Конец июля на российском фондовом рынке прошел довольно спокойно для консервативных инвесторов. Он был отмечен умеренным ростом курсов государственных ценных бумаг и живым движением курсов акций крупнейших приватизированных предприятий. На обозреваемой неделе (с 25 по 29 июля) эксперты Ъ не проводили изменений в структуре портфеля, посвятив это время изучению перспектив динамики курсов акций нескольких крупнейших компаний. Кроме того, был принят ряд стратегических решений по управлению портфелем в августе.
ГУМ намерен платить дивиденды реже, чем в прошлом году
В этом году акционеры АО "Торговый дом ГУМ" не получат промежуточных дивидендов, как в прошлом году. ГУМ вернулся к старому графику дивидендных выплат — один раз в год. Прошлогодняя же выплата промежуточных дивидендов объясняется тем, что ГУМ, готовясь к началу второй эмиссии акций (которая была завершена 22 июня 1994 г.), счел необходимым не допустить ущемления интересов владельцев акций первого выпуска.
В этом году, следуя решению мартовского общего собрания акционеров, ГУМ не будет осуществлять новых эмиссий акций и ограничится 6 млн акций, находящихся в обращении. Значит, ничто не заставляет ГУМ думать о выплате промежуточных дивидендов. И упрекать здесь ГУМ не следует: акции торгового дома подаются на рынке как акции роста; при инвестициях же в акции роста (в отличие от дивидендных акций) основным доходом инвестора являются не дивидендные выплаты, а увеличение курсовой стоимости бумаг.
Что касается динамики курсовой стоимости акций ГУМа, то она остается вполне удовлетворительной для консервативного инвестора: декларированный маркет-мейкером ГУМа минимальный темп увеличения курсовой стоимости акций в 250% годовых на протяжении 1994 года пока устойчиво сохраняется, и обратная доходность этих бумаг для некоторых особо удачливых инвесторов могла достигать во втором квартале 400% годовых.
"Коминефти" может выйти боком ее облигационный заем
Анализ динамики курсовой стоимости нефтяных акций и попытка ее прогнозировать является сегодня одним из самых увлекательных и высокооплачиваемых упражнений на фондовом рынке. И это понятно: во втором квартале 1994 года курсовая стоимость нефтяных акций росла невероятными темпами. Так, в среднем нефтяная составляющая любого из существующих в России широких фондовых индексов выросла за второй квартал в среднем на 100% в долларовом исчислении, обеспечив покупателям акций доход на уровне 400% годовых в долларах США.
Несомненно, среди наиболее ярких лидеров этого бычьего фондового рынка во втором квартале и середине лета были акции "Юганскнефтегаза" и "Коминефти". При этом акции "Коминефти" имеют одну из самых длинных рыночных историй (из нефтяных акций) — более или менее регулярные сделки с ними ведутся московскими маркет-мейкерами с октября прошлого года.
Казалось бы, сердце консервативного инвестора должно было бы растаять от длинной по российским меркам рыночной истории акций "Коминефти", а также от обилия иностранных совладельцев этой компании. И все же эксперты Ъ пока решили воздержаться от включения акций АО "Коминефть" в портфель — из-за опасений относительно других ценных бумаг, выпускаемых "Коминефтью". Дело в том, что "Коминефть" стала вторым вслед за "АвтоВАЗом" крупным эмитентом так называемых товарных облигаций
(схожий классический финансовый термин — asset-backed securities). Эти облигации, согласно проспекту эмиссии, должны были поступить в обращение 1 мая 1994 года — и быть погашены ровно через год. Анализ хода размещения облигаций и самой идеологии облигационного займа позволяет нам предположить, что история с выпуском этих бумаг может закончиться существенным падением престижа компании "Коминефть".
Прежде всего, облигационный заем "Коминефти" до сих пор фактически не начинался. Крупнейшая российская компания пока не в силах добиться от своего финского исполнителя печати облигаций и их транспортировки в Россию. А на этой неделе истечет четвертая часть срока обращения этих бумаг, то есть четверть купонного процента (базовая ставка — 5% в нефти) уже будет накоплена еще до начала фактического размещения облигаций.
