Сегодня всем хорошо известны достаточно амбициозные планы российского правительства покрыть значительную долю бюджетного дефицита за счет эскалации внешних займов.
Видимо, поэтому каждый второй тост в прошлый понедельник в парижском отеле Concorde St. Lazare поднимался за процветание рынка валютных облигаций российского Министерства финансов ("таежных" облигаций, или Minfin Bonds). Свыше ста банкиров, дилеров и брокеров, чьи интересы так или иначе связаны с рынком "таежных" облигаций, собрались на первую международную конференцию по облигациям российского Минфина, организованную Indosuez Capital и BCEN Eurobank — серьезнейшими маркет-мейкерами на Западе по нашим валютным облигациям. Общий настрой конференции — рынок валютных облигаций состоялся, однако для его дальнейшего развития нужны серьезные реформы.
В Европе готовы вложить $250 млн в российский бюджет-95
Две проблемы, по единодушной оценке участников конференции, сдерживают дальнейшее развитие рынка валютных облигаций. Главная из них — политический риск. По словам вице-президента Indosuez Capital Питера Бартлетта, "цены на облигации Минфина — заложники политических и экономических изменений в России". Однако для западных инвесторов не менее важным остается и вопрос ликвидности рынка, напрямую связанный с проблемами расчетов и хранения ценных бумаг.
Что касается политического риска, то, как заметил гость конференции, первый заместитель министра финансов Андрей Вавилов, "сие от бога", и на этот счет Минфин никаких гарантий дать не может. Однако он подчеркнул, что в нынешнем проекте бюджета Минфин уже заложил общие расходы на обслуживание "таежных" облигаций и еврозаймов ВЭБа, а в следующем году министерство планирует записать подобные расходы отдельной статьей бюджета.
Менее оптимистично выглядит вопрос с улучшением депозитарного обслуживания и системы расчетов по операциям с облигациями. Идеальной для западных инвесторов была бы ситуация, когда расчеты проводились бы через международные расчетно-депозитарные системы, например, через CEDEL, где сейчас торгуется примерно 60 000 видов ценных бумаг. Но, судя по позиции Минфина — "бумаги должны оставаться в России" — Внешторгбанк не намерен отказываться от функций основного депозитария по облигациям. "Мы ведем переговоры с CEDEL и Euroclear, но пока у нас слишком много нерешенных проблем", — дипломатично сообщил начальник управления ценных бумаг Внешторгбанка Валерий Новиков. По крайней мере, пока Россия будет выступать за физическое хранение облигаций на своей территории, торговля облигациями через международные системы остается проблематичной.
В то же время, уже сейчас некоторые маркет-мейкеры пытается хотя бы частично решить эти проблемы собственными силами. Парижский BCEN Eurobank и его российский дочерний банк — "Еврофинанс" предложили своим клиентам электронную банковскую систему Evrocash (Eurobank Cash Connector). Evrocash, базирующаяся на использовании системы Sprint, по словам представителя "Еврофинанса" Алексея Рыбникова, способна осуществлять целый ряд банковских операций и может быть с успехом использована для операций с облигациями ВВЗ, в том числе и при работе с депозитарием "Еврофинанса".
По оценке Питера Бартлетта, в 1995 году западные инвесторы могут вложить в облигации Минфина около $250 млн Дополнительно $300-400 млн могут быть инвестированы в будущем году в российские бумаги, если рынок облигаций начнет подстраиваться под определенные западные стандарты.
Вторым серьезным событием конференции стало заявление восьми крупнейших российских и зарубежных операторов о намерении создать Ассоциацию маркет-мейкеров по российским валютным облигациям. В ее состав войдут Внешторгбанк РФ, российская финансовая компаний "МФК-Московские партнеры", банк "Альба-Альянс" и зарубежные финансовые институты — Indosuez Capital, BCEN Eurobank, New Alliance Corp., ING Bank и Morgan Grenfell. По мнению Жана-Франсуа Лепети, президента Banque Indosuez, "наша задача — создать более профессиональный рынок, профессиональный как с точки зрения торговли, так и с точки зрения расчетов". Члены этой ассоциации готовы котировать покупку и продажу облигаций по всем траншам, установить минимальные объемы сделок на уровне $1-2 млн, "спрэд" — не более 1% etc.
Если отдавать долги — то лучше в ближайшие два года
Числящийся за Россией колоссальный внешний долг — по некоторым оценкам уже переваливший за $100 млрд — рано или поздно должен быть реструктурирован и соответствующим образом оформлен. Точно так же неизбежны в дальнейшем и цивилизованные займы России на внешних рынках для финансирования государственных расходов. Однако интерес и доверие западных инвесторов к любым будущим долговым бумагам России во многом определяется умением нынешнего правительства держать свое слово и, во-вторых, от общей стабилизации ситуации в России.
Сергей Осенягов, президент московской компании "МФК-Московские партнеры", считает, что в ближайшее два года российское правительство и Министерство финансов имеют отличную возможность доказать надежность российских ценных бумаг. "Ближайшие два года, когда России ежегодно предстоит платить в среднем по $1,5 млрд для обслуживания облигаций Минфина и евродолларовых займов Внешэкономбанка, будут решающими с точки зрения доверия Запада к долгам России, считает Сергей Осенягов.
В эти $3 млрд входит не только оплата купонов и погашение еврооблигаций ВЭБа и второго транша "таежных облигаций", но и выплата уже в ближайшее время $500 млн Лондонскому клубу — как обещал бывший вице-премьер Александр Шохин на последней встрече с представителями Клуба на сессии МВФ в Мадриде. По мнению Юрия Пономарева, президента BCEN Eurobank, "любые задержки или любой прокол с платежами по облигациям может лет на пять разрушить российский рынок валютных облигаций и любое движение российских долгов на этом рынке".
По мнению большинства участников конференции, до конца 1996 года России вряд ли удастся привлечь средства при помощи выпуска новых займов, аналогичных Minfin Bonds или еврооблигациям ВЭБа. Только после 1996 года, когда Россия осилит предстоящие президентские и парламентские выборы, продолжая при этом исправно платить долги, можно будет всерьез говорить о выпуске новых займов.
Андрей Ъ-Тугай
При подготовке материала использована информация агентства "Прайм"