Вывода нет

В нынешнем году, согласно прогнозам инвестбанкиров, в Украине ожидался бум частных инвестиций в зарубежные активы. Подобные оценки базировались на росте количества состоятельных граждан, положительной динамике фондовых и сырьевых рынков, а также объявленных планах швейцарских банков о выходе в украинский сегмент офшорного private banking. Но НБУ, несмотря на обещания либерализовать валютное законодательство, лишь незначительно упростил процедуру частного инвестирования за рубеж. Эксперты уверены, что все еще достаточно жесткие правила инвестирования и дальше будут сдерживать развитие этого сегмента, а сам рынок, как и ранее, останется "серым".

Вячеслав Садовничий

По подсчетам исследовательской компании MDRC, в Украине количество граждан, владеющих свободными активами на сумму свыше $1 млн — High Net Worth Individuals (HNWI),— в 2006 и 2007 годах увеличилось на 9,1% и 7,1% соответственно и достигло 43,7 тыс. человек. В сравнении с 2004-2005 годами, когда число богатых людей в Украине выросло на рекордные в мире 87%, темпы существенно снизились, но остаются приемлемыми. По скорости роста HNWI Украина обгоняет Швецию, Францию и Нидерланды. Аналогичные официальные расчеты в Украине не проводятся. Но по данным Государственной налоговой администрации, в прошлом году количество граждан, получивших доход свыше 1 млн грн, увеличилось на 20% — до 7,4 тыс. человек (с учетом физлиц--субъектов предпринимательской деятельности — до 9 тыс.), а тех, кто заработал свыше 10 млн грн, стало больше на 80% (360 человек).

Компании, занимающиеся сопровождением вложений в зарубежные активы, ориентируются на сегмент инвесторов, владеющих свободными средствами от $0,25-1 млн. И если иностранные банки намерены предоставлять в Украине услуги офшорного private banking и wealth management специализированно, то отечественные банки обычно делают ставку на оншорный VIP-banking, а инвестиционные компании — на доверительное управление украинскими ценными бумагами.

За последний месяц о выходе в Украину заявили два европейских банка. Глава наблюдательного совета австрийского Bank Medici Соня Кон, посетив в конце августа Киев, сообщила, что "банк изучает возможности выхода на украинский рынок финансовых услуг и создания дочерней структуры". Ожидается также выход швейцарского банка Pictet, тогда как старейший частный швейцарский банк Lombard Odier Darier Hentsch & Cie уже начал предлагать офшорные продукты из офиса в Женеве. Потенциал рынка Lombard Odier оценил в 15-20 тыс. человек, а полноценное представительство банка появится в Украине лишь в 2009 году. Через представительства работают и другие игроки рынка — швейцарские банки UBS и Credit Suisse.

Критерии допуска

Минимальный портфель инвестиций, с которым можно выйти на внешний рынок, составляет $100 тыс. "Суммы, которые интересны в Украине и с которыми можно что-то делать, мы определяем на уровне $100-300 тыс. В европейских офисах входной рубеж в сегмент управления капиталом составляет 0,5-1 млн евро",— говорит заместитель председателя правления УкрСиббанка Алексей Александров. По его мнению, клиенту с меньшим объемов средств стоит предложить просто положить деньги на депозит. "Портрет типичного инвестора: человек, который имеет определенный капитал, потому что для таких операций необходимо минимум $250 тыс. Как правило, он старше 40 лет, у него хороший достаток, активная жизненная позиция, склонность к риску и желание дополнительного заработка. В основном это жители Киева и городов-миллионников",— дополняет директор КУА и АПФ "Тройка Диалог Украина" Александр Панченко. "На внешних рынках в среднем начинают работать с $250 тыс. У некоторых банков планка начинается с $1 млн, у других — $5 млн. Все зависит от уровня учреждения",— отмечает директор департамента private banking ИК "Сократ" Елена Колосветова.

На таких клиентов ориентируется компания "Ренессанс Управление инвестициями", работающая на украинском рынке зарубежных инвестиций с конца 2007 года. "Минимальный порог для открытия инвестиционного счета для работы на глобальных рынках составляет $1 млн. Но реальной диверсификации в рамках такого портфеля достичь невозможно, поэтому мы предложим инвестору вложить средства в диверсифицированный фонд,— говорит консультант по инвестициям на глобальных рынках 'Ренессанс Управление инвестициями' Олег Шенкер.— Начиная с $5 млн инвестор может учредить доверительное управление на персональном счете". На VIP-клиентов со средствами от $1 млн ориентируется и Lombard Odier. "У больших западных банков, управляющих активами, нижний лимит составляет $2-5 млн",— отмечает директор по развитию нового бизнеса ИК Galt & Taggart Securities (Украина) Сергей Лесик.

