С 14 по 20 июля деятельность менеджеров рискованного портфеля Ъ внешне мало чем отличалась от операций на предшествующей неделе. Однако обстановка начинает меняться: полагаем, над портфелем сгущаются тучи.
Купили б акций, да не случилось
Сначала о приятном. На прошлой неделе закончились сроки депозитных вкладов в Московском Сбербанке и Мосимпортбанке.
Напомним, что месяц назад в эти банки мы вложили по 1 миллиону рублей. Поскольку подобные вложения в рамках рискованного портфеля мы относим к консервативным, то и проценты небольшие. В Мосимпортбанке деньги были размещены под 13,3% в месяц (160% процентов годовых), а в Московском Сбербанке изначально под 12%. Но банк снизил ставки, и в итоге нам досталось всего лишь 9% плюс наш же вклад. Кроме того, есть еще и выплаты "НБ-Траста", регулярно поступающие нам раз в две недели, так что в результате имеем 2 миллиона основного капитала и 328 600 рублей чистой прибыли, которые потребовалось реинвестировать вновь. Как?
Первый вариант. Валютные фьючерсные контракты. Здесь, кажется, повезло. В соответствии с принятым неделю назад решением мы не меняли своих позиций. Котировки же в течение недели практически не менялись: 13 июля январский доллар стоил 2727,77 руб./$, а 20 июля — 2719,5 руб./$. Таким образом, удалось получить небольшую прибыль: (2727,77--2719,5) x 10 x 1000= 82 700 руб. В то же время, если бы мы поддались искушению следовать за локальными колебаниями котировок и скорректировали позиции, то тогда прибыль лишь ненамного превысила бы полученную сейчас сумму, однако она была бы съедена без остатка расходами на дополнительные транзакции.
Согласно модельному прогнозу, в ближайшие дни ощутимых изменений котировок не предвидится, поэтому по крайней мере до вторника, 26 июля, мы по-прежнему не будем предпринимать никаких действий на фьючерсном рынке. Дополнительные инвестиции в игру на фьючерсах не обещают ощутимой прибыли, кроме того, они сопряжены с повышенным риском, поскольку дальнейшая динамика котировок нам пока не ясна.
Второй вариант. Акции. Ситуация с акциями "Телемаркета" вроде бы начинает проясняться. Их рынок находится на подъеме и набирает обороты. Как и было обещано компанией, "Телемаркет" ежедневно увеличивает котировки примерно на 100 рублей. Например, если во вторник, 20 июля, он продавал акции по 4166 рублей, а покупал по 3781 руб., то в среду, 21-го — уже по 4263 и 3885 руб. соответственно. Разница между ценой покупки и ценой продажи весьма мала — около 9%, что, впрочем, естественно для такого вида акций. Если вспомнить конец февраля, то аналогия с АО "МММ" напрашивается сама собой. Отличие в одном — цена на акции растет каждый день, и на жаждущих их это действует гипнотически. Но так обстоят дела лишь при первичном размещении, с огромной очередью.
Вторичный же рынок все еще не сформировался, и обстановка на нем совсем иная. С начала месяца и по сей день рыночный курс находится в пределах 12-14 тысяч рублей. Причем, судя по последним котировкам, кажется, намечается тенденция к его повышению. Так, в понедельник акции можно было свободно купить за 14 тысяч, а продать за 11. Но уже в среду, 20 июля, цена продажи возросла до 16 тысяч, в то время как цена покупки увеличилась до 12 тысяч рублей. Однако ситуация эта пока неустойчива, и мы решили дождаться большей определенности.
Акции МММ остаются основной движущей силой портфеля. Их курс продолжает быстро расти: доходность, если судить по котировкам на нынешний вторник, остается на уровне 18-20%. Причины этого рассмотрены, и повторяться не будем. Однако несмотря на достоинства акций МММ, мы не только не покупаем их, но решили часть их продать. Благодаря высокому темпу роста курса доля акций МММ превысила допустимые пределы и дестабилизирует портфель, делая его слишком рискованным.
Рискованный игрок — весь как обнаженный нерв
Выше мы говорили, что над портфелем нависает опасность. Поясним это. Угроза, как это у нас бывает, исходит от государства. Похоже, все эти АО "МММ", "Чары", "Тибеты" и т. д. сильно раздражают власть. Может быть, власть заботится о сбережениях народа, что вполне нормально. А может быть, дело и в том, что момент-то сейчас переходный: бесплатная приватизация закончилась, подходит время продавать акции предприятий за деньги. А имеющиеся сейчас в продаже акции приватизированных предприятий (за немногим исключением) выглядят весьма бледно по сравнению с АО "МММ" и им подобными. А инвесторы — люди нормальные и тянутся туда, где выгоднее.
