Модель рискованного портфеля

"Ситроен" в портфеле — а почему бы и нет?

Для привлечения инвесторов эмитенты используют все более изощренные схемы
       
Размен "Телемаркета" на фьючерсы
       Пока для оптимизма оснований нет. Дела портфеля становятся все печальней, да и не его одного. Курсы акций многих компаний продолжают либо падать, либо топтаться на одном месте. Фактически портфель плывет по течению, и сносит его Бог весть куда. Венчурные компании пытаются спасать сами себя, видя что денежные средства в массовом порядке уходят из их рук. Пресс-конференции и заявления в прессе идут сплошной чередой. Но оптимизма они не добавляют. Например, концерн "Тибет" проводит (взамен очередных выплат) пресс-конференцию, да и ту в усеченном виде, без своего главы, который скрылся неведомо куда. А ЦБ методически продолжает рассылать пресс-релизы (см. рубрику "Прошла неделя") о некорректных действиях финансовых компаний, работающих со средствами населения, и это только усугубляет общий траур.
       Единственное, что сейчас могло бы принести доход, — фьючерсный рынок. Неопределенность валютного курса привела к резким колебаниям фьючерсных котировок. Доход от игры на этих колебаниях может достигать астрономической величины. Но у рынка этого финансового инструмента есть и оборотная сторона: сложно что-либо прогнозировать. Краткосрочное понижение с 1 по 5 сентября, в частности, было предсказано ошибочно, и вместо прибыли мы понесли почти 2 млн руб. убытков. А вот если бы открыть позиции по мартовскому контракту, убытки были бы втрое меньшими: в условиях нестабильности усиливается рассогласование в динамике контрактов с различными сроками поставки, причем порой до такой степени, что по одним контрактам котировка растет, а по другим падает.
       Чтобы впредь исключить риск локальных колебаний, мы решили играть сразу на нескольких контрактах. В ожидании тенденции к повышению 6 сентября мы открыли длинные позиции сразу на трех контрактах: купили 6 февральских, 8 мартовских и 6 апрельских 1000-долларовых контрактов. Если прогноз верен, то повышение продлится недолго. Брокеру указано закрывать позиции как только котировки примутся расти.
       Денежный резерв истощается, и единственный выход — сбрасывать акции. От "Торговых рядов" и "Рескома" пока не избавиться. С "Диго", "Росзолотом", и "МИФом" расставаться жалко, потенциал их роста не исчерпан. Остается "Телемаркет" и "МММ". У нас в портфеле — старые сертификаты АО МММ, приобретенные еще в июне. Сейчас их, судя по публикуемым котировкам, покупают некоторые финансовые компании, и это рождает смутные надежды на их последующий рост. "Телемаркет" же последнее время подозрительно идет вниз (подробнее ситуация вокруг акций фирмы анализируется на стр. 31). Правда, перед конференцией "Телемаркета" в среду, 7 сентября, курс пошел вверх. Но опыт проведения пресс-конференций (имеется в виду "Тибет" и "Научно-техническая инвестиционная компания") показывает, что они не в состоянии радикально улучшить обстановку, поэтому мы, не долго думая, воспользовались моментом и продали на бирже все 300 акций "Телемаркета" по 5,5 тыс. руб., выручив таким образом на покрытие убытков от фьючерсных игр, 1 650 тыс. руб. Недостающая для покрытия проигрыша сумма в размере 1 064 тыс. руб. была восполнена продажей части валюты, пока еще имеющейся у нас в резерве.
       Таким образом, средств на новые инвестиции у нас сейчас нет. Однако думая о будущем, мы познакомились с новыми финансовыми инструментами корпорации "Техинвест-М".
       
