Правила игры

Одна площадка привлечения капитала в Азии, которую рассматривают российские власти,— Шанхайская фондовая биржа (SSE). По данным“Ъ”, во время майской поездки в КНР руководителей финансово-экономического блока правительства (делегацию возглавлял первый вице-премьер Игорь Шувалов), китайские чиновники рассказывали о новых возможностях Шанхая и заверяли, что если российские компании надумают выпускать там облигации или размещать акции, власти КНР создадут им специальные выгодные условия. О том, что китайские госбанки и суверенный фонд China Investment Corporation (CIC) получат указание вкладываться в российские бумаги, говорил гостям и первый вице-премьер госсовета КНР Чжан Гаоли, рассказывает источник “Ъ”, знакомый с ходом переговоров. Чиновник аппарата правительства говорит, что на господина Шувалова китайская презентация произвела благоприятное впечатление.

Идея российских листингов в Шанхае не нова. Еще в ноябре 2007 года менеджмент «Газпрома» впервые публично заявил, что изучает возможность размещения акций на SSE. С тех пор свой интерес к бирже несколько раз декларировали представители «Газпрома» и «Роснефти». Однако разместить свои облигации или акции в Шанхае пока не удалось ни одной российской компании — законодательство КНР до сих пор запрещает листинг иностранных компаний и их долговых инструментов на своих площадках. Хотя созданная в 1990 году SSE и занимает пятое место в мире по капитализации рынка, торгуются на ней исключительно компании из материковой части КНР.

Финансовые власти Китая уже несколько лет подряд объявляют о том, что вот-вот разрешат листинг иностранных компаний. Впервые об этом было официально объявлено в 2007-м, затем срок допуска иностранных компаний на биржу был перенесен на 2009-й, затем — на 2011-й. Попытка 2011 года была самой серьезной: об интересе к бирже заявили не только активно работающие в Восточной Азии банки HSBC и Standard Chartered, но и компании Coca-Cola и Procter&Gamble. Ведущие китайские деловые СМИ публиковали списки первых десяти компаний, которые будут допущены в Шанхай Китайской комиссией по ценным бумагам (CSRC). Однако этого не произошло. Новая волна обещаний началась осенью 2013-го, когда в Шанхае с большой помпой открывали свободную экономическую зону. Куратором проекта выступал премьер Ли Кэцян, а городские власти обещали, что в зоне будут сняты ограничения на капитальные операции с юанем. С тех пор руководство биржи постоянно говорит, что на SSE вот-вот будет запущена специальная секция для торгов иностранными акциями и облигациями, но четких сроков не называет.

Эксперты указывают несколько фундаментальных причин, по которым иностранные ценные бумаги пока так и не попали в Шанхай. «В КНР действуют ограничения на операции по счету капитала, юань не является свободно конвертируемым. Поэтому иностранцы не смогут забирать средства, поднятые в Шанхае, не столкнувшись с валютным контролем,— говорит управляющий партнер Eurasia Capital Partners Серджио Мэн. — Когда китайцы запустили торги юаневыми инструментами в Гонконге в качестве локального эксперимента, все было проще: там есть своя валюта, свой ЦБ, свои законы и административная граница с материком. А как локализовать эксперимент в Шанхае, который не так обособлен от остальной КНР, власти пока не поняли». Ожидания, связанные со свободной экономической зоной, действительно оказались завышенными. «Зоне уже больше года, а прорывных новостей о ней нет»,— говорит работающий в Шанхае западный консультант.

Вторая причина — политическая. Свободная экономическая зона и либерализация работы SSE были проектом шанхайских городских властей, тесно связанных с экс-председателем КНР Цзян Цзэминем и его «шанхайским кланом». Однако с 2013 года в результате масштабной антикоррупционной чистки шанхайский клан заметно ослаб, глава Госсовета Ли Кэцян превратился из полноправного члена правящего тандема в технического премьера при сильном председателе Си Цзиньпине, а сам он к шанхайскому эксперименту, похоже, равнодушен.

Третья причина — специфические требования, которые CSRC собирается предъявлять к иностранным эмитентам. Например, как отмечает в своем обзоре шанхайская юридическая фирма Broad&Bright, рынок ожидает, что CSRC потребует от эмитентов отчитываться по китайским стандартам бухучета, которые существенно отличаются от МСФО и US GAAP.

Наконец, четвертая причина — внутренние проблемы самой SSE, которая за последние годы сильно подорвала доверие инвесторов к себе. Как указывают авторы бестселлера «Приватизация по-китайски: как работает фондовый рынок КНР» американские инвестбанкиры Карл Уолтер и Фрейзер Хоуи, биржа в Шанхае всегда была площадкой для манипуляций и инсайдерской торговли. Скандалы сотрясают биржу один за другим: вскрываются все новые группы из десятков тысяч индивидуальных клиентских счетов, которые управляются из единого центра. Почти 95% размещенных на бирже инструментов — это бумаги госкомпаний, что дает огромные возможности для инсайдеров. Не в последнюю очередь именно поэтому успешные китайские частные компании вроде Alibaba и Tencnet предпочитают зарубежные площадки.

В результате массового оттока частных инвесторов капитализация SSE по-прежнему на 60% ниже своих пиковых значений в 2007 году, а акции одних и тех же компаний в Шанхае торгуются с дисконтом в 10–15% по сравнению с Гонконгом. Повысить ликвидность торгов должна схема, которую власти планируют запустить в октябре: инвесторам из Гонконга разрешат покупать акции 546 компаний, торгующихся на SSE по квоте до $48 млрд в год. Однако участники рынка выражают все больше сомнений в том, что схема будет запущена вовремя — как из-за проблем с инфраструктурой, так и из-за политических волнений в Гонконге. Шанхайская биржа — это казино, шансы выиграть в котором есть только у людей со связями в элите, резюмирует управляющий одного из фондов, розничный инвестор всегда проигрывает.

Александр Габуев