В первую неделю февраля темпы роста потребительских цен вновь увеличились. По данным Госкомстата, они составили 3,8%. Это, впрочем, не изменило сложившейся тенденции: среднесрочные темпы инфляции указывают на то, что локальный пик в темпах роста цен уже пройден.
Исчерпание потенциала роста цен, по-видимому, оказало решающее влияние на динамику ставок денежного сектора рынка (см. график на этой странице). Скачок ставок в конце января оказался исключительно локальным явлением. Вопреки ожиданиям некоторого роста ставок, по прошествии двух недель проценты на межбанковском рынке вернулись к уровню начала года и находятся в диапазоне 320-420%. Если рассматривать чисто рыночные факторы, стабилизация и даже снижение ставок вызвано изменившимся соотношением спроса и предложения денежных ресурсов. По данным кредитных площадок Оргбанка, на прошедшей неделе предложение существенно превосходило спрос, хотя цены ресурсов по результатам сделок по-прежнему тяготеют к ценам предложения, то есть продавцы кредитов не склонны к существенным уступкам.
Однако, по нашему мнению, равновесие, достигнутое в финансовом секторе рынка, крайне неустойчиво. Отсутствие дефицита средств в этом сегменте скорее всего определяется резким сокращением кредитования производственного сектора, что, во-первых, создает предпосылки для ухудшения макроэкономической ситуации (нового витка спада производства) и, во-вторых, лишает финансовый сектор реальных ориентиров приемлемых уровней ставок и доходностей. Если такая ситуация сохранится, ждать нового финансового кризиса долго не придется.
Разрешение проблемы дефицита ресурсов проявляется и в других секторах финансового рынка. Последний аукцион трехмесячных ГКО вызвал на редкость большой интерес со стороны дилеров, хотя отчасти это было связано с крупным объемом погашения. Предъявленный высокий спрос обеспечил резкое снижение аукционной доходности трехмесячных выпусков — до 358,8% (предыдущий уровень доходности составлял 436,2%) при практически полном размещении эмиссии за счет "свободных" денег.
На вторичном рынке продолжилось снижение средней учетной ставки. Особенно заметно снизились доходности трехмесячных ГКО. Уровень ставок шестимесячных облигаций (300-330%) оставляет возможности эффективной игры на повышение котировок, тем более что относительно низкий уровень ставок межбанковского рынка создает благоприятные условия для таких операций.
Темпы роста доллара остаются низкими. Их уровень существенно уступает росту цен. На внебиржевом рынке также пока нет признаков возможного ускорения роста курса-спот в ближайшее время.
Рублевые доходности форвардных контрактов на дальние и средние сроки продолжают подниматься. На фоне стабилизации инфляции и низких темпов на рынке-спот темпы роста доллара, ожидаемые форвардным рынком, выглядят несколько завышенными. В конце недели наметились первые признаки снижения котировок на дальние сроки. В ближайшее время можно ожидать перелома тенденции и падения доходностей по всем типам срочности.
В таблице 3 приведены базовые индикаторы финансового рынка России за последние шесть недель. Сопоставимость доходности активов обеспечивается использованием для всех них без исключения показателя эффективной доходности, рассчитываемого с использованием формулы сложного процента, то есть с учетом возможности n-кратного реинвестирования доходов от размещения средств в активы разной срочности. Для МБК, ГКО, ГДО и векселя ЭС эффективная доходность (или эффективная процентная ставка) непосредственно фиксируется в таблице. Для курсов-спот по доллару и марке и фондового индекса коммерческих банков эквивалентом эффективной доходности является показатель темпов роста соответствующего курса по тенденции в годовом исчислении. Для курса-форвард — рублевая доходность форвардной продажи валюты, также приводимая в процентах годовых. Эффективная годовая доходность облигаций ВЭБа указана в долларовом выражении. Приведенные в самом начале таблицы недельные темпы инфляции и темпы инфляции по сложившейся тенденции в процентах годовых позволяют сопоставлять эффективную доходность актива с текущим уровнем инфляции.
