Коротко

Новости

Подробно

Журнал "Коммерсантъ Власть" от
 Модель рискованного портфеля

Портфель частично парализован, но еще дышит


       Результаты очередной ревизии активов портфеля потребовали приведения его структуры в соответствие с изменившимися реалиями рынка
       
Обстановка накаляется
       Несмотря на то, что доллар временно пришел в себя, состояние дел на финансовых рынках чем-то напоминает затишье перед бурей. Это сказывается и на нашем портфеле. В столь нестабильной обстановке мы продолжали следовать намеченному ранее плану: укрепляли основу портфеля — "депозитную подушку". В пятницу, 21 октября, в "НБ-Трасте" мы согласно графику забрали очередные 105,6 тыс. руб. В этот же день, в Московском Сбербанке в связи с окончанием срока был получен вклад и проценты по нему. 1 700 тыс. руб. из полученных средств снова были помещены туда же под 7% в месяц, а оставшиеся 10,6 тыс. руб. ушли в резерв. Находящиеся же в резерве 4 млн руб. решили пока не трогать — на случай возможного проигрыша на фьючерсах.
       Получение денег в "НБ-Трасте" на сей раз прошло не совсем гладко. 26 октября фирма решила выдавать проценты по вкладам почему-то только по субботам, да к тому же по другому адресу. Страсть к переменам коснулась не только "НБ-Траста": компания "Свиридовъ" также решила выдавать деньги только в центральном офисе. Факт тревожный. Чем это грозит портфелю, понятно — неликвидами, а насколько опасность велика, надеемся, станет ясно через неделю.
       Игра на фьючерсах осуществлялась по плану. Согласно результатам математического моделирования, мы еще с 20 октября ожидали повышательной тенденции, однако она проявилась лишь 25 октября. В результате сумма убытков на 26-е составила 1 517 тыс. руб. Тем не менее мы сохранили длинные позиции на мартовских и апрельских контрактах и закроем их не ранее 31 октября.
       
Много "Хопров" — не очень разных
       26 октября в рамках серии пресс-конференций на РТСБ прошла встреча с руководством финансовой группы "Хопер". Ее итоги не вселили в нас твердой уверенности в безоблачном будущем компании.
       История "Хопра" восходит к январю 1993 года, когда в Волгограде была учреждена компания "Хопер-Инвест", которая на сегодняшний день является стержнем финансовой группы "Хопер". По словам ее президента г-на Константинова, "Хопер-Инвест" вкладывала деньги в различные небольшие проекты (которые, впрочем, г-н Константинов назвать не смог), банковские депозиты, акции, участие в ваучерной приватизации. Но более всего деньги вкладывались в создание собственной инфраструктуры, благодаря чему "Хопер", по словам его руководителей, сегодня обладает 72 филиалами в различных регионах России.
       В структуру финансовой группы кроме "Хопер-Инвест" входят ЧИФ "Хопер", страховая компания, охранная компания "Хопер-Лекс" и инвестиционная компания "Хопер", которая является маркет-мейкером зарегистрированных в Калмыкии компаний "Хопер-Гарант", "Хопер-Классик", "Хопер-Негоциант", "Хопер-Дилижанс". Последние четыре компании в настоящее время проводят размещение акций своей вторичной эмиссии — на 45 млрд руб. каждая.
       Несмотря на то, что проспекты эмиссии всех "Хопров" похожи как близнецы, г-н Константинов все-таки попытался сформулировать различия между многочисленными АО. "Хопер-Классик" будет специализироваться на наиболее рискованных инвестициях, причем основной доход акционеров составят не дивиденды, а рост курсовой стоимости акций: от 25 до 40% в месяц. Курс акций АО "Хопер-Гарант" будет жестко привязан к курсу доллара, а дивиденды по ним должны составить от 12 до 18% в СКВ. Акции "Хопер-Негоцианта" предназначены для краткосрочных "консервативных" вложений, их рост составляет 0,33% в день. Планируется, что прирост стоимости "Хопер-Негоцианта" должен соответствовать ставке ЦБ. Наконец, бумаги "Хопер-Дилижанса" должны по существу стать средством платежа — типа дорожного чека. Это будет обеспечиваться за счет создания гибкой депозитарной системы с пунктами продажи-покупки акций по всей стране. Однако почему для этого используются акции, а не другие финансовые инструменты — менеджерам портфеля понять не удалось.
       После этих разъяснений довольно странно выглядело заявление, что все четыре столь разных по объявленной стратегии котировок компании собираются вкладывать большую часть своих средств в один и тот же проект, осуществляемый АООТ "Национальный продовольственный альянс" (входит в финансовую группу "Хопер"). Это АО, в свою очередь, ставит своей целью создание сети небольших магазинов продовольственных товаров. До конца этого года предполагается открыть первые 28 из 100 магазинов, строительство которых ведется в Финляндии (магазины представляют собой сборные павильоны). Проект предусматривает возведение оптовых баз, создание небольших перерабатывающих цехов и автотранспортного предприятия. Капиталоемкость проекта, по словам представителя "Хопра", составляет $100 млн, а срок окупаемости — около двух лет.
       Среди других проектов "Хопра" были названы реконструкция петербургского "Гостиного двора" ("Хопру" принадлежит 25% акций этого АО), создание собственной системы пластиковых карточек (совместно со Steepler) и глобальной базы данных по торговле недвижимостью. Кроме того, "Хопер" занимается благотворительной деятельностью, в частности, спонсирует милицию и прокуратуру. А в перспективные планы "Хопров" входит даже создание собственной политической партии.
       Г-н Константинов пролил свет и на стратегию работы компании на фондовом рынке. Оказывается, "Хопер" сознательно не продает свои акции на бирже. Причин две: первая — желание привлечь как можно большее количество частных инвесторов, вторая — опасения того, что брокеры своими действиями могут провалить курс. На вопрос о том, не повторят ли акции "Хопра" судьбу своих предшественников (МММ, "Телемаркета"), было отвечено, что "Хопры" — компании перспективные, однако в нашей стране все возможно.
       На основе полученной информации менеджеры портфеля сделали следующие выводы. Во-первых, доходность купленных акций "Хопер Негоцианта" (около 2% в неделю) невелика для рискованного портфеля. Во-вторых, несмотря на многократно повторенные инвестиционно-продовольственные лозунги "Хопров", конкретных данных, которые позволили бы оценить эффективность этих вложений, приведено не было. Поэтому в соответствии с провозглашенным принципом ротации было принято решение продать акции в четверг, 27 октября, тем более что нам надо компенсировать проигрыш от игры на фьючерсах. Вопрос об их повторном включении в портфель будет рассмотрен только после получения более полной информации о финансовых перспективах "Хопров".
       
