Фондовый рынок - Положение о казначейских обязательствах
На рынке появляется новый инструмент и средство платежа
Правительство пытается разрешить проблему неплатежей бюджета предприятиям. Но новые обязательства правительства вряд ли составят конкуренцию банковским векселям
Новая порода
Развивая центральную идею бюджета-95 о неинфляционном финансировании бюджетного дефицита, Минфин приступил к размещению на рынке новых для нашей практики инструментов — казначейских обязательств (КО). Эти же обязательства рекомендуется использовать предприятиям при расчетах с кредиторами. (Недавно подписанное и зарегистрированное Минюстом Положение об условиях их обращения Ъ публикует на стр. 70). Пока Минфин намеревается этими обязательствами рассчитаться с предприятиями по бюджетным долгам 1994 года и остаткам долга 1993 года, но уже в будущем году КО станет действительно реальной силой на финансовом рынке — предполагаемый объем эмитета составит 35,5 трлн рублей. Как стало известно Ъ, выпущено уже более 30 серий КО, большинство из которых будет обращаться 120 дней (один выпуск — 72 дня). Существуют они в безбумажной форме, а их размещение и оборот будет обслуживаться уполномоченными банками-депозитариями. Доходность КО определена всего в 40% годовых, а вот объем уже осуществленного размещения в Минфине назвать отказались — коммерческая тайна.
Как стало известно редакции, специалисты ЦБ весьма негативно оценивают новые обязательства Минфина. Претензий две: во-первых, эмиссия в 35-40 трлн рублей может вызвать ускорение инфляции, ибо обязательства неминуемо вытеснят из платежного оборота значительное количество обычных денежных средств; во-вторых, доходность обязательств не формируется рынком, а назначается Минфином, и потому, возможно, банки с небольшой охотой будут учитывать эти обязательства при формировании вторичного рынка.
С достаточной долей скепсиса оценили специалисты и возможность быстрого развития вторичного рынка КО, ибо — по положению — обязательства могут быть обращены в "живые" деньги на вторичном рынке только после того, как обслужат не менее пяти платежей между предприятиями-должниками (и это за 120 дней). Иными словами, желание Минфина санировать обязательствами как можно более длинную цепочку неплатежей может практически перекрыть им дорогу на вторичный рынок.
Впрочем, как выяснилось из беседы корреспондента Ъ с начальником департамента ценных бумаг Минфина Беллой Златкис, Минфин настроен более оптимистически. Там уверены, что разместить многотриллионный эмитет хотя и трудно, но все-таки возможно, как, впрочем, возможно наладить и вторичный рынок обязательств. Чтобы добиться этого, в 1995 году Минфин полагает отказаться от услуг коммерческих банков в качестве уполномоченных депозитариев и создать в Федеральном казначействе единую депозитную систему.
Впрочем, независимые эксперты-фондовики считают, что без помощи банков федеральные структуры не смогут в техническом отношении обслуживать такой объем эмитета — беспрецедентный для российского фондового рынка.
Уполномоченные депозитарии и платежные агенты правительство по казначейским обязательствам
Агропромбанк — филиал "Интехтрансферт", Автобанк, "Менатеп", "Кредит-Москва", Онэксимбанк, Промрадтехбанк, Промстройбанк РФ, Промстройбанк С.-Петербург, Ресурс-банк
Первые держатели казначейских обязательств
Минобороны РФ, МВД РФ, АО "Росуголь", АО "Росконтракт", метрополитены Москвы и С.-Петербурга, телерадиокомпании
Новые проекты
Решение проблемы взаимозачета долгов предприятий путем взаимного погашения эмитированных ими векселей (именно этот путь предлагался в указе президента РФ #1662 "Об улучшении расчетов в хозяйстве и повышении ответственности за их своевременное проведение" от 16 октября 1993 года — Ъ #42, 1993 год, стр. 4 и 23) наталкивается на ряд проблем. Во-первых, векселя очень часто не имеют твердого обеспечения, поскольку, по мнению специалистов, до сих пор практически невозможно заставить крупное предприятие отвечать по ним своими активами. Во-вторых, в условиях достаточно высокого среднего уровня процентных ставок и высоких рисков обращения векселей на эмитента ставки их учета достигают исключительно высокого уровня. Наконец, в-третьих, и это самое важное, взаимозачет векселей не столько решает проблему взаимной просроченной задолженности эмитентов, сколько переводит ее в другую форму. Действительно, урегулирование задолженности за товарную поставку путем зачета векселей проходит по балансу предприятий как факт реализации продукции. Эта трансакция подлежит налогообложению в полном объеме. Поскольку же взаимозачет не обеспечивает притока живых денег, предприятия оказываются не в состоянии оплатить обязательства по отчислениям в бюджет, и проблема неплатежей переносится в новую плоскость — "предприятие--бюджет".
