Ставка по кредитам может пробить сложившийся уровень поддержки
На прошедшей неделе ситуация на рынке относительно "длинных" межбанковских кредитов обострилась. Тенденция к снижению ставок по трехмесячным МБК на кредитной площадке МФД стала более выраженной. Темпы снижения номинального процента увеличились с 2% на 29-й неделе до примерно 6% на 30-й. Одновременно несколько возросла колеблемость доходности этого типа актива. Снижаются ставки размещения кредитных ресурсов и в дилерской сети Оргбанка: 27 июля номинальная ставка размещения на этой площадке составляла 122%, что при текущем уровне инфляции соответствует 55% реальных.
Эти изменения свидетельствуют в пользу того, что в ближайшие одну-две недели процент по трехмесячным МБК по широкому кругу площадок (дилеров) может выйти на новый, причем более низкий уровень — порядка 110-120% номинальных. Отметим, что ставки размещения падают быстрее ставок привлечения ресурсов. Кроме того, предложение кредитов сроком от 1 до 3 месяцев на кредитных площадках Оргбанка выросло более чем в 3 раза как раз тогда, когда спрос на "короткие деньги" мал, и к тому же размещения новых выпусков ГКО, стандартно повышающих ликвидность кредитного рынка, сейчас не происходит. Соответственно, ликвидность кредитных ресурсов остается крайне низкой, что и заставляет дилеров снижать ставки предложения соответствующей срочности.
Характерно, что эффективный процент по месячным МБК (по данным МФД) несколько выше эффективного процента по трехмесячным МБК, что в сложившейся ситуации следует рассматривать как признак выраженных ожиданий к снижению процентных ставок в ближайшем будущем. Дополнительным фактором, который может поддерживать тенденцию к падению процента по трехмесячным МБК, может быть ожидание очередного кредитного аукциона ЦБ, который будет проходить по новой схеме, с заявленным верхним уровнем ставки.
С точки зрения экспертов Ъ, снижение номинального и реального процента процесс безусловно благоприятный, хотя, как мы неоднократно отмечали в предыдущих обзорах, простое снижение ставки — условие необходимое, но не достаточное для коренного улучшения макроэкономической и инвестиционной ситуации. Необходимо встречное движение потенциальных инвесторов, обеспечивающих спрос на денежные ресурсы. Пока же спрос на "длинные деньги" не проявляет тенденции к росту.
Очевидно, что повышение уровня инфляции могло бы подтолкнуть ставки, но пока никаких признаков формирования даже мягко выраженной тенденции к росту инфляции нет (см. подробнее обзор потребительских цен).
Что касается рынка "коротких денег", то на прошедшей неделе ситуация на нем стабилизировалась, ставки по месячным и недельным кредитам практически не изменились.
Существенно упала доходность к погашению ГКО 13-го выпуска. Заметно возросли доходности 2, 3 и 4-го выпусков шестимесячных ГКО. Средняя учетная ставка осталась практически на прежнем уровне — 129%.
Продолжается рост доходностей всех траншей облигаций ВЭБа.
Немецкая марка остается одним из наиболее привлекательных спекулятивных активов: темп роста марки по тенденции в годовом исчислении за последние шесть недель варьировался от 216 в максимуме до -25 в минимуме.
В противоположность "нерегулируемой" марке доллар растет по-прежнему стабильно с темпом около 50% годовых. Почти такую же стабильность демонстрируют форвардные котировки доллара на МТБ, сохраняя при этом некоторый (хотя и небольшой) отрыв от текущей динамики обменного курса.
Характерным признаком вялой конъюнктуры денежного рынка остается стабилизация фондового индекса банков и падение темпов его роста по тенденции — до 12% на прошедшей неделе (проценты приведены в годовом исчислении).
Наиболее неустойчивыми активами на прошлой неделе оказались шести- и трехмесячные ГКО соответственно 2-го и 13-го выпуска, а также недельные МБК (см. график 4). Как мы уже отмечали выше, возросла колеблемость трехмесячных МБК и явно высока спекулятивная привлекательность марки, хотя, к сожалению, пока мы не выработали формализованного критерия, позволяющего адекватно сопоставлять активы, характеризуемые только доходностью и котировкой и доходностью одновременно.
Для консервативной составляющей портфеля по-прежнему могут быть использованы месячные и трехмесячные МБК, ГДО "Октябрь" и векселя ЭС.
