Период обнулений

По данным Госкомиссии по регулированию рынков финансовых услуг, в прошлом году общая стоимость активов НПФ выросла на 104% — до 280,6 млн грн. При этом средняя доходность НПФ увеличилась с 13% в 2006 году до 16,1% в 2007-м. В то же время участники рынка отмечают, что сейчас в условиях стагнации финансовых и фондовых рынков средняя доходность НПФ близка к нулю.

Николай Максимчук

Рост активов негосударственных пенсионных фондов (НПФ) в прошлом году был вызван прежде всего активным интересом к этому сегменту крупного бизнеса и государственных предприятий и учреждений. В этом году, несмотря на ухудшение ситуации на финансовых рынках, положительная динамика развития рынка НПФ сохраняет высокие темпы роста. Так, по итогам I полугодия активы выросли до 439,6 млн грн. В то же время в условиях кризиса ликвидности сохранить высокую доходность стало значительно сложнее. Предназначенные в первую очередь для сохранения вкладов в 2007 году НПФ вели себя довольно рискованно, делая ставку на покупку акций украинских эмитентов — за прошлый год доля этих бумаг в портфелях выросла в 4,4 раза. В основном ставка делалась на наиболее недооцененные и ликвидные бумаги металлургического, машиностроительного и энергетического секторов.

Негативные сводки с западных рынков об усугубляющемся кризисе ликвидности, а также падение фондовых рынков заставили менеджеров по управлению активами пересматривать портфели фондов. "В 2007 году у нас был большой удельный вес активов в акциях, поскольку был рост,— рассказывает директор КУА 'Гарантия-Инвест' Игорь Сирык.— В конце прошлого года началось снижение индексов мировых торговых площадок, и мы поняли, что такая участь не минует Украину, поэтому время от времени пересматривали портфели". В условиях падающего рынка при диверсификации рисков предпочтение отдается инструментам с фиксированной доходностью, в частности депозитам и облигациям. По сравнению с прошлым годом структура портфеля подверглась изменениям. По состоянию на 30 июня 2008 года 55,6% совокупных пенсионных активов находилось на банковских депозитах, тогда как в прошлом году доля депозитов составляла 38,6%.

В условиях кризиса достаточно сложно выбрать подходящую стратегию для НПФ, которая позволила бы сохранить и приумножить активы. "Учитывая, что залогом работы пенсионного фонда является его надежность, подавляющее большинство участников рынка вынуждено избегать резких и агрессивных шагов, выбирая между взвешенной и консервативной тактикой",— говорит ведущий финансовый аналитик рейтингового агентства "Кредит-Рейтинг" Алексей Капустинский. По словам эксперта, на рынке сейчас есть два способа получения дохода. Первый — инвестирование активов небольшими объемами в как можно большее количество направлений, что позволит максимально диверсифицировать портфель. Однако такая консервативная тактика не является основной. В большинстве своем управляющие придерживаются тактики покупки бумаг украинских эмитентов сейчас, когда рынок, по мнению части аналитиков, достиг дна, в надежде, что через некоторое время начнется рост. При этом никто не может точно сказать, когда начнется устойчивый рост. Участники рынка полагают, что управляющие вынуждены придерживаться рискованной тактики, чтобы обеспечить приемлемую доходность. Потенциальный рост рынка сулит большие доходы, но сейчас, по словам управляющего директора КУА "Драгон Эссет Менеджмент" Андрея Золотухина, средняя доходность НПФ близка к нулю.

Меняя структуру портфелей, практически все НПФ делают основной акцент на депозитах и облигациях. По словам Алексея Капустинского, на нынешнем этапе предпочтительным является размещение депозитов в банках, которые способны сохранить стабильную базу ресурсов даже в условиях кризиса. В основном это кредитно-финансовые учреждения с участием крупного зарубежного капитала. Сейчас украинские банки могут предложить вкладчикам доходность по депозитам от 17% до 20% годовых в гривне (для сравнения: в России банки обещают до 14% годовых в долларах на "длинных" депозитах).

Еще одним инструментом с фиксированной доходностью помимо депозитов являются облигации. Несмотря на надежность государственных облигаций, они практически не пользуются спросом из-за низкой доходности. Средняя ставка по гособлигациям составляет всего 9%, тогда как по корпоративным — 18-20%. "Если бы разница была порядка 3%, то, конечно, лучше взять государственные облигации",— говорит Игорь Сирык. На сегодня в структуре портфелей управляющих компаний гособлигации занимают лишь 1-1,5%.

Корпоративные облигации и сертификаты фондов операций с недвижимостью сейчас можно приобрести с дисконтом и рассчитывать на более высокую доходность, но при этом появятся повышенные риски. Учитывая неблагоприятные прогнозы динамики цен на недвижимость, более взвешенным решением, чем инвестирование в "строительные" облигации и сертификаты, является вложение в бумаги промышленных компаний, сферы торговли и предприятий агропрома.

Альтернативным инструментом инвестирования могли бы быть вклады в банковские металлы, но в данном случае существуют довольно высокие риски при невысокой доходности. "Несмотря на взлеты и падения, покупательская способность золота практически утрачена",— уверен господин Сирык. По его словам, привлекательным активом золото может стать, лишь когда цена на него опустится ниже уровня $500 за тройскую унцию. В то же время исполнительный директор департамента по работе с институциональными инвесторами компании "Ренессанс Управление инвестициями" Татьяна Олифирова утверждает, что в связи с ростом цен на платину вложения на депозитные счета с привязкой к текущей стоимости этого драгметалла стали привлекательными с точки зрения доходности, хотя и довольно рисковыми.

Нормы творчества

С целью обеспечения защиты вкладчиков от различных рисков и определения единых правил игры в 2003 году был принят закон "О негосударственном пенсионном обеспечении". Согласно документу для диверсификации рисков вложений в различные финансовые инструменты предусмотрено, что в украинские акции разрешено вкладывать до 40% активов пенсионного фонда. Такой же удельный вес в портфеле не может быть превышен и по вкладам в украинские облигации. На муниципальные облигации может приходится до 20% активов. При этом менее рисковые вложения в депозиты не могут превышать 40% активов, а на депозит одного банка не может приходиться более 10% активов НПФ. Эмитент и банк должны обладать кредитным рейтингом инвестиционного уровня. До 50% активов могут инвестироваться в государственные ценные бумаги, но не более 5% в акции одного эмитента. На рисковые инвестиции, например недвижимость или банковскик металлы, должно приходиться не более 10% активов.