Поэтому определенный прогресс в этой области оказался на практике связан с применением банковских векселей, а не векселей предприятий-должников. Более полутора лет назад банк "Гермес-Центр" эмитировал векселя для расчетов между странами СНГ. В марте этого года эмиссию расчетных векселей начал Тверьуниверсалбанк (см. Ъ #9).Схема погашения неплатежей выглядит так. Некое предприятие, задолжавшее другому, покупает вексель Тверьуниверсалбанка (почему оно его покупает — мы расскажем ниже) и передает этот вексель своему кредитору. Тот по цепочке расплачивается со своим кредитором, и так далее. Если предприятие в конце цепочки захочет обратить вексель в деньги, оно имеет право обратиться к Тверьуниверсалбанку с требованием погасить вексель. Предполагается, что учет векселей будет также осуществляться в более чем 300 банках-корреспондентах Тверьуниверсалбанка.
Как сообщил в свое время корреспонденту Ъ вице-президент Тверьуниверсалбанка Сергей Васильев, банк готов уплачивать финансовым брокерам комиссионные за выстраивание как можно более длинных цепочек взаимного учета неплатежей с помощью векселя Тверьуниверсалбанка: размер комиссии будет определяться в зависимости от номинальной стоимости векселя и длины выстроенной брокером цепочки.
Предприятие-должник, первое в цепочке неплательщиков покупающее вексель Тверьуниверсалбанка для его передачи кредитору, будет кредитоваться Тверьуниверсалбанком на сумму, сопоставимую с суммой купленного векселя, и под проценты, в среднем в 3 раза ниже ставки MIBOR для МБК соответствующего срока. Естественно, банк может себе позволить кредитовать под такую ставку, поскольку деньги, данные в кредит, он получает сразу назад от продажи векселя. А когда банк акцептует вексель, он это сделает за счет денег по погашенному кредиту.
Как стало известно редакции Ъ, в прошлом месяце между Тверьуниверсалбанком и Федеральной корпорацией "Росхлебопродукт" был подписан договор, согласно которому векселя ТУБ будут использованы для расчетов с предприятиями — поставщиками сельхозпродукции. Участниками этого проекта также стали Минфин РФ, Агропромбанк и банк "Менатеп" — уполномоченный банк "Росхлебопродукта". "Росхлебопродукт" будет приобретать векселя ТУБ путем переуступки своих казначейских обязательств. Для этого ТУБ откроет счет депо в "Менатепе", на который будут переводиться обязательства с других счетов депо, и выпустит свои векселя на сумму, эквивалентную общей сумме "аграрных" казначейских обязательств Минфина. Таким образом, векселя гарантируется обязательствами Минфина на счете депо Тверьуниверсалбанка. Погашение векселей будет осуществлять не только ТУБ, но и Агропромбанк, имеющий более 1000 филиалов.
Весьма интересный проект по расшивке узлов неплатежей при помощи расчетного векселя в течение последних месяцев реализует Эмиссионный синдикат в составе АвтоВАЗбанка, Инкомбанка, Конверсбанка и Российского брокерского дома "С. А. & Со. Ltd." среди предприятий сырьевого комплекса.
По словам директора аналитического отдела брокерского дома Андрея Зимогляда, основное отличие этого проекта от проекта Тверьуниверсалбанка состоит в том, что эмиссия векселей носит не открытый, а "доверительный", адресный характер.
