды"). О скандалах, связанных с бумагами этих эмитентов, рассказывалось не раз. Существуют инициативные группы, пытающиеся добиться справедливости, но результатов пока нет, акции неликвидны. Тем не менее "Реском" утверждает, что успешно решает текущие проблемы. С руководством "Торговых рядов" связаться не удалось. Похоже, что выяснения отношений между акционерами и этими компаниями будут длиться бесконечно долго.
       
       Торговля. Положение фирм, ориентировавшихся на торговые операции, наиболее устойчиво. По итогам 1994 г. почти все они выплатили дивиденды, причем в ряде случаев вполне приличные — до 270%. Однако в текущем году рентабельность торговли падает, и фирмы могут столкнуться с теми же проблемами, что и производственники.
       АО "Гулливер" разместило почти всю эмиссию и аккуратно выплатило дивиденды за IV квартал. Около 90% всех акций досталось юридическим лицам, с которыми у фирмы наладились деловые контакты (скидки в магазинах, прием товара на консигнацию, кредиты в банке, входящем в структуру фирмы). Средства от эмиссии направлены на расширение торговой сети. Однако несмотря на благополучные результаты, Алексей Данильченко, президент инвестиционной компании "Уник", размещавшей эмиссию, считает, что надежд на привлечение в ближайшем будущем дополнительных средств частных инвесторов практически нет.
       Компания "Олби-Дипломат" собранные с акционеров средства направила на собственное развитие: торговое оборудование, новые склады, в том числе склады-холодильники для хранения пищевых продуктов. Часть средств ушла на развитие сети Olbi-Card. После длительного перерыва банк "Национальный кредит" вновь стал выкупать акции "Олби", правда, по номинальной стоимости — 10 тыс. руб. 16 мая состоится собрание акционеров, на котором будет решаться вопрос о дивидендах.
       Торговая компания "Холдинг-Центр" средства акционеров вложила в развитие торговой сети, которую ей, по ее сведениям, удалось расширить в 3 раза. Акционеры получили доход по акциям, и сейчас компания размещает второй транш эмиссии объемом 15 млрд руб. Начальник фондового отдела Наталия Иващенко говорит, что разошлось уже 500 тыс. акций.
       Инвестиционный фонд при торговой компании "Маркон" оказался менее удачливым. Надежды на привлечение средств населения не оправдались, невзирая на рекламу в средствах массовой информации. Член совета директоров фонда Александр Беликов говорит, что если и будет какое-то оживление, то не раньше осени.
       
Биржевой рынок акций и бумаг МММ
       В апреле рост объемов биржевой торговли продолжал увеличиваться. По среднесрочной тенденции средний недельный оборот фондовых бирж к концу месяца превысил $6 млн (см. график 2). По-прежнему основная масса сделок заключается с билетами МММ — около 60%. Поэтому ситуация с билетами заслуживает особого внимания.
       
Таблица 3
       Наиболее ликвидные на российских фондовых биржах ценные бумаги (22 марта — 21 апреля 1995 г.)
       

Ценная бумага	Минимальная цена сделок, руб.	Максимальная цена сделок, руб.	Средняя цена, руб.	Изменение по отношению к предыдущему месяцу, %	Количество сделок	Объем сделок, млн руб .	Доля в биржевом обороте, %
Билеты МММ	1	1000	28	563,397	5894	29586	24,47
Билеты МММ (новые)	1	14	21	257,227	13693	42523	35,17
Акции Дальневосточного	190000	265000	234595	17,128	10	3972	3,29
морского пароходства
Акции "Олби-Дипломат"	220	14460	10666	15,044	474	3674	3,04
Акции AVVA	3500	17560	6303	13,287	155	2313	1,91
Акции "Холдинг-Центра"	3000	14150	11994	-5,975	239	1873	1,55
Акции компании	14000	30000	19398	5,816	29	1337	1,11
"Вимм-Билль-Данн"
Акции Челябинского	70000	346000	166216	232,059	93	1214	1,00
электролитно-цинкового завода
Акции АО "Дока-хлеб"	150	12100	223	-11,907	37	986	0,82
Акции НКС "Автомобильный	28500	36800	36248	-0,2723	4	598	0,49
стандарт"
Акции "Гулливера"	4150	22300	21814	0,000	4	464	0,38
Акции ТД "Бабилон"	3780	7860	5550	-21,106	17	479	0,40
Акции ЧИФ "Адмиралтейский"	9100	19800	18231	-11,066	5	365	0,30
Акции Первоуральского	3000	4400	4033	32,551	6	320	0,27
новотрубного завода
Акции	35042	44057	39908	0,000	7	261	0,22
"Нижневартовскнефтегаза"
Акции ЧИФ "Летний сад"	12400	18700	17529	-12,789	6	248	0,21
Акции "Мегионнефтегаза"	5809	42000	6163	28,724	5	224	0,19
Акции АО "Сити"	3500	5500	3983	0,000	7	201	0,17
Акции АО "Томскнефть"	12693	13880	13346	20,994	4	184	0,15
Акции Русского	55506	57258	56639	12,792	5	181	0,15
продовольственного банка
Акции АО "Электросвязь"	5000	15000	11205	-99,440	9	184	0,15
Акции "Пурнефтегаза"	8200	11353	11015	-3,965	5	108	0,09
Акции "Алмазного берега"	105000	125000	112802	4,835	7	112	0,09
Акции "Спецэлектрода"	12250	12400	12349	1,726	6	888	0,07
Акции ЧИФ "Ермак"	4000	4000	4000	18,493	386	79	0,07
Итого за месяц:					21781	120920