В таблице приведены базовые индикаторы финансового рынка России за последние шесть недель. Сопоставимость активов по доходности обеспечивается использованием для всех без исключения активов показателя эффективной доходности, рассчитываемого с использованием формулы сложного процента, то есть с учетом возможности n-кратного реинвестирования доходов от размещения средств в активы разной срочности. Для МБК, ГКО, ГДО и векселя ЭС эффективная доходность (или эффективная процентная ставка) непосредственно фиксируется в таблице. Для курсов-спот по доллару и марке, курса "золотого" сертификата и фондового индекса коммерческих банков эквивалентом эффективной доходности является показатель темпов роста соответствующего курса по тенденции в годовом исчислении. Для курса-форвард — рублевая доходность форвардной продажи валюты, также приводимая в процентах годовых. Эффективная годовая доходность активов, приносящих непосредственно валютный доход — облигаций ВЭБ и валютных МБК — приведена в долларовом выражении. Приведенные в самом начале таблицы недельные темпы инфляции и темпы инфляции по сложившейся среднесрочной тенденции в процентах годовых позволяют сопоставлять эффективную доходность актива с текущим уровнем инфляции.
Таблица 1
Текущие процентные ставки, устанавливаемые денежными властями (% годовых)
| Показатель | Значение | С какого момента |
|---|---|---|
| Ставка рефинансирования | 155 | 1.07.94 |
| Аукционная учетная ставка по ГКО | ||
| 3 мес. | 145,2 | 19.07.94 |
| 6 мес. | 131,3 | 12.06.94 |
| Аукционная процентная ставка по централизованным трехмесячным кредитам | ||
| номинальная | 141,75 | 30.06.94 |
| эффективная | 236,5 | 30.06.94 |
Таблица 2
Цена ресурсов при сделках "Банк-Клиент"
| Сроки | Процентная ставка по ссудам прямым заемщикам | Процентная ставка по депозитным вкладам | ||
|---|---|---|---|---|
| Номинальная | Эффективная | Номинальная | Эффективная | |
| 1 год | Нет данных | Нет данных | - | - |
| 6 мес. | 200 | 300 | Нет данных | Нет данных |
| 3 мес. | 203 | 416 | 133 | 215 |
| 1 мес. | 173 | 403 | 70 | 97 |
Таблица 3
Индикаторы денежного рынка
| Июнь Июль | Модуль отклонения от тенденции (%) | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 25 16-22.06 | 26 23-29.06 | 27 30.06-6.07 | 28 7-13.07 | 29 14-20.07 | 30 21-27.07 | ||
| Еженедельный темп инфляции | 1 | 1 | 1,9 | 1 | 1,2 | н/д | - |
| (%) | |||||||
| Текущие среднесрочные темпы | 101 | 94 | 88 | 85 | 86 | н/д | - |
| инфляции (% годовых) | |||||||
| Процентная ставка по МБК на кредитной площадке МФД, % (срок МБК) | |||||||
| номинальная (6 мес.) | X | X | X | X | X | X | - |
| эффективная (6 мес.) | X | X | X | X | X | X | - |
| номинальная (3 мес.) | 162 | 162 | 155 | 147 | 144 | 136 | - |
| эффективная (3 мес.) | 290 | 290 | 271 | 251 | 242 | 222 | 1,15 |
| номинальная (1 мес.) | 112 | 117 | 125 | X | 122 | 124 | - |
| эффективная (1 мес.) | 192 | 205 | 229 | X | 220 | 227 | 0,9 |
| номинальная (2 нед.) | 72 | X | 119 | 95 | X | 110 | - |
| эффективная (2 нед.) | 103 | X | 219 | 154 | X | 194 | - |
| номинальная (1 нед.) | 45 | 80 | 75 | 88 | 100 | 100 | - |
| эффективная (1 нед.) | 57 | 121 | 111 | 140 | 169 | 169 | 9,5 |
| Эффективная доходность к погашению действующих выпусков ГКО (% годовых, без налоговых льгот) | |||||||