Схема прежде всего оригинальна тем, что поступление расчетных векселей в обращение происходит по договору синдиката с какой-либо крупной торговой фирмой, как правило — участницей ВЭС, у которой есть на исполнении значительные торговые контракты и готова выставить необходимые гарантии по возврату сумм, указанных в договоре о вексельном кредитовании. Процент по вексельному кредиту (поскольку он солидно гарантирован) устанавливается на весьма низком уровне и составляет всего 15-20% годовых.
Далее фирма реализует векселя в обмен на ликвидную продукцию, выпускаемую предприятием-должником по фиксированным в договоре ценам. Переходящие на предприятия векселя могут обеспечиваться как товарной продукцией, выпускаемой должником, так и выставленным на торговую фирму аккредитивом от партнера — покупателя продукции. Предприятие же может реализовать этот вексель на рынке, пустить дальше по системе расчетов или досрочно учесть вексель в банке. Низкий уровень процента по вексельному кредиту объясняется не только заинтересованностью ЭС продвижении на рынок своих векселей, но в большей степени тем, что низкий процент позволяет торговой фирме рентабельно осуществлять экспортные операции, которые были бы просто невозможны, если бы издержки по оборотным кредитам были бы на рыночном уровне — внутренние цены перехлестнули бы мировые.
За счет того, что ставшая возможной реализация товаров на экспорт обеспечивает приток в систему "живых" денег и позволяет получать прибыль (пусть не самую высокую) там, где на нее уже трудно рассчитывать.
На 1 октября 1994 года Эмиссионный синдикат с помощью своего векселя способствовал погашению взаимной задолженности предприятий на сумму около 300 млрд рублей при начальном кредитно-вексельном вливании в 74,5 млрд. Векселя прошли по цепочке взаиморасчетов, включающей предприятия РАО "ЕЭС России", Череповецкий металлургический комбинат, горно-обогатительные комбинаты, железные дороги, угольные предприятия, организации социальной сферы с погашением векселей конечным их держателям "живыми" банковскими деньгами. Коэффициент расшивки неплатежей составил почти 4.
Сергей Ъ-Калугин, Никита Ъ-Кириченко, Наталия Ъ-Чернякова
Использованы материалы агентства "Прайм"
Правительство пытается разрешить проблему неплатежей бюджета предприятиям. Но новые обязательства правительства вряд ли составят конкуренцию банковским векселям
Новая порода
Развивая центральную идею бюджета-95 о неинфляционном финансировании бюджетного дефицита, Минфин приступил к размещению на рынке новых для нашей практики инструментов — казначейских обязательств (КО). Эти же обязательства рекомендуется использовать предприятиям при расчетах с кредиторами. (Недавно подписанное и зарегистрированное Минюстом Положение об условиях их обращения Ъ публикует на стр. 70). Пока Минфин намеревается этими обязательствами рассчитаться с предприятиями по бюджетным долгам 1994 года и остаткам долга 1993 года, но уже в будущем году КО станет действительно реальной силой на финансовом рынке — предполагаемый объем эмитета составит 35,5 трлн рублей. Как стало известно Ъ, выпущено уже более 30 серий КО, большинство из которых будет обращаться 120 дней (один выпуск — 72 дня). Существуют они в безбумажной форме, а их размещение и оборот будет обслуживаться уполномоченными банками-депозитариями. Доходность КО определена всего в 40% годовых, а вот объем уже осуществленного размещения в Минфине назвать отказались — коммерческая тайна.
Как стало известно редакции, специалисты ЦБ весьма негативно оценивают новые обязательства Минфина. Претензий две: во-первых, эмиссия в 35-40 трлн рублей может вызвать ускорение инфляции, ибо обязательства неминуемо вытеснят из платежного оборота значительное количество обычных денежных средств; во-вторых, доходность обязательств не формируется рынком, а назначается Минфином, и потому, возможно, банки с небольшой охотой будут учитывать эти обязательства при формировании вторичного рынка.
С достаточной долей скепсиса оценили специалисты и возможность быстрого развития вторичного рынка КО, ибо — по положению — обязательства могут быть обращены в "живые" деньги на вторичном рынке только после того, как обслужат не менее пяти платежей между предприятиями-должниками (и это за 120 дней). Иными словами, желание Минфина санировать обязательствами как можно более длинную цепочку неплатежей может практически перекрыть им дорогу на вторичный рынок.