Таблица 1
Текущие процентные ставки, устанавливаемые денежными властями (% годовых)
| Показатель | Значение | С какого момента |
|---|---|---|
| Ставка рефинансирования | 200 | 6.01.95 |
| Аукционная учетная ставка по ГКО | ||
| 3 мес. | 358,8 | 15.02.95 |
| 6 мес. | 343 | 8.02.95 |
| 1 год | 315,6 | 27.12.94 |
| Аукционная процентная ставка по централизованным кредитам | ||
| Номинальная | 203,9* | 31.01.95 |
| Эффективная | 478,5 | 31.01.95 |
| *Срок кредита — 2 месяца | ||
Таблица 2
Цена ресурсов при сделках "Банк-Клиент"
| Сроки | Процентная ставка по ссудам прямым заемщикам | Процентная ставка по депозитным вкладам | ||
|---|---|---|---|---|
| Номинальная | Эффективная | Номинальная | Эффективная | |
| 3 мес. | 168 | 307 | 105 | 154 |
| 1 мес. | 164 | 365 | 108 | 181 |
Таблица 3
Индикаторы денежного рынка
| Январь Февраль | Модуль отклонения от тенденции (%) | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2 5-11.01 | 3 12-18.01 | 4 19-25.01 | 5 26.01-1.02 | 6 2-8.02 | 7 9-15.02 | ||
| Еженедельные темпы инфляции | 3,4 | 4,1 | 3,8 | 2,6 | 3,8 | - | - |
| (%) | |||||||
| Текущие среднесрочные темпы | 517 | 507 | 501 | 486 | 472 | - | - |
| инфляции (% годовых) | |||||||
| Ставка INSTAR (срок МБК) | |||||||
| номинальная (3 мес.) | X | X | 184 | 184,9 | 193,3 | 187,8 | - |
| эффективная (3 мес.) | - | - | 354,4 | 357,2 | 384,2 | 366,2 | - |
| номинальная (1 мес.) | 163,3 | 180,7 | 177,1 | 202,8 | 170,8 | 175,8 | - |
| эффективная (1 мес.) | 362,3 | 438,4 | 421,7 | 551,5 | 393,7 | 415,6 | 4,7 |
| номинальная (2 нед.) | 136,2 | 167,6 | 177,2 | 219,9 | 154,3 | 152,7 | - |
| эффективная (2 нед.) | 277,2 | 407,6 | 455,2 | 725,4 | 347,8 | 340,9 | 10,2 |
| номинальная (1 нед.) | 130,1 | 163,3 | 219 | 205 | 150,5 | 145,1 | - |
| эффективная (1 нед.) | 261,5 | 399,4 | 754,3 | 647,1 | 340,9 | 318,5 | 13,1 |
| Эффективная доходность к погашению действующих выпусков ГКО (% годовых, без налоговых льгот) | |||||||
| 3-месячные выпуски: | |||||||
| 24-й выпуск | 302,9 | 259,5 | 385,6 | 365 | 161,3 | 85 | 12,4 |
| 25-й выпуск | 374,6 | 342 | 447,4 | 388,5 | 242,9 | 212,4 | 6,2 |
| 26-й выпуск | 371,6 | 369,6 | 445,4 | 388 | 256,1 | 241,4 | 5,6 |
| 27-й выпуск | 367,4 | 371,1 | 417,3 | 367,7 | 289 | 243,7 | 5,4 |
| 28-й выпуск | X | 375,7 | 397,6 | 363,9 | 291,5 | 244,5 | - |
| 29-й выпуск | X | X | X | 370,2 | 295,3 | 238 | - |
| 30-й выпуск | X | X | X | X | 368,4 | 313,6 | - |
| 6-месячные выпуски: | |||||||
| 6-й выпуск | 317,2 | 294,4 | 420,4 | 387,3 | 185,4 | 146,7 | 14,2 |
