Первые потери
Минувшая неделя (с 7 по 13 июля) обещала быть довольно обыденной в пока еще короткой истории жизни нашего портфеля. Единственным примечательным событием, которое мы ожидали, было получение и распределение довольно крупной прибыли в размере 1 731 800 руб.: 531,8 тыс. руб. выигрыша на фьючерсном рынке за предыдущую неделю и 1 200 тыс. руб. — проценты по вкладу в "Чаре".
Однако жизнь внесла свои коррективы. Локальные колебания цен фьючерсных контрактов привели к тому, что котировка январского контракта на $1000 13 июля превысила котировку недельной давности на 11,55 руб./$. И портфель игрока понес первые убытки — в размере 115,5 тыс. руб. (напомним, что мы играли на понижение и имели 10 открытых коротких позиций). Сначала это нас огорчило, однако затем мы рассудили, что все далеко не так плохо. Да, проигрыш налицо. Но понесенный убыток выглядит довольно скромно на фоне общего миллионного выигрыша на фьючерсном рынке за прошедшие три недели. Кроме того, нам стало ясно, что в условиях колебаний котировки можно понести более существенные убытки, пытаясь скоропалительно корректировать позиции — ведь каждое изменение обходится в 0,2% от стоимости приобретаемого или продаваемого контракта. Поэтому мы решили пока вести себя пассивно, тем более что — согласно проведенным расчетам — заметного повышения котировок до середины этой недели (18-24 июля) не предвидится.
Менеджеры рискованного портфеля на распутье
Несмотря на убыток от игры на фьючерсах, сальдо наших инвестиций за последнюю неделю (7-13 июля) было все же положительным (см. выше: за счет выплат "Чары" и выигрыша на фьючерсах на предшествовавшей неделе) и портфель пополнился на 1,6 млн руб. Сумма приличная, и как ей распорядиться — задача не то чтобы уж слишком сложная, но и не тривиальная. Проанализируем возможные варианты.
Вариант 1. Самое соблазнительное — купить быстрорастущие акции. Здесь по-прежнему лидером выглядят акции АО "МММ". Неделю назад (см. Ъ #25) мы отмечали, что если тенденция к замедлению темпов роста курсовой стоимости усилится, то часть акций будет продана. Однако курс отслеживаем не только мы и многочисленные обладатели акций, но, естественно, и само АО "МММ". АО же "МММ" что-то себе смекнуло, и темп роста акций ускорился, вновь приблизившись к 20% в неделю. Тем не менее мы решили наши 1,6 млн пока не вкладывать в АО "МММ", и вот по каким причинам.
Во-первых, цена акции уже довольно высока — примерно 90 номиналов. А в четверг (19 июля) акции переберутся за стотысячный рубеж. Ясно, что АО будет вынуждено и дальше продолжать вздувать курс (попробуй оно этого не сделать: как только котировки перестанут расти, инвесторов охватит паника, и они реагируют мгновенно и адекватно — многотысячные толпы ринутся штурмовать пункты распространения акций со всеми вытекающими отсюда последствиями). Но известно, и это легко рассчитывается, что для поддержания доходности акции на неизменном уровне (имеется в виду доходность за счет роста курсовой стоимости) ее курс должен расти по экспоненциальному закону. Получается порочный круг. Чем дороже акция, тем быстрее она должна расти, иначе доходность упадет. Но курс не может уйти в бесконечность, а где предел, пока сказать сложно.
Во-вторых, у МММ появляются конкуренты. В предыдущем номере мы уже упоминали акции "Телемаркета". По имеющимся сведениям, на старте стоят еще несколько известных АО. Когда вторичный рынок этих акций будет налажен, сомнений нет — часть средств у МММ они оттянут. Ведь на поверхности лежит: продай одну акцию АО "МММ", купи шесть акций "Телемаркета" и с чувством глубокого удовлетворения следи, как умножаются твои денежки. Существует и психологический барьер на пути роста популярности акций МММ. Инвестору приятнее и легче покупать дешевые и быстрорастущие акции, чем дорогие. Выход может состоять, например, в расщеплении (сплите) акций. Опыт показывает, что доли начинают расти еще быстрее, чем целые акции. Но пойдет ли на это АО "МММ" и как сложится судьба их акций, нам, естественно, знать не дано.
И, наконец, в-третьих. В нашем портфеле акций АО "МММ" и так более чем достаточно (почти треть стоимости активов), и это становится похожим на флюс. Пора диверсифицировать портфель.
Однако альтернативные МММ акции тоже оказались, на наш взгляд, недостаточно привлекательными.
Акции Фонда взаимных вложений в недвижимость "ДИГО". В середине августа должно состоятся внеочередное собрание акционеров, которое будет решать судьбу планируемой советом директоров фонда эмиссии на 50 млрд рублей. Подождем его итогов, тем более что в нашем портфеле акций ДИГО тоже пока достаточно.
