Модель рискованного портфеля

Citius, altius, fortius!

Благодаря удачным операциям с валютными фьючерсами поставлен абсолютный рекорд доходности портфеля
       
Добившись доходности, пора подумать и о ликвидности
       В пятницу, 30 сентября, мы забрали свой выигрыш от фьючерсной игры. Сумма в размере 3 млн 693 тыс. руб. для портфеля весьма внушительна и распорядиться ею надо аккуратно: нынешний стремительный рост курса доллара может иметь самые неожиданные последствия для всех рынков. Помня о том, что на фьючерсном рынке у нас открыто 20 позиций, грозящих как баснословными прибылями, так и такими же убытками, которые придется незамедлительно гасить, мы решили придирчиво проанализировать портфель (по состоянию на 28 сентября, см. #37) на предмет ликвидности, то есть возможности оперативного обращения его активов в наличные деньги.
       Начали с акций. Больше всего — 13,6% всей стоимости активов — у нас приходится на акции фонда взаимных вложений в недвижимость "ДИГО". Эти акции находятся в портфеле с момента его основания. До последнего времени с ними все было более или менее нормально. Но в конце сентября фонд скупку своих ценных бумаг резко ограничил: за один заход от одного акционера принимается не больше пяти акций. Учитывая, что у нас в портфеле 414 акций, на данный момент назвать их ликвидными никак нельзя.
       Акции АО "Росзолото" продать тоже не представляется возможным. На бирже их мало, а инвестиционная компания "Росзолото" если и будет производить выкуп акций, то не ранее чем через месяц. Пока же "Росзолото" решила оценивать акции в долларах, благо тот пока растет. Таким образом, цена продажи акций (в рублевом исчислении) будет колебаться вместе с курсом доллара. На данный момент она равна $10 за акцию.
       Что касается "Торговых рядов" и "Рескома", то здесь все обстоит по-прежнему. Цена продажи плавно увеличивается, но продать акции на внебиржевом рынке невозможно. На бирже проходят сделки с этими бумагами, но по весьма невыгодному курсу и нерегулярно.
       С акциями АО "ОЛБИ-Дипломат" проблем вроде бы нет: их можно продать на бирже, правда, опять-таки по довольно невыгодному курсу — 13,6 тыс. руб. за акцию. Однако мы эти акции, напомним, заложили, и теперь, прежде чем их продать, надо выплатить проценты Национальному резервному банку за время пользования кредитом и вернуть сам кредит.
       Итак, в портфеле единственными ликвидными являются приобретенные нами неделю назад акции НКС "Автомобильный стандарт", которые мы уже можем с выгодой продать. Всего же у нас в портфеле доля акций составляет 26,42%. Из них неликвиды — 22,38% активов портфеля, или 85% от всех входящих в него акций.
       С денежным резервом и активами, находящимися в качестве залога в расчетной палате МТБ, в смысле ликвидности вроде бы все обстоит нормально. А вот с депозитными вкладами и договорами займа — гораздо хуже. По состоянию на 28 сентября эта часть активов (вместе со случайно не попавшим в прошлый раз в таблицу депозитом в Московском банке Сбербанка России) составляет 55,62% от всей суммы активов портфеля. Из них ликвидными являются лишь 30,86%. Остальное приходится на "Тибет", от которого уже вряд ли можно ожидать чего-либо хорошего, а также "Чару" и "НБ-Траст", досрочное изъятие денег из которых затруднено согласно условиям договора (что делать, это плата за высокие прибыли).
       Окончательный итог такой. В случае крайней необходимости мы можем обратить в наличные лишь 53% вложенных в портфель средств. Это составляет 25 млн 100 тыс. руб., что даже несколько меньше величины стартового капитала (26 млн 700 тыс. руб.). Положение явно не очень хорошее. В нестабильной обстановке в неликвидах желательно иметь уж никак не больше 25%. Мы эту норму превысили почти в два раза. Но если в случае с депозитами мы действовали сознательно, надеясь на высокие промежуточные выплаты, то постигший фондовый рынок крах загнал все имеющиеся в портфеле акции в неликвиды против нашей воли.
       Однако помимо объективных причин имеют место и недостатки управления портфелем. Дело в том, что активы портфеля, в частности акции, за все время управления обновлялись весьма медленно, и каждое изменение структуры было целым событием. Мы придерживались такой тактики отчасти вынужденно. Каждый раз, когда активы исключаются из портфеля, им необходимо искать достойную замену, что в силу скудности фондового рынка бывает сделать далеко не просто. Поэтому мы в погоне за доходностью не производили систематического обновления активов, поддерживая структуру портфеля довольно статичной. Как показал опыт, такая манера управления приводит к резкому падению ликвидности. Поэтому в дальнейшем мы будем проводить принудительную ротацию активов, не допуская их длительного пребывания в портфеле, пусть даже и в ущерб высокой доходности. Из накопленного опыта следует, что оптимальный срок пребывания акций в портфеле — от двух недель до двух месяцев.
       