| 7-й выпуск | 365,1 | 363,6 | 479,4 | 414 | 273,4 | 241,3 | 7,7 |
| 8-й выпуск | 360 | 410,3 | 502,5 | 462,5 | 360,7 | 330,6 | 6,2 |
| 9-й выпуск | 344,8 | 371,1 | 442,7 | 443,5 | 346,1 | 300,9 | 4,9 |
| 10-й выпуск | X | X | X | X | X | 325,3 | - |
| Годичный выпуск: | 299 | 297,6 | 382,2 | 316,6 | 311,1 | 299,4 | 4,2 |
| Средняя учетная ставка по | 297,6 | 300,4 | 455,1 | 384,2 | 307,3 | 274 | 5,2 |
| всем выпускам | |||||||
| Эффективная доходность к погашению государственных долгосрочных облигаций (% годовых, без налоговых льгот) | |||||||
| "Апрель" | 194 | 218,9 | 223,6 | 228,4 | 221,3 | 226,4 | 1,2 |
| "Октябрь" | 190,7 | 204,8 | 213,4 | 203,4 | 199,7 | 208,1 | 1,1 |
| Эффективная доходность к погашению облигаций ВЭБа (% годовых в $) | |||||||
| 2-й транш | 39,4 | 44,7 | 42,4 | 41,7 | 39,5 | 35,4 | 1,3 |
| 3-й транш | 29,2 | 32,5 | 32,1 | 31,3 | 28,9 | 27 | 1,1 |
| 4-й транш | 23,6 | 25,1 | 24,8 | 24,1 | 22,4 | 21,9 | 0,9 |
| 5-й транш | 18,4 | 18,7 | 18,8 | 18,2 | 17,5 | 17,2 | 0,8 |
| Курс доллара на ММВБ | 3734 | 3883 | 3988 | 4059 | 4157 | 4266 | 0,1 |
| Темпы роста курса доллара (по | 388,6 | 338,3 | 287,1 | 236,7 | 185,3 | 170,2 | - |
| тенденции, % годовых) | |||||||
| Курс-форвард доллара на МТБ | |||||||
| на 15.03.95 | 4709,38 | 4884,67 | 4816 | 4687,59 | 4787,17 | 4766,36 | 2,2 |
| на 15.06.95 | 5817,59 | 6402,19 | 6423,50 | 6040,72 | 6277,62 | 6392,52 | 2,7 |
| на 15.09.95 | 7032,11 | 7890,49 | 7669 | 7498,24 | 7733,49 | 7772,56 | 3 |
| Рублевая доходность форвардной продажи валюты | |||||||
| на 15.03.95 | 284 | 346 | 308 | 249 | 336 | 325 | - |
| на 15.06.95 | 184 | 243 | 243 | 195 | 227 | 242 | - |
| на 15.09.95 | 155 | 194 | 179 | 169 | 181 | 181 | - |
| Курс немецкой марки на ММВБ | 2475 | 2582 | 2625 | 2661 | 2737 | 2837 | 0,5 |
| Темпы роста курса марки (по | 777,8 | 537,5 | 337,2 | 183 | 106,9 | 103,7 | - |
| тенденции, % годовых) | |||||||
| Фондовый индекс коммерческих | 11,70 | 11,51 | 11,83 | 11,87 | 12,03 | - | - |
| банков | |||||||
| Темпы роста фондового индекса | 59,70 | 53,01 | 49,75 | 49,88 | 56,03 | - | - |
| (по тенденции, % годовых) | |||||||
| Базовая эффективная доходность векселя ЭС при сроке вложений 100 дней | |||||||
| до вычета налогов | 120,7 | 120,7 | 120,7 | 120,7 | 120,7 | 120,7 | - |
| после вычета налогов: | |||||||
| процентный вексель (n = 15%) | 98,1 | 98,1 | 98,1 | 98,1 | 98,1 | 98,1 | - |
| дисконтный вексель (n = 35%) | 70,5 | 70,5 | 70,5 | 70,5 | 70,5 | 70,5 | - |
| X — сделок не было | |||||||
Отдел финансов