Вчера совет директоров Банка России оставил неизменными ставки — глава ЦБ Эльвира Набиуллина заявила, что предыдущие коррекции ключевой ставки на два процентных пункта были достаточны для того, чтобы в течение нескольких следующих месяцев инфляция вернулась в рамки целевого ориентира. ЦБ считает, что ситуация февраля--марта 2014 года доказала эффективность схемы инфляционного таргетирования, избранной регулятором. Именно демонстративная осторожность ЦБ при любых действиях, а не принципиальная жесткость его денежно-кредитной политики (ДКП) может считаться сейчас основным фактором финансовой стабильности в России.
Глава ЦБ Эльвира Набиуллина
Фото: Александр Коряков, Коммерсантъ / купить фото
Решение ЦБ сохранить ключевые ставки и, по существу, оставить неизменным основные параметры ДКП, в том числе ключевую ставку, было в целом прогнозируемым. Тем не менее важным были подробные комментарии госпожи Набиуллиной по существу решений совета директоров регулятора: глава ЦБ подробно перечислила весь набор рисков, которые играют на сохранение годовой инфляции на уровне порядка 7,6% (при базовой инфляции на уровне 7%), однако заявила, что ключевая ставка ЦБ будет повышена только в том случае, если "существенные" риски снижения инфляции в траектории ниже прогнозируемой регулятором будут реализованы. Таким образом, Банк России снял последние сомнения в том, будет ли ослаблена ДКП до конца года, будут ли снижаться ставки и будет ли ЦБ в дальнейшем корректировать денежно кредитную политику: ответ на все вопросы отрицательный — не будет, во всяком случае, не намерен.
Комментарии главы ЦБ показывают, что в целом регулятор считает завершающейся ситуацию внешнего шока февраля--апреля 2014 года, усугубившегося рядом конъюнктурных проблем (например, Эльвира Набиуллина подчеркнула, что в целом настроения рынка на ослабление рубля с его стабильности изменились еще в январе 2014 года). ЦБ в основном не верит в то, что за ростом потребительской активности в апреле 2014 года стоят фундаментальные факторы — в Банке России уверены, что налицо наложение роста потребительских рисков на ослабление рубля, и именно это заставило граждан не увеличивать норму сбережения в кризис, а, напротив, расходовать рублевые запасы. В том же ключе ЦБ трактует и резкий рост кредитования российских заемщиков в апреле (см. подробнее "Онлайн") — по его оценкам, столкнувшись из-за роста санкционных и общестрановых рисков с закрытием "кредитного окна" за пределами России, иностранные подразделения российских холдингов резко увеличили кредитование в российских банках (на 30% год к году — по описанию, этот эффект должен был также усилить параметры оттока капитала). "Накопившийся баланс негативных факторов приведет к снижению потребительского спроса",— констатирует госпожа Набиуллина.
В ЦБ также констатируют, что временные лаги, в течение которых решения регулятора по ставке отражаются на состоянии финрынков, увеличились до шести-девяти месяцев. Ситуация выглядит при этом крайне благоприятной для сохранения имиджа ЦБ как консервативного и предсказуемого института--гаранта умеренно жесткой ДКП. По мнению госпожи Набиуллиной, эффективность действий ЦБ в марте показывает "верность" избранной конструкции таргетирования инфляции, полномочия ЦБ, которыми он воспользовался, достаточны. Глава ЦБ также заявила, что рефинансирование кредитов банков в рамках "проектного финансирования" (ставка 6,5% на три года), которое пока лимитировано 50 млрд руб., будет увеличиваться так, чтобы не изменить характер ДКП. Нетипичные операции рефинансирования, в том числе аукционы по нерыночным активам (регулятор намерен в июле 2014 года проводить его повторно), считаются ЦБ "вынужденными", а рост доли ЦБ в банковских пассивах до 8,4% будет компенсирован последующим снижением — он вызван действиями регулятора по преодолению структурного дефицита ликвидности из-за изъятия рублевой ликвидности валютным рынком на 1,1 трлн. руб. в феврале--апреле (годовая программа предоставления ликвидности увеличена с 5,5 трлн руб. до "примерно" 7 трлн руб.). Отметим, ЦБ, действовавший показательно и даже демонстративно осторожно в сравнении со всеми центробанками развивающихся стран в первом квартале, во многом таким образом защитил себя и от давления на ДКП в сторону ослабления: представить себе до конца этого года возобновление дискуссии о снижении ставки очень сложно.