Итоги прошедшей недели и планы на неделю текущую
       Углубляющийся кризис рынка предъявительских бумаг привел к следующим последствиям. Во-первых, по мнению экспертов Ъ, время финансовых компаний, действующих без банковской лицензии, завершается. Во-вторых, риск вложения в быстрорастущие самокотируемые акции фирм, собирающих деньги под весьма туманные проекты, превысил разумные пределы: большое число инвесторов отвернулось от них, а оставшиеся, разуверившись в голословных обещаниях, будут с нарастающей активностью сбрасывать их бумаги в самом ближайшем будущем. Наконец, в-третьих, эволюция эмитентов акций привела к появлению на рынке акций компаний принципиально нового уровня — строящих свою работу по принципу полной открытости по отношению к инвестору (подробнее см. об этом стр. 20-25).
       В связи с этим менеджеры Ъ приняли ряд кардинальных решений. Во-первых, списать все активы компаний, временно прекративших свою деятельность, в убытки. Если же в будущем они все-таки возобновят работу, мы вновь извлечем на свет их обязательства. Во-вторых, впредь будем включать в портфель ценные бумаги только в случае прозрачности деятельности их эмитента. Наконец, в-третьих, учитывая, что при новой инвестиционной политике грань между моделями инвестиционного и рискованного портфелей становится все менее четкой, рассмотреть возможность объединения их активов в единый портфель.
       Показатели эффективности управления портфеля (таблица 2) резко понизились. Это объясняется тем, что мы исключили из рассмотрения сразу 11,4 млн руб., вложенных в "Тибет", "Чару", "Торговые ряды" и "Реском". Да и погашение проигрыша на фьючерсном рынке сделало свое дело. В итоге по показателям доходности портфель оказался сопоставим с доходами по банковским депозитам. Результат скромный, но в условиях стремительно разрушающегося рынка работающих с населением компаний можно сказать, что весьма неплохой.
       Планы наши такие. Будут пролонгированы депозитные договоры с компанией Sunrise и Сибирским торговым банком. Если на вторичных торгах не произойдет резкого подорожания годовых государственных облигаций (см. модель инвестиционного портфеля), то мы их включим в портфель.
       
       Структура портфеля на 27 октября 1994 г.
       