Впрочем, российские финансисты умеют находить решения создаваемых ими самими проблем. Так, в настоящее время ведется активная торговля опционами на облигации "Коминефти", позволяющими приобретать сначала только право на покупку облигаций, а по мере поставки бланков выкупать облигации по цене, зафиксированной на дату заключения опционного договора. По сути эти опционы являются квитанциями на получение бланков — оригинальнейшая по духу ценная бумага.
Еще более странными — особенно с точки зрения щепетильных иностранных инвесторов (деньги которых и стали основой существования устойчивого бычьего рынка) — являются условия обращения облигаций "Коминефти". Во-первых, погашение облигаций с товарным номиналом, которое может осуществляться в рублях, производится по ценам, устанавливаемым на нефть самой "Коминефтью". Во-вторых, торговая и платежная инфраструктура выпуска этих облигаций (на сумму 22,5 млрд руб.) находится на весьма плачевном уровне; к примеру, платежным агентом по обслуживанию рынка облигаций является Ухта-банк, расположенный в Сыктывкаре, то есть вдали от всех главных финансовых центров страны.
Эти особенности облигационного займа "Коминефти", по мнению экспертов Ъ, могут значительно омрачить перспективы динамики курсовой стоимости акций этой нефтяной компании. С одной стороны, пока явная неудача в размещении облигаций грозит обернуться еще одним минусом в и без того достаточно мрачном балансе компании, "разукрашенном" миллиардными долгами вследствие неплатежей; с другой стороны, сомнительные условия обслуживания облигационного займа могут уронить репутацию "Коминефти" в глазах иностранных инвесторов и заставить последних перераспределить свои инвестиции в нефтяные акции других российских фирм — тем более что выбор сегодня широк.
Что эксперты Ъ намерены предпринять в августе
Во-первых, будет проведена реструктуризация портфеля облигаций государственного внутреннего валютного займа — возможно, путем увеличения доли ближних траншей. Побудительным мотивом для такого рода действий служит явная переориентация крупных иностранных инвесторов на работу с короткими сериями валютных облигаций, что может толкнуть вверх курсы облигаций второго и третьего траншей в третьем квартале 1994 года.
Во-вторых, эксперты Ъ пересмотрят стратегию операций с валютными фьючерсами — пока довольно пассивную. Ожидается, что в августе-сентябре российский денежный рынок постигнет сезонная дестабилизация, что может стать хорошим полем для игры (вполне консервативной) на валютных фьючерсах.
В-третьих, мы предполагаем радикально усложнить ведение операций с включенными в портфель финансовыми инструментами. Примерно с середины августа "таежные" облигации начнут использоваться как залоговый материал для получения дополнительных заемных средств на инвестирование и спекулирование на финансовых рынках. Точно так же примерно с конца августа будут использоваться в качестве залога включенные в портфель акции. Наконец, эксперты Ъ намерены вовлечь часть включенных в портфель ценных бумаг в торговлю производными от них, а также в конструирование операций "репо". Эти механизмы позволят сделать доходность портфеля более прогнозируемой.