Впрочем, как выяснилось из беседы корреспондента Ъ с начальником департамента ценных бумаг Минфина Беллой Златкис, Минфин настроен более оптимистически. Там уверены, что разместить многотриллионный эмитет хотя и трудно, но все-таки возможно, как, впрочем, возможно наладить и вторичный рынок обязательств. Чтобы добиться этого, в 1995 году Минфин полагает отказаться от услуг коммерческих банков в качестве уполномоченных депозитариев и создать в Федеральном казначействе единую депозитную систему.
Впрочем, независимые эксперты-фондовики считают, что без помощи банков федеральные структуры не смогут в техническом отношении обслуживать такой объем эмитета — беспрецедентный для российского фондового рынка.
Уполномоченные депозитарии и платежные агенты правительство по казначейским обязательствам
Агропромбанк — филиал "Интехтрансферт", Автобанк, "Менатеп", "Кредит-Москва", Онэксимбанк, Промрадтехбанк, Промстройбанк РФ, Промстройбанк С.-Петербург, Ресурс-банк
Первые держатели казначейских обязательств
Минобороны РФ, МВД РФ, АО "Росуголь", АО "Росконтракт", метрополитены Москвы и С.-Петербурга, телерадиокомпании
Новые проекты
Решение проблемы взаимозачета долгов предприятий путем взаимного погашения эмитированных ими векселей (именно этот путь предлагался в указе президента РФ #1662 "Об улучшении расчетов в хозяйстве и повышении ответственности за их своевременное проведение" от 16 октября 1993 года — Ъ #42, 1993 год, стр. 4 и 23) наталкивается на ряд проблем. Во-первых, векселя очень часто не имеют твердого обеспечения, поскольку, по мнению специалистов, до сих пор практически невозможно заставить крупное предприятие отвечать по ним своими активами. Во-вторых, в условиях достаточно высокого среднего уровня процентных ставок и высоких рисков обращения векселей на эмитента ставки их учета достигают исключительно высокого уровня. Наконец, в-третьих, и это самое важное, взаимозачет векселей не столько решает проблему взаимной просроченной задолженности эмитентов, сколько переводит ее в другую форму. Действительно, урегулирование задолженности за товарную поставку путем зачета векселей проходит по балансу предприятий как факт реализации продукции. Эта трансакция подлежит налогообложению в полном объеме. Поскольку же взаимозачет не обеспечивает притока живых денег, предприятия оказываются не в состоянии оплатить обязательства по отчислениям в бюджет, и проблема неплатежей переносится в новую плоскость — "предприятие--бюджет".
Поэтому определенный прогресс в этой области оказался на практике связан с применением банковских векселей, а не векселей предприятий-должников. Более полутора лет назад банк "Гермес-Центр" эмитировал векселя для расчетов между странами СНГ. В марте этого года эмиссию расчетных векселей начал Тверьуниверсалбанк (см. Ъ #9).Схема погашения неплатежей выглядит так. Некое предприятие, задолжавшее другому, покупает вексель Тверьуниверсалбанка (почему оно его покупает — мы расскажем ниже) и передает этот вексель своему кредитору. Тот по цепочке расплачивается со своим кредитором, и так далее. Если предприятие в конце цепочки захочет обратить вексель в деньги, оно имеет право обратиться к Тверьуниверсалбанку с требованием погасить вексель. Предполагается, что учет векселей будет также осуществляться в более чем 300 банках-корреспондентах Тверьуниверсалбанка.
Как сообщил в свое время корреспонденту Ъ вице-президент Тверьуниверсалбанка Сергей Васильев, банк готов уплачивать финансовым брокерам комиссионные за выстраивание как можно более длинных цепочек взаимного учета неплатежей с помощью векселя Тверьуниверсалбанка: размер комиссии будет определяться в зависимости от номинальной стоимости векселя и длины выстроенной брокером цепочки.