По словам господина Шенкера, сейчас одним из самых популярных инструментов являются "структурные продукты": "Этот финансовый инструмент представляет собой комбинацию банковского депозита (или бескупонной облигации) и опциона (или целой корзины опционов) на различные финансовые активы — цены на товарных рынках, акции, облигации, курсы валют. Структурные продукты позволяют сочетать определенный уровень гарантий капитала с высокой доходностью, сравнимой с доходностью актива, на который выписаны опционы, и даже выше". Депозит в основном размещается в международном банке с кредитным рейтингом не ниже AA, а опцион составляется так, чтобы зарабатывать не только на растущем, но и на падающем рынке. Соотношение их долей в портфеле зависит от цели вложений. "Инвестор всегда вынужден выбирать между риском и доходностью инвестиций. Чем больше доходность, на которую претендует инвестор, тем больший риск потенциальных потерь или низкой ликвидности он должен принять",— уточняет Олег Шенкер.

Гарантировать вложения в иностранные активы пытаются и в "Тройка Диалог Украина". "'Структурные ноты' предполагают защиту капитала. Инвестор может вкладывать средства с целевой доходностью 40% в год. Если доходность не срабатывает и рынок падает, инвестору возвращается первоначально вложенный капитал",— рассказывает господин Панченко. В "структурных нотах" также используются опционы на различные инструменты — на фондовые индексы, продовольствие или сырье. В среднем по рынку за управление активами взимается комиссия в размере 1-3% от активов, за брокерские услуги — 0,5-2,5% от суммы сделки.

В ситуации нестабильных рынков — при падении индексов мировых фондовых бирж и цен на сырье — клиентам лучше сделать ставку на более консервативные вложения, например депозиты, советует господин Александров. "Доходность депозитов в европейских банках с рейтингом АА составляет 3-4% годовых или даже ниже, а в украинских банках с инвестиционным рейтингом по национальной шкале — 10,5% в долларах США",— говорит банкир. В то же время акции могут принести 50% дохода, но имеют потенциал потерь 60-80% от тела инвестирования.

Индивидуальный консультант обычно прислушивается к пожеланиям клиента, который может предпочесть, чтобы его портфель инвестировали в некой пропорции в акции компаний США, Европы или стран БРИК (Бразилия, Россия, Индия, Китай). Приоритет может быть отдан как small cap (компании малой капитализации — до $500 млн) или mid cap (до $2 млрд), так и large cap (свыше $2 млрд). Исторически более рискованными инструментами являются акции и производные инструменты, в то время как облигации — менее рискованны. Но, по словам господина Лесика, в последнее время даже покупка облигаций стала более рискованной: "У них ставка и ликвидность лучше, чем у депозитов. Но возникают опасения, что по некоторым займам может произойти дефолт. Еще пару месяцев назад казалось, что облигации — это хорошие инвестиции. Но спрэды расширяются, и есть риски, что эмитенты облигаций могут не заплатить по ним".

Сложное начало

При определении стратегии вложений учитывается ряд основных факторов: размер желаемого ежегодного дохода, объем и период инвестирования, расчетный прирост капитала, риск вложений, вероятность досрочного снятия с рынка определенной части средств. "Наша глобальная рекомендация — выходить на фондовый рынок минимум на полтора года. При меньших сроках существуют высокие риски волатильности",— утверждает вице-президент группы Foyil, инвестиционный управляющий Foyil Asset Management Ukraine Дмитрий Мошкало. Для более рискованных инвесторов подходят хедж-фонды, ориентированные на абсолютную доходность, которая не следует за рынком. На "бычьем" рынке акций хедж-фонд может принести доходность ниже рынка, но в "медвежьи" фазы хедж-фонды, как правило, значительно обгоняют рынки. В момент падения рынка на 10-12% хороший хедж-фонд может иметь положительную доходность 7-8%, что достигается за счет комбинирования в одном портфеле длинных и коротких позиций по близким инструментам — например, по акциям разных компаний одного сектора. В этом случае портфель практически не реагирует на движение рынка, учитывая только изменение цен двух компаний. Но при таких инвестициях важен фактор ликвидности: самое жесткое условие при инвестировании в low cap, когда в течение первого года нельзя забрать деньги или предусмотрен штраф за досрочный выход. Плата хедж-фондов составляет до 20% дохода.