Структура инвестиционного портфеля Ъ (10 млн руб. на сентябрь 1993 года)
| Название бумаги | Цена (тыс. руб.) | Изменение цены по сравнению с прошлой неделей (тыс. руб.) | Кол-во | Рыночная стоимость данной группы активов (тыс. руб.) | Изменение стоимости по сравнению с прошлой неделей (%)* | Доля в общей структуре портфеля (%) | Изменение доли по сравнению с прошлой неделей (пункты) | Центр вторичной торговли |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Вексель Эмиссионного | 1000 | 0,00 | 1 | 1000 | 0,00 | 2,99 | --0,05 | Российский брокерский |
| синдиката серии 06-94 | дом | |||||||
| Вексель Эмиссионного | 794,1 | +13,90 | 1 | 794,1 | +1,78 | 2,37 | 0,00 | Российский брокерский |
| синдиката серии 12-94 | дом | |||||||
| ГКО, 15-й выпуск | 81,95 | +1,99 | 19 | 1557,05 | +2,49 | 4,65 | +0,04 | ММВБ |
| ГКО, 13-й выпуск | 96,15 | +2,65 | 15 | 1442,25 | +2,83 | 4,31 | +0,05 | ММВБ |
| ГКО, 14-й выпуск | 87,72 | +2,47 | 24 | 2105,28 | +2,90 | 6,29 | +0,08 | ММВБ |
| Облигации государственного | $672,45 | +$4,55 | 4 | 5519,47 | +1,57 | 16,49 | 0,00 | Внешторгбанк |
| внутреннего валютного займа | ||||||||
| 2-го транша | ||||||||
| Облигации государственного | $321,2 | --$4,20 | 3 | 1977,307 | --0,42 | 5,91 | --0,12 | Альфабанк |
| внутреннего валютного займа | ||||||||
| 4-го транша | ||||||||
| Облигации государственного | $291,2 | --$7,90 | 5 | 2987,712 | --1,78 | 8,93 | --0,31 | "Московские партнеры" |
| внутреннего валютного займа | ||||||||
| 5-го транша | ||||||||
| Доллар США | 2,052 | +0,02 | 2950 | 6053,4 | +0,88 | 18,08 | --0,12 | ММВБ |
| Резерв по денежному рынку | 54,16 | 0,00 | 0,16 | 0,00 | ||||
| Акции Промстройбанка | 52,55 | +0,30 | 30 | 1576,5 | +0,57 | 4,71 | --0,05 | "Тринфико" |
| Акции Тверьуниверсалбанка | $10,15 | 0,00 | 100 | 2082,78 | +0,88 | 6,22 | --0,04 | Московское отделение |
| Тверьуниверсалбанка | ||||||||
| Акции Тверьуниверсалбанка | 4,1 | 0,00 | 50 | 205 | 0,00 | 0,61 | --0,01 | Национальное финансовое |
| бюро | ||||||||
| Акции Уникомбанка | 2 | 0,00 | 100 | 200 | 0,00 | 0,60 | --0,01 | "Юнитраст" |
| Акции ТОКОбанка | 1,85 | 0,00 | 100 | 185 | 0,00 | 0,55 | --0,01 | "Юнитраст" |
| Резерв по инвестициям в | 12,25 | 0,00 | 0,04 | 0,00 | ||||
| банковские акции | ||||||||
| Акции АО "Торговый дом ГУМ" | 7,25 | 0,00 | 250 | 1812,5 | 0,00 | 5,41 | --0,09 | "Деловые услуги" |
| Акции АО "ЛОМО" | 3 | 0,00 | 30 | 90 | 0,00 | 0,27 | 0,00 | "Курс" |
| Акции НК "ЛУКойл" | 70 | 0,00 | 30 | 2100 | 0,00 | 6,27 | --0,10 | "Тройка-Диалог" |
| Акции АО "Юганскнефтегаз" | $16,25 | +$3,75 | 30 | 1000,35 | +31,15 | 2,99 | +0,67 | "РИНАКО Плюс" |
| Акции РАО "ЕЭС России" | 23,598 | +0,97 | 30 | 707,94 | +4,30 | 2,11 | +0,06 | "РИНАКО Плюс" |
| Резерв по инвестициям в | 10,22 | 0,00 | 0,03 | 0,00 | ||||
| рискованные бумаги | ||||||||
| Всего | 33473,27 | +1,58 | 100,00 | — |
* Отражаемое в этой графе изменение происходит в результате изменения рыночной стоимости данной группы активов и изменения количества единиц данной бумаги
Кроме того, котировались
| Ценная бумага | Цены спроса | Цены предложения | Разница между ценой спроса и предложения , % | ||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| минимальная | максимальная | средняя | минимальная | максимальная | средняя | ||