Предприятие-должник, первое в цепочке неплательщиков покупающее вексель Тверьуниверсалбанка для его передачи кредитору, будет кредитоваться Тверьуниверсалбанком на сумму, сопоставимую с суммой купленного векселя, и под проценты, в среднем в 3 раза ниже ставки MIBOR для МБК соответствующего срока. Естественно, банк может себе позволить кредитовать под такую ставку, поскольку деньги, данные в кредит, он получает сразу назад от продажи векселя. А когда банк акцептует вексель, он это сделает за счет денег по погашенному кредиту.
Как стало известно редакции Ъ, в прошлом месяце между Тверьуниверсалбанком и Федеральной корпорацией "Росхлебопродукт" был подписан договор, согласно которому векселя ТУБ будут использованы для расчетов с предприятиями — поставщиками сельхозпродукции. Участниками этого проекта также стали Минфин РФ, Агропромбанк и банк "Менатеп" — уполномоченный банк "Росхлебопродукта". "Росхлебопродукт" будет приобретать векселя ТУБ путем переуступки своих казначейских обязательств. Для этого ТУБ откроет счет депо в "Менатепе", на который будут переводиться обязательства с других счетов депо, и выпустит свои векселя на сумму, эквивалентную общей сумме "аграрных" казначейских обязательств Минфина. Таким образом, векселя гарантируется обязательствами Минфина на счете депо Тверьуниверсалбанка. Погашение векселей будет осуществлять не только ТУБ, но и Агропромбанк, имеющий более 1000 филиалов.
Весьма интересный проект по расшивке узлов неплатежей при помощи расчетного векселя в течение последних месяцев реализует Эмиссионный синдикат в составе АвтоВАЗбанка, Инкомбанка, Конверсбанка и Российского брокерского дома "С. А. & Со. Ltd." среди предприятий сырьевого комплекса.
По словам директора аналитического отдела брокерского дома Андрея Зимогляда, основное отличие этого проекта от проекта Тверьуниверсалбанка состоит в том, что эмиссия векселей носит не открытый, а "доверительный", адресный характер.
Схема прежде всего оригинальна тем, что поступление расчетных векселей в обращение происходит по договору синдиката с какой-либо крупной торговой фирмой, как правило — участницей ВЭС, у которой есть на исполнении значительные торговые контракты и готова выставить необходимые гарантии по возврату сумм, указанных в договоре о вексельном кредитовании. Процент по вексельному кредиту (поскольку он солидно гарантирован) устанавливается на весьма низком уровне и составляет всего 15-20% годовых.
Далее фирма реализует векселя в обмен на ликвидную продукцию, выпускаемую предприятием-должником по фиксированным в договоре ценам. Переходящие на предприятия векселя могут обеспечиваться как товарной продукцией, выпускаемой должником, так и выставленным на торговую фирму аккредитивом от партнера — покупателя продукции. Предприятие же может реализовать этот вексель на рынке, пустить дальше по системе расчетов или досрочно учесть вексель в банке. Низкий уровень процента по вексельному кредиту объясняется не только заинтересованностью ЭС продвижении на рынок своих векселей, но в большей степени тем, что низкий процент позволяет торговой фирме рентабельно осуществлять экспортные операции, которые были бы просто невозможны, если бы издержки по оборотным кредитам были бы на рыночном уровне — внутренние цены перехлестнули бы мировые.
За счет того, что ставшая возможной реализация товаров на экспорт обеспечивает приток в систему "живых" денег и позволяет получать прибыль (пусть не самую высокую) там, где на нее уже трудно рассчитывать.
На 1 октября 1994 года Эмиссионный синдикат с помощью своего векселя способствовал погашению взаимной задолженности предприятий на сумму около 300 млрд рублей при начальном кредитно-вексельном вливании в 74,5 млрд. Векселя прошли по цепочке взаиморасчетов, включающей предприятия РАО "ЕЭС России", Череповецкий металлургический комбинат, горно-обогатительные комбинаты, железные дороги, угольные предприятия, организации социальной сферы с погашением векселей конечным их держателям "живыми" банковскими деньгами. Коэффициент расшивки неплатежей составил почти 4.
Сергей Ъ-Калугин, Никита Ъ-Кириченко, Наталия Ъ-Чернякова
Использованы материалы агентства "Прайм"