"АРТ-Капитал" — Кременчугский сталелитейный завод
ИФК "АРТ-Капитал" понизила целевую цену на акции Кременчугского сталелитейного завода (тикер ПФТС: KRST) с 6,15 грн до 4,71 грн, подтвердив рекомендацию покупать. В последние два года предприятие проявляет высокую динамику роста с практически двойным приростом чистого дохода. По итогам 9 месяцев завод повысил чистую рентабельность до 35%, при этом прибыль выросла в 19 раз по сравнению с аналогичным периодом 2007 года. Причем результаты I квартала и I полугодия были не столь впечатляющими. По мнению старшего аналитика Вячеслава Короля, это связано с прекращением в мае корпоративного конфликта между Ринатом Ахметовым и Леонидом Юрушевым с одной стороны и Сергеем Тигипко и Игорем Коломойским — с другой. Это позволило партнерам декларировать создание вагоностроительного холдинга. Неоднократно Сергей Тигипко в прессе заявлял о желании вывести запланированный к созданию холдинг на IPO. К плюсам предприятия следует отнести практически нулевой финансовый леверидж, что свидетельствует о достаточно высокой устойчивости предприятия, а также весьма невысокий операционный леверидж. Последнее предполагает несущественную мультипликацию снижения операционной прибыли в условиях спада производства. Кременчугский сталелитейный завод обеспечивает вагонным литьем "Днепровагонмаш", Крюковский вагоностроительный завод, отчасти Стахановский вагоностроительный завод, "Укрспецвагон", а также ряд государственных вагоностроителей. Однако завод не только обеспечивает комплектующими вагоностроителей — 10% его продукции это литье с механической обработкой для автомобилестроения. Ключевым внутренним потребителем является "АвтоКрАЗ". На заводе установлена самая совершенная в СНГ линия по обработке надрессорных балок для автомобилей и железнодорожных вагонов. Не менее половины производимого литья экспортируется в Россию и страны дальнего зарубежья. Широкая диверсификация по продуктам и покупателям на внутреннем и внешнем рынке позволяет предположить, что спад производства на предприятии будет не таким существенным, как в целом по вагоностроению. А 50% экспорта в условиях жесткой девальвации гривны принесут значительный курсовой доход в IV квартале. Предприятие одно из немногих не сбавило обороты в октябре, когда вагоностроители стали сокращать рабочие недели или закрывать производства. Прогнозируется, что падение производства в вагоностроении и грузовом автомобилестроении в конце этого и начале следующего года приведет к снижению продаж завода на 15% и снижению чистой прибыли на 34%. Снижение прибыли может быть и более существенным, исходя из предположения о частичной ревальвации гривны во II половине 2009 года. Заметно снижают инвестиционную привлекательность акций завода крайне низкий фри-флоут и несопоставимо высокий рост дебиторской задолженности в конце III квартала. Это в основном обусловлено задержками в оплате вагоностроителям, особенно со стороны "Укрзализныци". Вместе с тем остановка предприятия, даже на "пике" кризиса, маловероятна.
ИГ "Сократ" в текущий момент не поддерживает оценку по стоимости акций Кременчугского сталелитейного завода. По мнению аналитика Константина Степанова, основным драйвером роста дохода завода является ожидаемый доход в 2009 году от подписанного контракта с ОАО "Российские железные дороги" на производство 9 тыс. т стального литья, что составляет загрузку более 60% мощностей предприятия, и от потребностей украинских производителей железнодорожных вагонов и вагоноремонтных предприятий в вагонном литье. В 2007 году завод увеличил объем производства готовой продукции на 62% до 138 тыс. т стального литья. По итогам 2008 года компания прогнозирует незначительный рост производства вагонного литья на 3%, до 142 тыс. т. В структуре производства более 92% занимает вагонное литье, 5% литье для автопрома и 3% — литье для других секторов. По мнению аналитика, основная причина незначительного роста является полная загрузка основных мощностей предприятия в связи с возросшими объемами выпуска вагонов украинских и российских производителей. Несущественным риском для компании является ориентация экспортных продаж на российский рынок, где сосредоточены крупные вагонозаводы, производящие около 60% всех вагонов в СНГ, так как компания в состоянии реализовать всю свою продукцию на внутреннем рынке. Однако на украинском рынке происходит усиление позиций со стороны "Азовэлектростали", поставляющего вагонное литье для "Азовмаша". Сейчас предприятие принадлежит группам "ТАС" и "Приват", и единственным украинским потребителем, который стабильно получает литье с Кременчугского сталелитейного завода, до недавнего времени был "Днепровагонмаш". Совсем недавно к нему добавится и Крюковский вагоностроительный завод, и на базе этих 3-х предприятий будут создавать вагоностроительный холдинг, который будет полностью обеспечен вагонным литьем, что будет позитивно сказываться как на результатах отдельных вагоностроителей, так и холдинга в целом.
Этот материал носит исключительно информационный характер и не может рассматриваться как приглашение или побуждение приобретать или продавать ценные бумаги.