| Банки | |||||||
| Вита-банк (4-й вып., номинал | 8000 | 8000 | 8000 (1200) | 10000 | 12000 | 11000 (11000) | 38 |
| 1000 руб.) | |||||||
| "Возрождение" (6-й вып., номинал | 24000 | 30000 | 27000 (0) | 35000 | 40000 | 37500 (0) | 39 |
| 10000 руб.) | |||||||
| "Гермес-Центр" (2-й вып., номинал | 4600 | 4600 | 4600 (0) | 5700 | 5700 | 5700 (0) | 24 |
| 1000 руб.) | |||||||
| Инкомбанк (1-й вып., номинал | 145000 | 190000 | 167500 (0) | 210000 | 210000 | 210000 (210000) | 25 |
| 10000 руб.) | |||||||
| Мытищинский коммерческий (2-й вып., | 9000 | 12900 | 11480 (--203) | 13500 | 15000 | 14167 (167) | 23 |
| номинал 5000 руб.) | |||||||
| Нефтехимбанк (2-й вып., номинал | 2500 | 3200 | 2780 (120) | 3100 | 3500 | 3333 (67) | 20 |
| 1000 руб.) | |||||||
| Промстройбанк России (4-й вып., | 5000 | 6500 | 5867 (867) | 6600 | 10000 | 7650 (1050) | 30 |
| номинал 1000 руб.) | |||||||
| "Санкт-Петербург" (5-й вып., | 51000 | 52500 | 51750 (500) | 57000 | 58500 | 57750 (750) | 12 |
| номинал 1000 руб.) | |||||||
| Сибирский торговый (4-й вып., | 10000 | 14300 | 12782 (--436) | 14000 | 17000 | 15139 (--193) | 18 |
| номинал 5000 руб.) | |||||||
| Торибанк (4-й вып., номинал | 6500 | 7500 | 6960 (240) | 8900 | 10000 | 9460 (10) | 36 |
| 5000 руб.) | |||||||
| Тверьуниверсалбанк (5-й вып., | 3500 | 20716 | 8017 (25) | 3000 | 21630 | 9627 (--3311) | 20 |
| номинал 20310 руб.) | |||||||
| Югорский акционерный (4-й вып., | 2800 | 2800 | 2800 (--200) | 3500 | 3500 | 3500 (50) | 25 |
| номинал 1000 руб.) | |||||||
| Промышленные и торговые компании | |||||||
| AVVA (номинал 10000 руб.) | 14000 | 19000 | 17533 (--196) | 18000 | 35000 | 23347 (--279) | 33 |
| Промышленный концерн "АФТ" (номинал | 1200 | 1200 | 1200 (33) | 1300 | 3000 | 1749 (--30) | 46 |
| 1000 руб.) | |||||||
| ГУМ (номинал 100 руб.) | 5000 | 8000 | 6040 (--748) | 8500 | 12200 | 10350 (631) | 71 |
| "Дока-хлеб" (номинал 1000 руб.) | 980 | 1500 | 1120 (--2) | 1180 | 2600 | 1643 (--15) | 47 |
| ЗиЛ (номинал 1000 руб.) | 7000 | 10500 | 8875 (300) | 11000 | 27000 | 16667 (417) | 88 |
| "ОЛБИ-Дипломат" (номинал 10000 руб. | 15000 | 25000 | 19429 (--187) | 19000 | 45000 | 28315 (--703) | 46 |
| ) | |||||||
| "Ростелеком" (номинал 12 руб.) | 7200 | 11170 | 9843 (636) | 11779 | 15000 | 13399 (788) | 36 |
| "Томскнефть" (номинал 125 руб.) | 5000 | 9000 | 6790 (301) | 9000 | 11800 | 10318 (954) | 52 |
| ТД "Холдинг-Центр" (номинал | 15000 | 23000 | 19875 (102) | 22000 | 36000 | 26933 (--335) | 36 |
| 10000 руб.) | |||||||
В скобках указано изменение средних цен за неделю
Использованы данные информационной базы компании АК&М, тел. 272-00-27
Редакция еженедельника Ъ считает своим долгом предупредить читателей о том, что материалы, публикуемые в журнале под рубрикой "портфель", не являются отчетом о реально совершенных кем-либо операциях.
Это модели портфелей, или, иначе говоря, перечни фондовых или денежных инструментов, количественный и качественный состав которых эксперты Ъ считают оптимальным на момент сдачи материала в номер.
В то же время обращаем ваше внимание на то, что условный "портфель" строится на совершенно реальных и перепроверенных данных о котировках и ликвидности тех инструментов, о которых мы пишем.