Акции "Телемаркета". Приобрести их по дешевке на первичном размещении очень трудно (мы в прошлый раз уже писали об этом), желающих стать акционерами хоть отбавляй. На вторичном рынке курс акций "Телемаркета" еще не устоялся. В начале июля он подскакивал до 21 тыс. руб., сейчас на уличном рынке их продают за 12-14 тыс. По нашему мнению, покупать пока рано. Таким образом, 1,6 миллиона в акции не вкладываем.
Вариант 2. Валютные фьючерсные контракты. Соблазн велик и здесь, но зарываться не будем. Игра на них только началась, и первый отрицательный результат подействовал отрезвляюще. Здесь ситуация подобна маятнику с большим размахом. Проигрыш может быть внезапным и значительным. Портфель едва начал жить, и сразу сильно проиграться было бы непростительно.
Вариант 3. Депозитные вклады и договоры займа. Вроде ничего другого не остается. Поэтому продолжаем следовать сформулированному нами ранее правилу: вкладывать деньги на месяц, а если на более длительный срок, то по крайней мере с условием ежемесячной (не реже) выплаты процентов.
Конечно, более надежные депозиты в доходности проигрывают. Но может быть в будущем удастся отыграться на акциях. Планируя сроки заключения депозитных договоров, мы по-прежнему будем стремиться, чтобы прибыль по ним поступала регулярно раз в неделю и по возможности равными порциями. Это даст нам возможность в условиях неопределенной обстановки мобильно маневрировать свободными денежными ресурсами и в случае форс-мажорных обстоятельств меньше трогать уже задействованные средства (последнее, как правило, сопряжено с ощутимыми потерями из-за штрафных санкций).
Выплаты по заключаемому сейчас договору (по какому именно — см. ниже) начнутся не ранее следующего месяца, поэтому проверим график поступлений средств в наш портфель в августе. С 1 по 10 августа все в порядке. Если ничего скверного не произойдет, то ожидаются выплаты "Тибета", "НБ-Траста" и "Чары". А вот 11-17 августа у нас по графику только небольшие выплаты "НБ-Траста", да еще резерв в виде вкладов в Мосимпортбанке и московском Сбербанке — договоры с ними заканчиваются, и деньги можно будет либо изъять (что вообще-то нежелательно — снижается стабильность портфеля), либо оставить на следующий срок. Поэтому для свободы маневра в период с 11-го по 17-е число каждого месяца хорошо бы иметь регулярную выплату с высокодоходного депозита. Удобный момент для подготовки этого — именно сейчас.
Выбор финансового института: кто на новенького?
Теперь что выбрать: банк или финансовую компанию? Что касается банков, то похоже, многие из них просто не знают что делать. Кто-то увеличивает ставки по вкладам — не потерять бы клиентов, кто-то (их большинство) — снижает. Условия по срокам вкладов тоже нестабильны. В среднем же надежные банки дают сейчас 9-10% в месяц, что показалось нам малоинтересным.
Остаются финансовые компании. С рядом наиболее известных мы уже работаем. Надо что-то новое, какую-то фирму на подъеме. Смотрим рекламные объявления. Внимание привлекает Международная финансовая группа Sviridoff I. E. Почему?
Во-первых, фирма собирает деньги под не очень сложные торговые операции и по требованию инвестора предоставляет ему информацию об использовании денежных средств (достоверность этой информации — вопрос особый, а пока отметим, что большинство фирм не дает вообще никаких сведений). Во-вторых, условия неплохие. Например, договор на 6 месяцев позволяет получать 20% ежемесячно минус, как обычно, налог. Это, конечно не рекорд, "Чара" и "Тибет" предлагают более выгодные условия, однако там уже сконцентрировано около 25% средств и в целях снижения риска необходимо диверсифицировать портфель.
С учетом вышеизложенного было принято решение инвестировать 1,6 млн именно в эту компанию. Эта операция относится нами к высокорискованным, так как, во-первых, фирма только начинает свою деятельность по привлечению средств, и во-вторых, в случае досрочного изъятия денег, согласно договору, придется заплатить неустойку в размере 10% от вложенной суммы.
Итоги прошедшей недели
За неделю наш портфель "потяжелел" на 8,46%. Прирост главным образом получен благодаря росту курсовой стоимости акций и выплатам "Чары". Недельные темпы роста стоимости портфеля, инфляции и курса доллара приведены на графике 1.
Распределение активов портфеля мало изменилось по сравнению с предыдущей неделей. По-прежнему портфель носит явно выраженный рискованный характер (см. график 2). Примерно одна треть средств размещена в долгосрочных договорах займа в финансовых компаниях, еще треть — в акциях АО "МММ". Стабилизирующая его часть весьма скромна. Поэтому, как ни парадоксально, портфелю очень нужны новые, быстрорастущие акции — они сделают его более устойчивым за счет диверсификации. Это как езда на мотоцикле — чем быстрее едешь, тем мотоцикл устойчивей. Но уж если попадешь в яму — костей не соберешь.
На текущей неделе нас ждут выплаты "НБ-Траста", Мосимпортбанка и московского Сбербанка. Внимательно будем приглядываться к ценам на акции "Телемаркета". Если биржевая торговля ими стабилизируется, то возможно, часть стабильных вложений (1 млн руб.) будет переориентирована на покупку этих бумаг. На фьючерсном рынке, как уже говорилось выше, наши позиции останутся неизменными по крайней мере до 19 июля.
