Dragon Capital--"Мотор Сич"
Аналитики ИК Dragon Capital снизили целевую цену акций компании "Мотор Сич" (тикер ПФТС: MSICH) с $402 до $233 за акцию, однако сохранили рекомендацию покупать. Рекомендацию аналитики поясняют тем, что, исходя из потенциала роста от текущей рыночной цены в размере 41%, "Мотор Сич" показала неожиданно плохие результаты по итогам I полугодия 2008 года, увеличив чистый доход на 20% — до $167,2 млн. Однако компания сократила EBITDA и чистую прибыль на 58% и 96% соответственно — до $16,8 млн и $1,1 млн. В итоге рентабельность по EBITDA составила всего 10,1%, а чистая рентабельность — 0,6%. В результате повышения цен на сталь материальные затраты компании в I полугодии возросли на 39% — до $95 млн. Предприятие также не смогло своевременно перенести рост себестоимости продукции на плечи потребителей, планируя повысить цены на авиадвигатели (на 10-15%) лишь во II полугодии. Кроме того, растущая инфляция вынудила компанию увеличить зарплаты. Однако Dragon Capital сохраняет позитивный прогноз развития предприятия в среднесрочном периоде, что подкрепляется обширным портфелем заказов на 2008-2009 годы и стабильным спросом на продукцию компании. Со временем "Мотор Сич" также должна полностью перенести рост издержек на плечи потребителей, благодаря чему можно ожидать улучшения рентабельности по EBITDA до 16,4% в 2009 году с 13,4%, прогнозируемых в 2008 году.
Аналитики ИК "Проспект Инвестментс" также понизили целевую цену акций "Мотор Сичи" на год с $323 до $217 (текущая цена $151,5, потенциал роста 43,2%) с рекомендацией покупать. Снижение рекомендуемой стоимости обусловлено крайне низкой чистой прибылью в I полугодии, исходя из которой показатель чистой рентабельности продаж составил 0,64% при 11,6% в 2007 году. В прошедшие годы сложилась закономерность, когда доходы "Мотор Сичи" во II полугодии традиционно заметно превышают доходы в I. Прогнозируемый темп роста продаж на уровне 18% в 2008 году будет достигнут при существенном снижении рентабельности. По словам аналитика ИК Вячеслава Короля, за основу для оценки был взят отслеживающий мультипликатор Ev/S по машиностроению, равный 1,027. "При его моделировании мы учитывали рентабельность продаж, финансовую рентабельность и прогнозные темпы роста чистого дохода (средний мультипликатор по ликвидному машиностроению 1,065). Следует отметить, что при применении перекрестного мультипликатора по всем бумагам первого и второго эшелонов, представленным на ПФТС, машиностроительные акции выглядят недооцененными на 8%. Соответственно, исходя из моделирования перекрестного мультипликатора по отдельным эмитентам, приведенная нами целевая цена 'Мотор Сичи' может быть еще на 10% выше",— сказал аналитик. Ключевым фактором, к которому будет испытывать чувствительность цена акций эмитента,— это прогресс в продвижении Украины по пути евроатлантической интеграции. Получение полноправного членства в НАТО подстегнет Россию к отказу от кооперации с компанией и форсированию создания аналогичных мощностей по производству авиадвигателей. "Первой ласточкой" аналитики называют отказ соседней державы от услуг поставки компанией двигателей к крылатым ракетам. Чтобы нивелировать влияние этого фактора, руководство "Мотор Сичи" организовывает производство двигателей для российских вертолетов марок "Ми" и "Ка" в Подмосковье, надеясь иметь портфель заказов от российского ВПК при любой политической погоде. Для этих целей у Дубнинского машиностроительного завода выкуплена производственная площадка, на основе которой "Мотор Сич" создает ОАО "Дубнинские моторы". Однако для запуска этого проекта необходимо дополнительно около $60 млн инвестиций. С учетом того, что на два типа вертолетных двигателей приходится четверть продаж компании, завершение работ по созданию мощностей в России будет способствовать большей устойчивости компании к политическим рискам. Это подразделение также позволит сохранить за собой ремонт авиадвигателей, от которого Россия может отказаться довольно оперативно. Тогда как на организацию собственного производства нужно не менее пяти лет. Таким образом, с учетом страновой диверсификации долгосрочные перспективы развития производства будут сохранять интерес к этому на данный момент недооцененному предприятию.
Этот материал носит исключительно информационный характер и не может рассматриваться как приглашение или побуждение приобретать или продавать ценные бумаги.