И снова блицкриг, и опять на фьючерсах
       На фьючерсном рынке события становятся все более захватывающими. В предыдущем выпуске мы сообщили, что будем закрывать позиции при малейшей тенденции к понижению. В четверг, 29 сентября, котировка майского контракта упала почти на 28 пунктов, и брокер, согласно распоряжению, закрыл длинные позиции, продав шесть майских контрактов по 3940 руб./$. Однако в понедельник повышательная тенденция возобновилась, и мы вновь купили шесть контрактов (правда, теперь уже по 4023 руб./$). Начиная с 3 октября рост фьючерсных цен принял ураганный характер — прирост котировок достигал 280 руб./$ за день. В итоге к четвергу наша чистая прибыль (за вычетом комиссионных за временное закрытие майских позиций) составила 9 353 тыс. руб. — абсолютный рекорд портфеля.
       Однако радость победы была несколько омрачена событиями на фьючерсном рынке МЦФБ (подробнее см. стр. 7). Банкротство расчетных фирм на этой бирже привело к приостановке торгов, в результате чего игроки, проводившие арбитражные операции (игра на разнице цен на двух торговых площадках), понесли огромные убытки, и замаячил призрак платежного кризиса и на МТБ, где мы и играем. К сожалению, мы бессильны как-то повлиять на ситуацию и будем надеяться, что крупные операторы фьючерсного рынка сумеют найти выход из создавшегося положения.
       В связи с тем, что игра на фьючерсах вновь стала приносить стабильный доход, мы решили проанализировать игру за весь период. На графике 1 показано изменение выигрыша за прошедшие месяцы. Расчеты показывают, что средняя недельная доходность операций за этот период составила 13% (или 57 454% годовых). Однако от расширения инвестиций в столь прибыльную игру мы пока воздержимся. Во-первых, в случае открытия дополнительных позиций будет нарушен принцип диверсификации. Во-вторых, мы остерегаемся рисков, связанных с возможной неплатежеспособностью расчетных фирм.
       
Итоги прошедшей недели и планы на неделю текущую
       С целью поддержания ликвидности портфеля 30 сентября свободные денежные средства портфеля были конвертированы в доллары ($1367). Вместе с вкладом и процентами, полученными в "Лэнде", у нас на руках оказалось $2470. Из них $470 было направлено в денежный резерв, а $2000 были размещены на валютный депозит в Sunrise под 3,25% в месяц.
       Главным же событием стал пришедший как нельзя кстати успех на рынке валютных фьючерсов. Это положительно отразилось на соотношении ликвидных и неликвидных активов. Теперь (таблица 1) доля неликвидных активов портфеля снизилась до 42%, что, правда, не решает проблемы, но все же приятно. При подведении итогов мы решили несколько изменить способ оценки акций "ОЛБИ-Дипломата" и АО "Росзолото", принимая за их стоимость цену продажи на внебиржевом рынке. Таким образом, все акции теперь оцениваются по одному принципу.
       Суммарная стоимость активов портфеля на 5 октября составила 61410 тыс. руб. (или 58230 тыс. руб. без переоценки акций). Таким образом, реальный прирост активов составил 10,7 млн руб., что соответствует недельному темпу роста 22,5%.
       Впереди выплаты по депозитным вкладам на сумму 1,6 млн руб. Скорее всего, для повышения доли ликвидных активов все вновь поступившие в портфель денежные средства будут размещены на депозитных вкладах в коммерческих банках.
       