Структура портфеля на 13 июля 1994 г.
| Название компании | Курс, тыс. руб. | Количество, шт. | Стоимость , тыс. руб. | Доля в структуре портфеля, % |
|---|---|---|---|---|
| Таблица 1а. Акции | ||||
| Фонд "ДИГО" | 8,3 | 414 | 3436,2 | 8,73 |
| АО "МММ" | 85 | 156 | 13260 | 33,66 |
| Таблица 1б. Резерв | ||||
| Доллары США | 2,035 | 349 | 710,215 | 1,8 |
| Немецкие марки | 1,29 | 535 | 690,15 | 1,75 |
| Векселя Эмиссионного | 7,65 | 4 | 30,6 | 0,08 |
| синдиката серии 12-94 | ||||
| Рубли | — | 11057 | 11,057 | 0,03 |
Таблица 1в.
Валютные фьючерсные контракты
| Наименование | Вид актива | Стоимость единицы актива, тыс. руб. | Количество: шт. | Стоимость, тыс. руб. | Доля в структуре портфеля |
|---|---|---|---|---|---|
| Залог в расчетной палате | |||||
| МТБ | |||||
| Векселя Эмиссионного | 7650 | 146 | 1116,9 | 2,81 | |
| синдиката серии 12-94 | |||||
| Рубли | 483100 | 483,1 | 1,31 | ||
| Открытые позиции | |||||
| Контракт МТБ на поставку | 2727,77* | 10 | |||
| $1000 в январе 1995 года | |||||
| Вариационная маржа | Прибыль | 0 | |||
| Убытки | 115,5 | ||||
| *Котировка контракта | |||||
Таблица 1г.
Депозитные вклады и договоры займа
| Название компании | Срок действия договора | Ближайшие выплаты с учетом налога, тыс. руб. | Выплаты на данной неделе | Сумма займа, тыс. руб. | Доля в структуре портфеля, % |
|---|---|---|---|---|---|
| Концерн "Тибет" | 1.06.94-1.03.95 | 528 | нет | 2000 | 5,08 |
| НБ-Траст | 1.06.94-1.12.94 | 105,6 | нет | 2000 | 5,08 |
| Банк компании | 6.06.94-6.12.94 | 1200 | да | 6000 | 15,23 |
| "Чара-Холдинг" | |||||
| Мосимпортбанк | 13.06.94-13.07.94 | 133 | нет | 1000 | 2,54 |
| Сбербанк | 17.06.94-17.07.94 | 120 | нет | 1000 | 2,54 |
| Концерн Тибет | 21.06.94-21.03.95 | 528 | нет | 2000 | 5,08 |
| Сбербанк | 28.06.94-28.07.94 | 240 | нет | 2000 | 5,08 |
| Лэнд | 28.06.94-28.09.94 | 105,6$ | нет | 2035 | 5.15 |
| МФГ "Sviridoff I. F." | 11.07.94-11.01.95 | 281,6 | нет | 1600 | 4,05 |
| Итого: | 39373,222 | 100% |
Таблица 2.
Показатели эффективности управления портфелем
| За неделю (с 7 по 13 июля 1994г.) | По сравнению с базовым периодом (1 июня 1994г. = 100%) | ||||
|---|---|---|---|---|---|
| Абсолютное изменение суммы активов, тыс. руб. | Темп роста активов, % в неделю | Темп инфляции *, % в неделю | Абсолютное изменение суммы активов, тыс. руб. | Сумма активов портфеля, %, | Средний темп роста активов, % в неделю |
| 3069,735 | 8,46 | 1,9 | 12673,222 | 147,47 | 6,69 |
| *Дается по состоянию на 6 июля | |||||
Редакция еженедельника Ъ считает своим долгом предупредить читателей о том, что материалы, публикуемые в журнале под рубрикой "портфель", не являются отчетом о реально совершенных кем-либо операциях.
Сами по себе "портфели", публикуемые в виде таблиц, не существуют физически, то есть не являются набором реально купленных кем-либо акций. Это модели портфелей, или, иначе говоря, перечни фондовых или денежных инструментов, количественный и качественный состав которых эксперты Ъ считают оптимальным на момент сдачи материала в номер.
Реплики типа "мы купили", "мы продали" являются не более чем журналистским приемом, отражающим мнение экспертов Ъ о привлекательности в данный момент тех или иных ценных бумаг. Это модели сделок, которые в принципе, по мнению экспертов Ъ, могли бы быть совершены с достаточной эффективностью.
В то же время обращаем ваше внимание на то, что условный "портфель" строится на совершенно реальных и перепроверенных данных о котировках и ликвидности тех инструментов, о которых мы пишем.
АНДРЕЙ Ъ-ГРАДЕЦКИЙ, ДМИТРИЙ Ъ-ГРИШАНКОВ, АНДРЕЙ Ъ-ШМАРОВ