Однако, как это у нас заведено, момент уже упущен — джинна выпустили из бутылки, в игру вовлечены миллионы людей и триллионы рублей. В этих условиях попытки защиты инвесторов в виде указов и постановлений выглядят неуклюже и скорее способны привести к обратному, а именно к потере денег теми же инвесторами. Предположим, что завтра АО "МММ", "Чара", "Тибет" и прочие будут объявлены государством "нон грата". Это вызовет гнев вложивших туда свои деньги. Сами же эти компании всегда могут сказать вкладчикам: извините, но нас разорило государство и все претензии предъявляйте к нему (прецедент такого рода превентивных мер уже есть в виде недавнего открытого письма главы МММ).
Между прочим, в своих возможных претензиях к государству инвесторы будут совершенно правы, и вот почему. В США, например, Комиссия по ценным бумагам в целях пресечения различного рода махинаций очень строго следит за фондовым рынком. Она стремится в зародыше пресекать все подозрительные дела. Аналогичные механизмы созданы и в других развитых государствах. У нас же до сих пор рынок дикий и практически никем не контролируемый. Но если компания долгое время привлекала средства граждан под высокие проценты (и, мало того, выплачивает их), то ведь делала это она с молчаливого согласия государства, которое если не поощряло ее деятельность, то и не запрещало.
Более того, репрессии против наиболее популярных фирм могут повлечь за собой крайне неприятный результат — потерявших свои деньги людей трудно будет уговорить вновь инвестировать. Поэтому в целях наведения порядка власти скорее всего будут действовать более взвешенно, например налогами (предположение экспертов Ъ — фактов, подтверждающих это, мы не имеем). Вот возьмут и введут прогрессивный налог на доход компаний, полученный за счет роста курсовой стоимости. Правда, дело это сложное: надо подобрать ставки налога так, чтобы весь и без того неустойчивый фондовый рынок не покатился кувырком... Пока же mass media обильно удобряют почву прогнозами, а последуют ли действия, когда и какие — это вопрос.
В целом же отметим, что нашему портфелю грозят три вида примерно равновероятных опасностей. Первая — возможная недобросовестная деятельность самих компаний по отношению ко вкладчикам (схема "пирамиды" и т. д). Вторая — неаккуратная деятельность государства по наведению порядка на фондовом рынке. Третья — дальнейшее снижение инфляции и устойчивости компаний, вынужденных выплачивать высокие проценты по взятым ранее обязательствам.
Поскольку эти опасности — по крайней мере вторая и третья — усиливаются, мы несколько меняем тактику инвестирования. Если раньше предпочтение отдавалось долгосрочным вложениям (на полгода и выше), в надежде, что компании хотя бы еще полгодика протянут, то теперь из получаемой портфелем прибыли будем формировать месячные депозиты так, чтобы на каждую неделю приходилось по меньшей мере 1 млн свободных средств. В условиях снижения процентных ставок это безусловно ведет к падению доходности, но зато портфель будет более стабильным и всегда готовым оперативно переключиться на подвернувшийся высокодоходный актив.
В соответствии с вышесказанным на прошедшей неделе (14-20 июля) было сделано два вложения сроком на один месяц. Первый вклад в размере 1,2 млн рублей, сформированный из закончившегося вклада Мосимпортбанка и прибыли "НБ-Траста", был размещен в Sviridoff I.F. Почему снова в Sviridoff I.F.? Просто из-за выгодных на фоне банков условий. 16,5%, предлагаемые компанией, даже с учетом налога выгоднее, чем банковский депозит. К тому же в августе такой возможности может и не представиться — компания раз в месяц пересматривает условия договоров займа и может их ухудшить.
А 19 июля были проданы 15 акций АО "МММ", взяты 1 090 тыс. руб. из Московского Сбербанка (вклад с процентами) и вся сумма — 2,5 млн рублей — положена в Сибирский торговый банк на один месяц под 130% годовых. Остаток — 25680 рублей — пока добавлен в денежный резерв. При этом мы рассуждали так.
Портфелю необходимы стабилизирующие консервативные вложения. Значит, надо искать хороший банк. Но проценты в крупных банках все меньше и меньше. Сибирский банк на их фоне платит прилично, да и объективные показатели у него неплохие (см. рубрику "Модель инвестиционного портфеля"). Правда, он имеет право снизить проценты по заключенным договорам, но сильно снижать вряд ли будет. На фоне серьезной банковской конкуренции необходимо дорожить доверием клиентов. Поэтому попробуем поиграть и тут. Может быть, повезет и мы получим все, на что рассчитываем.
Отчет по итогам прошлой недели
Пока (таблица 2) показатели эффективности управления портфелем остаются хорошими и даже слишком уж хорошими.