Финансовые опыты "Техинвест-М"
       Получив информацию о том, что Техинвест-М" готовится к размещению "автомобильных" чеков, мы решили во вторник, 6 сентября отправится туда на разведку и, если повезет, разжиться ими. Чеков, а точнее дисконтных облигаций в продаже не было. В настоящее время проспект эмиссии облигаций находится на регистрации в Минфине. Эмитент облигаций — автотранспортное предприятие, входящее в финансовую группу "Техинвест-М". Объем эмиссии — 5 млрд рублей, номинал облигации — 10 тыс. рублей, дисконт — 1 тыс. рублей, срок обращения — 1 год. На этом сходство этих облигаций с классическим определением облигаций заканчивается. По 9 тыс.руб. (номинал минус дисконт) облигации будут распространяться лишь на первичном размещении, среди финансовых компаний, которые будут осуществлять их двусторонние котировки на вторичном рынке начиная от 10 тыс. рублей и выше. Ликвидность облигаций гарантируется.
       На первый взгляд — несуразица: как же так, дисконтная облигация предлагается инвестору по номиналу и дороже? Все дело в приманке — автомобиле "Ситроен" стоимостью $16 тыс. Необходимым условием для его получения является наличие у инвестора 400 облигаций. Достаточное условие — победа в розыгрышах, которые будут проводиться каждые 3 месяца.
       Планируется, что по меньшей мере одна треть участников каждого розыгрыша получит автомобиль, т. е. через год каждый собравший пакет в 400 облигаций получат машину. Проигравшие либо смогут продать облигации по рыночной цене, либо продолжать играть дальше, либо погасить облигацию по номиналу через год. Облигации будут выпускаться в обращение тремя партиями с интервалом в 3 месяца, причем облигации предыдущей партии можно будет обменивать на облигации последующей.
       Продажа облигаций планируется на третью декаду сентября. Пока же "Техинвест-М" собирает предварительные заявки на приобретение облигаций. Для оформления заявки надо внести залог в размере 10 тыс. рублей и тысячу рублей сбора за оформление из расчета на одну облигацию. Таким образом сейчас для получения 400 облигаций необходимо внести залог в размере 4400 тыс. руб. (менее $2000).
       Чтобы автомобиль никому не достался сразу и задаром, одно лицо может в день получить не больше 10 облигаций, следовательно сейчас надо оформить 40 заявок по 10 облигаций и затем по крайней мере в течении 40 дней выкупать свои облигации по назначаемому компанией курсу со скоростью 10 облигаций в день. Отсюда следует, что скорее всего наиболее быстрый рост курсовой стоимости облигаций будет наблюдаться в первые недели вторичного размещения. Поэтому пенки снимут те, кто сумеет обойти запрет на количество выдаваемых в одни руки облигаций. Гипотетически, запрет можно обойти, распределив деньги среди пула в 10-14 человек (родственники и друзья). Такой команде достаточно 3-4 дней чтобы набрать по минимальной стоимости полный пакет, необходимый для приобретения автомобиля. Если облигации будут обращаться как предъявительские, концентрация пакета перед розыгрышем автомобилей в руках одного представителя команды не составит труда.
       Наше предположение состоит в том, что курс облигаций очень быстро может достичь своей предельной отметки — поскольку стоимость "Ситроена" значительно выше стоимости пакета из 400 облигаций (стоимость облигации вырастет почти в 10 раз). Инвесторы имеют следующие возможности. Во-первых, скупить облигации в начале размещения по низкой цене, а затем продать их самой же компании. С учетом указанного выше соотношения цен валютная прибыль от таких операций может составить несколько сот процентов. Однако возможностей для такой спекуляции явно будет мало — из-за искусственного сдерживания продажи облигаций на начальном этапе. Во-вторых, те, кто действует сообща, с вероятностью 33% смогут через 3 месяца выиграть "Ситроен", который реально обойдется в 4-6 тыс. долларов — втрое дешевле подлинной стоимости.
       Но вернемся к курсу облигаций. Поскольку каждые три месяца на на рынок выбрасываются облигации новой партии, то они могут оказывать понижающее воздействие на облигации предыдущей партии. Поэтому в долгосрочной перспективе, равной сроку обращения облигаций, курс может колебаться с частотой 3 месяца, что может служить ориентиром для проведения спекулятивных операций с этими ценными бумагами.
       Пока бумаг еще нет в обращении, так что все наши рассуждения носят вполне умозрительный характер. К тому же фондовый рынок как бы висит в воздухе, ожидая различных нормативных документов властей. Поэтому пока заявку на бумаги было решено не оставлять вплоть до прояснения общей ситуации.
       Что касается акций "Техинвеста-М", то это разговор особый. Корпорация установила свой порядок обращения акций на вторичном рынке. Пять вариантов расчета доходности от операций с акциями опубликованы в журнале "Рынок ценных бумаг", и здесь мы останавливаться на них не будем. Отметим, что в течении года благодаря квартальным выплатам дивидендов инвестиционная стратегия может быть весьма разнообразной. Если же учесть, что автомобильные облигации можно будет конвертировать в акции и наоборот, то финансовые инструменты корпорации "Техинвест-М" представляются весьма интересным объектом для исследования и спекуляций. Но прежде, чем принять решение о приобретении акций, нам следует оценить различные временные задержки, связанные с выплатой дивидендов и выкупом у инвесторов акций специалистом по ценным бумагам корпорации.
       
