"Тройка Диалог Украина"--"Укртелеком"
ИК "Тройка Диалог Украина" снизила целевую цену на акции "Укртелекома" (тикер ПФТС: UTEL) с $0,183 до $0,098, подтвердив рекомендацию покупать. Кабмин получил контроль над "Укртелекомом" и НКРС, в результате чего вероятность продажи компании в I полугодии 2009 года возросла, тем более что Украина по условиям кредитного соглашения с МВФ должна продолжить приватизацию. В 2010 году вклад быстрорастущего сегмента новых услуг будет достаточно велик, чтобы обеспечить заметный прирост выручки. Ввиду недавнего повышения тарифов на услуги проводной связи и сокращения штата рентабельность компании, по мнению аналитиков, должна восстановиться к 2010 году. Принимая во внимание переход контроля над "Укртелекомом", НКРС к Кабмину, обязательства Украины перед МВФ завершить приватизацию, а также последние заявления госчиновников, недвусмысленно указывающие на продажу "Укртелекома", аналитики считают, что шансы на приватизацию компании в I полугодии следующего года увеличились. При текущей конъюнктуре рынка компания, скорее всего, будет продана дешевле, чем это было возможно год назад. Наиболее вероятные покупатели — российские МТС, "Комстар-ОТС" (возможно, совместно с Vodafone), "Мегафон" и турецкий Turkcell (возможно, с СКМ). Обычно приватизация — основной катализатор роста стоимости компании, поэтому аналитики ожидают такой же реакции и в дальнейшем. По оценке, число абонентов широкополосного доступа в интернет у "Укртелекома" увеличится на 192% к уровню годичной давности, до 602 тыс., абонентов мобильной связи — с 10 тыс. в конце 2007 года до 154 тыс. Уже сейчас компания является лидером рынка широкополосного интернета (40%). Ожидается, что к 2012 году количество абонентов широкополосного доступа вырастет до 2,9 млн (47% рынка) и до 3 млн — в сегменте мобильной связи (6% рынка). Аукцион на покупку дополнительной лицензии на услуги 3G во II квартале 2009 года не состоится ввиду политических разногласий. В декабре компания должна запустить интернет-телевидение (100 каналов). В отличие от конкурентов, "Укртелеком" может предложить эти услуги в сельской местности, где нет кабельного телевидения, и ожидает быстрого роста выручки в этом сегменте. НКРС одобрила 20-процентный рост тарифов на проводную связь с IV квартала текущего года. В 2009 году возможно еще одно повышение на 30%. В зависимости от роста тарифов, снижение выручки от услуг фиксированной связи уже в 2009 году уравновесится небольшой, но быстро растущей выручкой от новых услуг, которая уже в следующем году существенно повлияет на совокупную выручку. В 2008 году "Укртелеком" сократит штат на 15% к уровню 2007 года, до 94 тыс. сотрудников, а к 2012 году штат составит 65 тыс. человек. В итоге чистая рентабельность и рентабельность по EBITDA в 2010 году увеличатся до 13% и 32% соответственно. Компания явно недооценена относительно сопоставимых компаний с развивающихся рынков, а сравнение с российскими компаниями неоднозначно, так как, по сути, в России нет его аналогов. При анализе ДПДС аналитики учли последние изменения на рынке — повысили безрисковую ставку при расчете целевой цены украинских компаний, увеличили стоимость долга, учли ослабление гривны, рост тарифов на проводную связь и последние данные о числе абонентов. При этом не учтено снижение издержек вследствие синергии после приватизации.
КУА "ТАСК-инвест" снизила целевую цену на акции "Укртелекома" с 0,79 грн до 0,34 грн, подтвердив рекомендацию покупать. Пересмотр цены связан с углублением фундаментальных проблем в деятельности компании и слабой финансовой отчетностью за III квартал. Компания является монополистом на рынке фиксированной связи, что создает дополнительные законодательные ограничения и может рассматриваться как сдерживающий фактор развития. Отчетность компании за III квартал подтверждает нерадужные среднесрочные перспективы — чистый доход сократился на 4%, при этом себестоимость операционной деятельности увеличилась на 10%, показатель EBITDA составил 787 млн грн, сократившись на 40% относительно аналогичного периода 2007 года. Реализация финансового плана по результатам года находится под большим вопросом. Аналитик Вячеслав Иванишин считает, что чистый доход компании в 2008 году снизится на 5%, EBITDA — на 49%. В 2009 году чистый доход ожидается на уровне 8,2 млрд грн, EBITDA — 875 млн грн. Большой удельный вес в выручке эмитента составляет доход от предоставления услуг фиксированной связи на основе регулируемых тарифов. Государственное регулирование тарифов на услуги фиксированной связи формирует низкую добавочную стоимость и снижает денежный поток от операционной деятельности. Реализация альтернативных источников дохода требует значительных капитальных вложений и временного ресурса. Другая существенная проблема в развитии деятельности — усиление перетока междугородного и международного трафика в сети мобильных операторов. Для определения целевой цены использовался метод сравнения финансовых мультипликаторов и построение финансовой DCF-модели с учетом тенденций рынка.
Этот материал носит исключительно информационный характер и не может рассматриваться как приглашение или побуждение приобретать или продавать ценные бумаги.