       Структура портфеля на 5 октября 1994 г.
       

Название компании	Курс, тыс. руб.	Количество, шт.	Стоимость , тыс. руб.	Доля в структуре портфеля, %
Таблица 1а. Акции
Фонд "ДИГО"	16,7	414	6913,8	11,1
АО "Росзолото"	28,9	100	2890	4,63
АО "Торговые ряды"	265	4	1060	1,7
АО "Реском"	165	6	990	1,59
"Автомобильный стандарт"	21,9	100	2190	3,51
АО "ОЛБИ-Дипломат"	21,5	100	2150	3,44
Таблица 1б. Резерв
Доллары США	2,89	487	1407,43	2,26
Немецкие марки	1,85	608	1124,8	1,8
Рубли	—	498445	498,445	0,8

       
       
       
Таблица 1в.
       Валютные фьючерсные контракты
       

Наименование	Вид актива	Стоимость единицы актива (тыс. руб.)	Количество (шт.)	Стоимость (тыс. руб.)	Доля в структуре портфеля
Залог в расчетной палате МТБ
	Векселя ЭС серии 12-94	10	150	1500	2,4
	Векселя ЭС серии 16-94	8,19	140	1146,6	1,84
	Рубли		859400	859,4	1,38
Открытые позиции
Контракт МТБ на поставку:
$1000 в марте 1995 г.		3,95133*	6
$1000 в апреле 1995 г.		4,274*	8
$1000 в мае 1995 г.		4,55375*	6
Вариационная маржа	Прибыль			9353,484	15
	Убытки
* Котировка контракта (тыс. руб.)

       
       
Таблица 1г.
       Депозитные вклады и договоры займа
       

Название компании	Срок действия договора	Ближайшие выплаты с учетом налога, тыс. руб.	Выплаты на данной неделе	Сумма займа, тыс. руб.	Доля в структуре портфеля, %
Концерн "Тибет"	1.06.94-1.03.95	?	нет	2000	3,2
"НБ-Траст"	1.06.94-1.12.94	105,6	нет	2000	3,2
Банк компании "Чара-Холдинг"	6.06.94-6.12.94	1200	нет	6000	9,61
Концерн "Тибет"	21.06.94-21.03.95	?	нет	2000	3,2
МФГ "Sviridoff I.F."	11.07.94-11.01.95	281,6	нет	1600	2,56
МФГ "Sviridoff I.F."	19.08.94-19.08.95	475,2	нет	2000	3,2
Московский банк Сбербанка	20.09.94-20.10.94	105	нет	1500	2,4
России
АСО "Защита"	24.08.94-24.08.95	108	нет	1200	1,92
Sunrise	28.09.94-28.10.94	$45,5	нет	4046	6,48
Сибирский торговый банк	28.09.94-28.10.94	165	нет	2200	3,53
Sunrise	30.09.94-30.10.94	$65	нет	5780	9,26
Национальный резервный банк	23.08.94-23.02.95	-237,5	нет	-1000	0
Итого:				61409,959	100

       
       
Таблица 2.
       Показатели эффективности управления портфелем
       

За неделю (с 22 по 28 сентября 1994 г.)			По сравнению с базовым периодом (1 июня 1994 г. 26700 тыс. руб. = 100%)
Абсолютное изменение суммы активов, тыс. руб.	Темп роста активов, % в неделю	Инфляция*, % в неделю	Абсолютное изменение суммы активов, тыс. руб.	Сумма активов портфеля, %	Средний темп роста активов, % в неделю
13881,024	29,21	1,8	34709,959	230	4,74
* Дается по состоянию на 27 сентября

       
       
       Андрей Ъ-Градецкий, Дмитрий Ъ-Гришанков, Андрей Ъ-Шмаров