Портфель продолжает быстро расти (график 1). За неделю сумма активов увеличилась на 7,3%, но в любой момент все может измениться.
Несмотря на продажу части акций АО "МММ", структура портфеля (график 2) аналогична структуре портфеля на 13 июля. Акции МММ так быстро растут, что сводят на нет наши меры по стабилизации портфеля. Очень хочется, чтобы так продолжалось еще некоторое время — чем больше, тем, конечно, лучше. А вот сколько удастся так тянуть, кто знает?
Планы на следующую неделю таковы. На очереди по графику — выплаты "Тибета". Скорее всего будем воспроизводить прежние действия, а именно: получаем проценты по вкладу, вновь продаем часть акций АО "МММ", а деньги размещаем на какой нибудь наиболее выгодный с точки зрения выплаты процентов консервативный депозит.
Структура портфеля на 20 июля 1994 г.
| Название компании | Курс, тыс. руб. | Кол-во | Стоимость , тыс. руб. | Доля в структуре портфеля, % |
|---|---|---|---|---|
| Таблица 1а. Акции | ||||
| Фонд "ДИГО" | 8,7 | 414 | 3601,8 | 8,52 |
| АО "МММ" | 100 | 141 | 14100 | 33,36 |
| Таблица 1б. Резерв | ||||
| Доллары США | 2,05 | 349 | 715,45 | 1,69 |
| Немецкие марки | 1,325 | 535 | 708,875 | 1,68 |
| Векселя ЭС серии 12-94 | 7,701 | 4 | 30,804 | 0,07 |
| Рубли | — | 63337 | 63,337 | 0,15 |
Таблица 1в.
Валютные фьючерсные контракты
| Наименование | Вид актива | Стоимость единицы актива (руб.) | Количество | Стоимость (тыс. руб.) | Доля в структуре портфеля |
|---|---|---|---|---|---|
| Залог в расчетной палате МТБ | |||||
| Векселя ЭС серии 12-94 | 7701 | 146 | 1124,346 | 2,66 | |
| Рубли | 483100 | 483,1 | 1,14 | ||
| Открытые позиции | |||||
| Контракт МТБ на поставку | 2719,5* | 10 | |||
| $1000 в январе 1995 года | |||||
| Вариационная маржа | Прибыль | 82,7 | 0,2 | ||
| Убытки | |||||
| * Котировка контракта | |||||
Таблица 1г.
Депозитные вклады и договоры займа
| Название компании | Срок действия договора | Ближайшие выплаты с учетом налога, тыс. руб. | Выплаты на данной неделе | Сумма займа, тыс. руб. | Доля в структуре портфеля, % |
|---|---|---|---|---|---|
| Концерн "Тибет" | 1.06.94-1.03.95 | 528 | нет | 2000 | 4,73 |
| "НБ-Траст" | 1.06.94-1.12.94 | 105,6 | нет | 2000 | 4,73 |
| Банк компании | 6.06.94-6.12.94 | 1200 | нет | 6000 | 14,2 |
| "Чара-Холдинг" | |||||
| Концерн "Тибет" | 21.06.94-21.03.95 | 528 | нет | 2000 | 4,73 |
| Московский Сбербанк | 28.06.94-28.07.94 | 240 | нет | 2000 | 4,73 |
| "Лэнд" | 28.06.94-28.09.94 | $105,6 | нет | 2050 | 4,85 |
| МФГ "Sviridoff I.F." | 11.07.94-11.01.95 | 281,6 | нет | 1600 | 3,79 |
| МФГ "Sviridoff I.F." | 14.07.94-14.08.94 | 198 | нет | 1200 | 2,84 |
| Сибирский торговый банк | 19.07.94-19.08.94 | 270,75 | нет | 2500 | 5,92 |
| Итого: | 42260,41 | 100% |
Таблица 2.
Показатели эффективности управления портфелем
| За неделю (с 14 по 20 июля 1994 г.) | По сравнению с базовым периодом (1 июня 1994 г. = 100%) | ||||
|---|---|---|---|---|---|
| Абсолютное изменение суммы активов, тыс. руб. | Темп роста активов, % в неделю | Темп инфляции*, % в неделю | Абсолютное изменение суммы активов, тыс. руб. | Сумма активов портфеля, % | Средний темп роста активов, % в неделю |
| 2887,19 | 7,33 | 1 | 15560,41 | 158,28 | 6,78 |
| * Дается по состоянию на 13 июля | |||||
АНДРЕЙ Ъ-ГРАДЕЦКИЙ, ИГОРЬ Ъ-ГОРЕЛОВ, ДМИТРИЙ Ъ-ГРИШАНКОВ, АНДРЕЙ Ъ-ШМАРОВ