Впрочем, на практике осуществить инвестиции достаточно сложно. "Практика предоставления услуг по зарубежному инвестированию ограничена законодательством. Если физическое или юридическое лицо хочет осуществить инвестицию за рубеж, необходимо получить разрешение Национального банка согласно декрету Кабмина 'О системе валютного регулирования и валютного контроля' от 1993 года",— уточняет Дмитрий Мошкало. Лишь после этого в дело вступает брокер.

Между тем индивидуальная лицензия НБУ выдается на осуществление разовой валютной операции на период, необходимый для ее осуществления независимо от того, покупаются ценные бумаги или открывается депозит в иностранном банке. Постановление НБУ #122/1999 определяет, что резидент должен указать не только сумму инвестиций, но и точный размер покупаемого пакета акций. "На получение лицензии требуется 40 дней. Тогда как котировки акций на зарубежных площадках меняются каждые десять секунд. Финансовые затраты на получение разрешения минимальные, в основном операционные — на подготовку и подачу документов, на общение с Нацбанком, СБУ, Управлением по борьбе с организованной преступностью МВД",— рассказывает один из инвестиционных банкиров. Требования НБУ жесткие, но если резидент проигнорирует их, то ему грозит штраф в размере 100% от суммы купленных ценностей. Еще в прошлом году НБУ обещал принять новую концепцию валютного регулирования, но ограничился косметическими изменениями. "В июле НБУ упростил получение индивидуальной лицензии (постановление #214.—Ъ-Управление активами). Он сократил перечень требуемых документов и время выдачи лицензии до 25 дней,— сообщает Елена Колосветова.— Но это все равно не позволяет оперативно реагировать на изменения на рынках".

Альтернативный путь — получение лицензии НБУ на покупку компании, например, на Кипре, в Швейцарии или Великобритании. "Лучше на Кипре, потому что с ним у Украины льготное налогообложение. Вы получаете лицензию, покупаете компанию, заводите на нее средства по внешнеэкономическим контрактам. И уже эта компания инвестирует в те или иные активы за рубежом",— описывает схему самого простого инвестирования руководитель крупной иностранной инвесткомпании. Создание компании на Кипре и обслуживание ее в первый год обходится в $10 тыс. Офшоры инвестбанкир использовать не советует, так как сделки с участием компаний с офшорных юрисдикций регуляторы США и стран Евросоюза обычно проверяют особо тщательно.

Учитывая сложности, многие инвестиционные компании работают с клиентами из СНГ через зарубежные офисы. "Физически заказы купли-продажи ценных бумаг выполняют трейдеры не в Киеве, а, например, в Лондоне, Нью-Йорке или во Франкфурте. Но это может происходить в режиме онлайн, как это делают голландский банк Fortis, датский Saxo Bank или британский Barclays",— отмечает Сергей Лесик. Например, у российской "Тройка Диалог" кроме Киева офисы расположены в Алма-Ате, Лондоне, Нью-Йорке и Никосии (Кипр). У "Ренессанс Капитала" сеть офисов также включает Женеву, Лагос (Нигерия) и Найроби (Кения). У Galt & Taggart Securities офисы в столицах шести стран СНГ, а Dragon Capital работает через Прагу. "Если клиент хочет купить бумаги за рубежом, он становится клиентом нашего багамского офиса",— говорит господин Мошкало.

Участники рынка единодушны во мнении — необходима кардинальная реформа валютного законодательства. "Глобальный вопрос — когда Нацбанк пойдет по пути дальнейшей либерализации и обеспечит свободное движение средств,— говорит Алексей Александров.— Сколько бы иностранных банков ни делало заявлений о входе в этот сегмент бизнеса в Украине, пока законодательство будет настолько консервативным, как сейчас, не думаю, что они добьются многого". "Только когда НБУ либерализует валютное законодательство, большее количество людей задумается о возможности инвестирования за рубеж",— уверен Дмитрий Мошкало.