       
       
       
       Помимо МММ, в "пирамиду" пытались с большим или меньшим успехом играть десятки других фирм. Однако сейчас об их бумагах остались лишь смутные воспоминания, в то время как билеты возрождаются вновь и вновь, словно птица Феникс. Причин такой поразительной живучести несколько.
       Во-первых, участники рынка имеют твердую уверенность в том, что несмотря ни на какие внешние запреты и гонения игра будет продолжаться: пункты МММ рано или поздно откроются вновь.
       Во-вторых, правила игры, предложенные Мавроди, для него, естественно, абсолютно необременительны и позволяют ему продолжать свою деятельность сколь угодно долго. Динамику курса задают пункты скупки продажи билетов. Однако на самом деле их более правильно называть пунктами продажи, так как до скупки дело обычно не доходит: игра периодически возобновляется, и в начальный момент билеты никто не продает. Когда же возникает сколько-нибудь значительный поток на продажу, всегда находится предлог для того, чтобы пункты вновь закрыть.
       Наконец, в-третьих, как и в любой азартной игре, должен быть пример счастливчика. С этим все в порядке. Хочешь — смотри на Леню Голубкова в телевизоре, не снимая домашних тапочек, а хочешь — приходи на ЦРУБ и наблюдай, как люди на колебаниях котировок зарабатывают по 50% и более за день. Корреспонденты Ъ могут засвидетельствовать, что зрелище просто завораживает.
       Однако на каждого выигравшего в "игре в МММ" приходятся десятки проигравших. Вот как это выглядело в апреле. В начале месяца пункты МММ были закрыты, и соответственно, не имея внешней поддержки со стороны "крупье", никто не отваживался покупать билеты дороже чем за 1-1,5 руб. В конце первой декады появились слухи о скором открытии пунктов, которые якобы будут выкупать билеты по "текущей" стоимости (около 10 руб. за штуку). Эти слухи и послужили поводом для игры на повышение. Биржевые спекулянты-профессионалы, две недели тому назад закупившие билеты по 1 рублю, начали выставлять их на продажу через биржевое табло по 1,5 рубля и совершать между собой фиктивные сделки.
       Спустя некоторое время в эту игру включились и другие участники рынка. Спекулянты еще некоторое время выкупали билеты по возрастающей цене, чтобы задать тенденцию роста курса. А затем, когда процесс уже развивался сам, спекулянты потихоньку, мелкими партиями, стараясь не сбить бычье настроение в торговом зале, продали свои билеты по цене 3-7 руб. Как раз на этом этапе к игре и подключились широкие массы "начинающих инвесторов из народа". Когда же они вслед за профессионалами сочли, что билеты пора продавать, предложение уже превысило спрос, курс провалился, и цена билета вернулась почти на прежний уровень.
       И так изо дня в день в течение почти всей второй декады апреля. Причем проигравшие на следующий день, как правило, пытаются отыграться и играют до тех пор, пока есть деньги, либо становятся профессионалами (однако это случается гораздо реже).
       Таким образом, на рынке билетов МММ действует отработанная двухуровневая система манипуляций. Первый уровень — биржевые спекулянты. Они могут воздействовать на цены в течение торгового дня и добиваться их изменения на 30-70%. Обусловленная этими колебаниями высокая норма прибыли привлекает в зал ЦРУБ сотни мелких спекулянтов — частных лиц. Кроме того, по свидетельству брокеров, на спекуляциях с билетами подрабатывают и вполне серьезные структуры: банки, ЧИФы — они, как правило, действуют инкогнито, через посредников. В последнее же время наметилась тенденция к уходу крупных игроков (см. обзор в Ъ #13).
       По-видимому, одной из причин оттока стало наличие второго уровня манипулирования, на котором действует, похоже, собственно МММ. Среднесрочная динамика цен на билеты полностью определяется графиком работы пунктов МММ, который, естественно, хранится в глубочайшей тайне. Предположим, что в первых числах апреля некий инвестор сумел получить информацию о дате открытия пунктов МММ. Тогда он смело мог купить билеты по 1 руб. и спустя всего 10 дней продать их по 7 руб. (т. е. получить 600% прибыли, практически ничем не рискуя). Однако в отличие от биржевых спекулянтов такой инвестор мог оперировать не несколькими миллионами рублей, а существенно большими средствами. Если исходить из того, что игрок стремился действовать скрытно и объем его сделок не превышал 10% от общего оборота в зале, то в этой операции можно было задействовать около 1-2 млрд руб., т. е. получить до $2 млн чистой прибыли, да еще "черным налом"! С большим трудом верится, что функционеры МММ удержались от соблазна воспользоваться служебной информацией.
       
       Андрей Градецкий, Дмитрий Гришанков, Светлана Локоткова, Андрей Шмаров