| 3-месячные выпуски: | |||||||
| 13-й выпуск | 135 | 145,7 | 104,6 | 118,8 | 132,4 | 97,8 | 9,2 |
| 14-й выпуск | X | 146,4 | 125,2 | 131,1 | 141,6 | 134,9 | - |
| 15-й выпуск | X | X | X | X | 135,8 | 137,7 | - |
| 6-месячные выпуски: | |||||||
| 2-й выпуск | 136,3 | 133,2 | 115,2 | 121,6 | 127 | 132,5 | 12,4 |
| 3-й выпуск | 125,3 | 129,1 | 112,4 | 120,4 | 119,9 | 129,6 | 10 |
| 4-й выпуск | X | 132 | 113,3 | 118,6 | 124,3 | 131,6 | - |
| 5-й выпуск | X | X | X | 124,9 | 129,6 | 125,3 | - |
| Средняя учетная ставка по | 117,6 | 142,7 | 114,9 | 118,3 | 128,6 | 129 | 7,1 |
| всем выпускам | |||||||
| Эффективная доходность к погашению государственных долгосрочных обязательств (% годовых, без налоговых льгот) | |||||||
| "Апрель" | 157,7 | 159,6 | 160,9 | 145,9 | 142,1 | 158,5 | 1,9 |
| "Октябрь" | 196,8 | 201,9 | 204 | 187,1 | 177 | 173,3 | 2,1 |
| Курс продажи "золотого" | 251,3 | 251 | 249,1 | 251,6 | 252 | 256,4 | 0,7 |
| сертификата Минфина РФ (млн | |||||||
| руб.) | |||||||
| Темпы роста курса продажи | 55 | -14,10 | -12,50 | -73,10 | 55,08 | 138,50 | - |
| золотого сертификата (по | |||||||
| тенденции, % годовых) | |||||||
| Эффективная доходность к погашению облигаций ВЭБа (% годовых в $) | |||||||
| 2-й транш | 28,9 | 29,1 | 29,4 | 29,8 | 30 | 30,6 | 0,13 |
| 3-й транш | 22,3 | 22,3 | 22,5 | 22,6 | 22,7 | 22,9 | 0,12 |
| 4-й транш | 18,8 | 19 | 19,2 | 19,5 | 19,7 | 20,9 | 0,15 |
| 5-й транш | 15,6 | 15,7 | 15,8 | 16 | 16,1 | 16,7 | 0,1 |
| Эффективная процентная ставка | 25 | X | X | 23,3 | X | - | |
| по валютным МБК на площадке | |||||||
| МФД (% годовых) | |||||||
| Курс-спот на ММВБ (руб./$) | 1971 | 1992 | 2008 | 2020 | 2031 | 2052 | 0,1 |
| Темп роста курса доллара США | 44,93 | 69,13 | 51,68 | 47,34 | 50,72 | 54,09 | - |
| (по тенденции, % годовых) | |||||||
| Курс-форвард на МТБ (руб./$) | |||||||
| на 15.08.94 | 2162,85 | 2165,54 | 2149,32 | 2129,96 | 2123 | 2118,60 | 0,15 |
| на 15.11.94 | 2549,75 | 2521,97 | 2473,33 | 2472,96 | 2467,95 | 2448,54 | 0,44 |
| на 15.02.95 | 2991,77 | 2909,61 | 2865,89 | 2858,31 | 2836,57 | 2822,63 | 0,46 |
| Рублевая доходность форвардной продажи валюты | |||||||
| на 15.08.94 | 87 | 91 | 86 | 80 | 86 | 85 | - |
| на 15.11.94 | 90 | 86 | 78 | 81 | 83 | 79 | - |
| на 15.02.95 | 90 | 82 | 79 | 79 | 79 | 77 | - |
| Курс-спот на ММВБ (руб./DM) | 1232 | 1264 | 1251 | 1322 | 1308 | 1294 | 1,1 |
| Темпы роста курса-спот | 142,72 | 216,72 | 153,92 | 169,87 | 32,10 | -24,53 | - |
| немецкой марки (по тенденции, | |||||||
| % годовых) | |||||||
| Фондовый индекс для | 8,901 | 8,970 | 8,959 | 9,186 | 9,071 | - | 0,6 |
| коммерческих банков | |||||||
| Темп роста фондового индекса | 31,6 | 31,6 | 21,2 | 13,9 | 12,1 | - | - |
| (по тенденции, % годовых) | |||||||
| Базовая эффективная доходность векселя ЭС при сроке вложений 100 дней (% годовых) | |||||||
| до вычета налогов | 165,8 | 147,7 | 147,7 | 147,7 | 147,7 | - | - |
| после вычета налогов: | |||||||
| процентный вексель | 133,2 | 119,1 | 119,1 | 119,1 | 119,1 | - | - |
| (n = 15%) | |||||||
| дисконтный вексель | 94,3 | 84,9 | 84,9 | 84,9 | 84,9 | - | - |
| (n = 35%) | |||||||
| X — сделок не было | |||||||
Отдел финансов