Итоги прошедшей недели и планы на неделю текущую
       Повторился сценарий недельной давности. Маленькие промежуточные выплаты да значительный проигрыш на фьючерсном рынке. И портфель снова в убытке. Сумма его активов уменьшилась еще на 2 млн руб. Денежного резерва (таблица 1) осталось всего ничего — $174 плюс DM433, что составляет примерно 1 млн руб. Рублевая часть резерва нам уже не принадлежит — ее придется отдать в расчетную палату биржи. Обеспокоенные этим обстоятельством, решаем провести ревизию активов на предмет ликвидности, то есть возможности их оперативного обращения в наличные деньги. Акций, которые можно быстро продать, имеется на сумму почти 11,5 млн руб. Еще 3 с лишним миллиона (в рублях и векселях Эмиссионного синдиката) лежат в расчетной палате МТБ. Депозитные договоры в основном заключены на длительные периоды, досрочно изъять возможно лишь 3 800 тыс. руб. В общей сложности ликвидные активы портфеля составляют 19,5 млн руб. или 44%.
       На следующей неделе, если все пойдет хорошо, получим проценты по вкладам в "Чаре", "НБ-трасте" и МФГ "Sviridoff I. F." — всего около 1,5 млн.руб. Скорее всего оставим их в резерве. В случае же выигрыша на фьючерсах — положим эти деньги на депозит в банк. После изменения схемы котировок определенный интерес представляют акции АСО "Защита", но об этом — в следующий раз.
       
       Структура портфеля на 7 сентября 1994г.
       

Название компании	Курс, тыс. руб.	Количество, шт.	Стоимость , тыс. руб.	Доля в структуре портфеля, %
Таблица 1а. Акции
Фонд "ДИГО"	13,5	414	5589	12,4
АО "МММ"	5,67*	100	567	1,26
АО "Росзолото"	24,25	100	2425	5,38
АО "Торговые ряды"	440	4	1760	3,91
АО "Реском"	725	6	4350	9,66
Фонд "МИФ"	3,73	1000	3730	8.28
АО "Олби-Дипломат"	18,29*)	100	1829	4,06
*Биржевой курс на 7 сентября 1994г.
Таблица 1б. Резерв
Доллары США	2,27	174	394,98	0,88
Немецкие марки	1,43	433	619,19	1,37
Рубли	—	2715300	2715,3	0,02

       
       
       
Таблица 1в.
       Валютные фьючерсные контракты
       

Наименование	Вид актива	Стоимость единицы актива (тыс. руб.)	Количество (шт.)	Стоимость (тыс. руб.)	Доля в структуре портфеля
Залог в расчетной палате МТБ
	Векселя ЭС серии 12-94	9	150	1350	3
	Векселя ЭС серии 16-94	7,8	140	1092	2,42
	Рубли		859400	859,4	1,91
Открытые позиции
Контракт МТБ на поставку:
$1000 в феврале 1995 г.		3,077*	6
$1000 в марте 1995 г.		3,252*	8
$1000 в апреле 1995 г.		3,427*	6
Вариационная маржа	Прибыль			0	0
	Убытки			-2714,66
*Котировка контракта

       
       
       
Таблица 1г.
       Депозитные вклады и договоры займа
       

Название компании	Срок действия договора	Ближайшие выплаты с учетом налога, тыс. руб.	Выплаты на данной неделе	Сумма займа, тыс. руб.	Доля в структуре портфеля, %
Концерн Тибет	1.06.94-1.03.95	?	нет	2000	4,44
НБ-Траст	1.06.94-1.12.94	105,6	нет	2000	4,44
Банк компании	6.06.94-6.12.94	1200	нет	6000	13,3
"Чара-Холдинг"
Концерн Тибет	21.06.94-21.03.95	?	нет	2000	4,44
"Лэнд"	28.06.94-28.09.94	$105,6	нет	2270	5,04
МФГ "Sviridoff I. F."	11.07.94-11.01.95	281,6	нет	1600	3,55
МФГ "Sviridoff I. F."	19.08.94-19.08.95	475,2	нет	2000	4,44
АКБ "Базис"	19.08.94-19.09.94	128,33	нет	1400	3,11
АСО "Защита"	24.08.94-24.08.95	28**	да	1200	2,66
Национальный резервный	23,08,94-23,02,95	-237,5	нет	-1000	0
Банк
Итого:				44036,21	100%

       
       
**Выплаты за период с 25 по 31 августа
       
Таблица 2.
       Показатели эффективности управления портфелем.
       

За неделю (с 1 по 7 сентября 1994 г.)			По сравнению с базовым периодом (1 июня 1994 г. 26700 тыс.руб. = 100%)
Абсолютное изменение суммы активов, тыс. руб.	Рост активов, % в неделю	Темп инфляции, % в неделю	Абсолютное изменение суммы активов, тыс. руб.	Сумма активов портфеля, %,	Темп роста активов, % в неделю
-2145,22	-4,64	0.7	17336,21	164,93	3,64

       
       
* Дается по состоянию на 30 августа
       
       Андрей Ъ-Градецкий, Дмитрий Ъ-Гришанков, Андрей Ъ-Шмаров