       Таблица 1а. Акции
       
Название компании Дата включения в портфель Количест во (шт.) Стоимость единицы актива (тыс. руб.) Доходность актива за неделю (%) Стоимость актива (тыс. руб.) Доля в портфеле (%)
брутто нетто брутто нетто брутто нетто брутто нетто
Фонд "ДИГО" 3.06.94 414 19,1 0 4,37 0 7907,4 0 15,66 0
АО "Росзолото" 2.08.94 100 31,6 0 -1,25 0 3160 0 6,258 0
АО "ОЛБИ-Дипломат" 23.08.94 100 21 9 0 -0,88 2100 897,3 4,159 2,591
АСО "Защита" 10.10.94 870 1,3 1,043 8,333 2,006 1131 904,254 2,24 2,611
Таблица 1б. Резерв
Доллары США 8.06.94 2541 3,16 3,04 -1,25 -1,94 8029,56 7724,64 15,902 22,31
Немецкие марки 8.06.94 1000 2,12 1,96 0 0 2120 1960 4,199 5,66
Рубли 1.06.94 10654 10,654 10,654 0,021 0,031
       
       
       
Таблица 1в.
       Валютные фьючерсные контракты
       
Наименование Вид актива Дата включения в портфель Количество (шт.) Стоимость единицы актива (тыс. руб.) Доходность актива за неделю (%) Стоимость актива (тыс. руб.) Доля в портфеле (%)
брутто нетто брутто нетто брутто нетто брутто нетто
Залог в расчетной палате
Векселя ЭС 15.08.94 140 8,801 8,801 2,731 2,731 1232,14 1232,14 2,44 3,558
16-94
Рубли 24.06.94 859400 859,4 859,4 1,702 2,482
Открытые позиции — контракт МТБ на поставку:
$1000 в марте 3 4,45343*
1995 г.
$1000 в апреле 4 4,75122
1995 г.
Вариационная маржа Рубли 28.09.94 0 0 0 0
* Котировка контракта (тыс. руб.)
       
       
Таблица 1г.
       Депозитные вклады и договоры займа
       
Название компании Срок действия договора Выплаты на данной неделе (да/нет) Ближайшие выплаты (тыс. руб.) Доходность за неделю (%) Сумма займа (тыс. руб.) Доля в портфеле (%)
брутто нетто брутто нетто брутто нетто брутто нетто
"НБ-Траст" 1.06.94-1.12.94 да 120 105,6 6 5,28 2000 3,961 0
МФГ "Sviridoff I.F." 11.07.94-11.01.95 нет 320 281,6 0 0 1600 1440 3,169 4,158
"Менатеп" 11.10.94-11.11.94 нет 216,7 216,7 0 0 2500 2500 4,951 7,22
МФГ "Sviridoff I.F." 19.08.94-19.08.95 нет 540 475,2 27 26,4 2000 1800 3,961 5,198
Московский банк 20.09.94-20.10.94 нет 119 119 0 0 1700 1700 3,367 4,909
Сбербанка России
АСО "Защита" 24.08.94-24.08.95 нет 103,6 103,6 0 0 1200 1064 2,377 3,073
Sunrise 28.09.94-28.10.94 нет 143,78 138,32 0 0 4424 4256 8,761 12,29
Сибирский торговый банк 28.09.94-28.10.94 нет 165 165 0 0 2200 2200 4,357 6,353
Sunrise 30.09.94-30.10.94 нет 205,4 197,6 0 0 6320 6080 12,516 17,56
Национальный резервный 23.08.94-23.02.95 нет -237,5 -237,5 -1000 -1164,423 0 0
банк
Итого: 49494,154 33463,965 100 100
       
       
       
       Примечание: брутто — стоимость, по которой актив предлагается на рынке; нетто — стоимость актива при его обращении в наличные деньги в 7-дневный срок.
       
Таблица 2.
       Показатели эффективности управления портфелем
       
За неделю (с 20 по 27 октября 1994 г.) По сравнению с базовым периодом (1 июня 1994 г. 26700 тыс. руб. = 100%)
Абсолютное изменение суммы активов (тыс. руб.) Рост активов (%) Инфляция* (% в неделю) Абсолютное изменение суммы активов (тыс. руб.) Сумма активов портфеля (%) Средний темп роста активов (% в неделю)
брутто нетто брутто нетто брутто нетто брутто нетто брутто нетто
-12918,36 -1631,394 -20,7 -4,648 4,9 22794,154 6763,965 185,371 125,33 3,13 1,14
* По состоянию на 18 октября
       
       
       Андрей Ъ-Градецкий, Дмитрий Ъ-Гришанков, Николай Ъ-Кабанов, Андрей Ъ-Шмаров
       
Комментарии
Профиль пользователя