Банк России задает тон

Второй летний месяц оказался для рынка коллективных инвестиций весьма успешным — лишь немногие розничные паевые инвестиционные фонды продемонстрировали снижение стоимости пая. Лучший результат показал единственный фонд на платину и палладий, а также неплохо отработали ПИФы облигаций и денежного рынка, ориентированные на инструменты в юанях. Уже по традиции в аутсайдерах оказались фонды акций, хотя и среди них нашлись активно управляемые стратегии, которые принесли пайщикам прибыль.

Выйти из полноэкранного режима

Развернуть на весь экран

Июль портфельные управляющие отработали с прибылью по большей части розничных фондов. По оценке «Ъ-Инвестиций», основанной на данных Investfunds, в минувшем месяце из 142 крупных розничных фондов (БПИФы и ОПИФы с активами, превышающими 500 млн руб., без учета фондов с выплатой промежуточного дохода) лишь у четверти произошло снижение стоимости пая. Месяцем ранее каждый второй ПИФ был убыточным. Вместе с тем по сравнению с июнем показатели фондов были менее динамичными. Только десять розничных фондов обеспечили доход свыше 3%, и лишь у одного из них прибыль была немного выше 5%. В июне 26 ПИФов заработали больше 3%, причем пять лучших из них принесли пайщикам доход 10–11,3%.

Ставки сделаны

Прибыльными оказались все без исключения фонды рублевых облигаций. По данным Investfunds, за отчетный период паи 13 из 62 таких ПИФов показали прирост в цене на 2–3,4%, еще у 39 фондов рост был на уровне 1–1,98%, по остальным прибавка составила 0,6–0,99%. При этом лучшую динамику показали фонды, ориентированные на долгосрочные государственные облигации (ОФЗ).

Начало месяца не предвещало для таких инвестиций ничего хорошего, так как рынок продолжал переоценивать июньское решения Банка России сократить шаг в понижении ключевой ставки с 0,5 до 0,25 процентного пункта (п. п.). Осознание того, что скорость смягчения денежно-кредитной политики ощутимо замедляется, привело к пересмотру портфелей инвесторов и распродаже на долговом рынке.

«Коррекция затронула в первую очередь наиболее ликвидные сегменты — облигации федерального займа и выпуски эмитентов первого эшелона»,— отмечает начальник отдела доверительного управления УК «Тринфико» Екатерина Горбунова.

Дополнительное давление на котировки облигаций оказывал навес первичного предложения от Минфина, а также риски увеличения объемов заимствований на фоне дефицита бюджета. В итоге менее чем за месяц после июньского заседания Банка России по ставке кривая долгосрочных госбумаг поднялась на 1,4 п. п., до 16,5%, откатившись к уровням весны 2025 года. Рост доходностей сопровождался падением стоимости облигаций. Как итог, индекс государственных облигаций RGBI обвалился на 6,5%, пережив сильнейшее падение с осени 2024 года.

Ситуация начала меняться только после решения Минфина взять бессрочную паузу в размещениях ОФЗ (см. “Ъ” от 21 июля). Это поддержало рынок госбумаг, поскольку сняло навес предложения, оказывавшего давление на вторичный рынок. Эффект был усилен июльским решением Банка России повторно снизить ставку на 0,25 п. п., до 14%. Это решение оказалось более мягким, чем ждал рынок, который закладывал в котировки сохранение ставки на неизменном уровне.

Как итог, к концу месяца индекс RGBI вырос на 4,4% и закрылся на отметке 115 пунктов, что на 2,5% выше значений конца июня. Индекс корпоративных облигаций (RUCBTRNS) за июль поднялся на 1,1%. «В силу меньшей ликвидности, корпоративные выпуски еще не в полной мере отыграли решение ЦБ. Спреды корпоративных облигаций к ОФЗ-бенчмаркам в выпусках второго и третьего эшелонов составляют 250 базисных пунктов (б. п.) и 600 б. п. соответственно, что все еще выше средних спредов в более спокойные периоды рыночной конъюнктуры»,— отмечает Екатерина Горбунова.

Юань обыграл рубль

Результат, сопоставимый с ПИФам госбумаг, принесли фонды денежного рынка, которые зарабатывают на сделках обратного репо, но с расчетами в китайских юанях. По данным Investfunds, всего доступно четыре таких фонда — под управлением компаний «Атон-Менеджмент», «ВИМ Инвестиции», «Первая», «Альфа-Капитал». У трех из них паи выросли на 3,3–3,7%, отставший показал результат на уровне 1,3%. Рублевые фонды денежного рынка принесли пайщикам доход на уровне 1,1–1,2%.

Рублевая доходность юаневых фондов денежного рынка складывается из двух частей: непосредственно самой доходности от сделок репо и валютной переоценки. Как отмечает руководитель группы макроэкономики и фондового рынка УК «Альфа-Капитал» Александр Джиоев, результаты июля во многом объясняются именно второй частью, так как за месяц рубль по отношению к китайскому юаню ослаб на 3,1%. Валютная доходность таких фондов составила около 0,2–0,6%. Еще примерно 0,07%, по оценке господина Джиоева, дал рост юаневых ставок на российском рынке. В конце месяца они достигали 9%, но большую часть месяца находились ниже 1%.

Металл пошел в рост

Фонды драгоценных металлов принесли инвесторам доход в размере 0,8–5,2%. При этом лучший результат показали БПИФы, инвестирующие в металлы платиновой группы. Этому способствовало повышение долларовой цены платины на 4,7%, до $1627,8 за тройскую унцию, палладия — на 6,2%, до $1219 за унцию. В то же время золото подорожало лишь на 1%, до $4052 за унцию. В числе отстающих оказались фонды с паями «золотых» БПИФов, а также включающих серебро, стоимость которого упала в июле на 1,5%, до $57,7 за унцию.

Триггером для роста цен на рынке драгметаллов стали данные по инфляции в США за июнь, которые снизили вероятность повышения ставки ФРС США. Такие импульсы на низколиквидном рынке платиноидов, как отмечает директор департамента управления благосостоянием УК «АФ Капитал» Руслан Клышко, дают более резкую реакцию, что зачастую приводит как к опережающему росту, так и к снижению котировок самих металлов и ориентированных на них фондов.

Акции остались без дивидендов

Аутсайдерами месяца вновь стали фонды акций. В течение июля индекс Московской биржи падал более чем на 19%, до минимума с октября 2022 года, до отметки 1898,51 пункта. Для такого обвала было несколько причин: ужесточение денежно-кредитной политики Банка России, а также отсечки по дивидендам множества эмитентов (см. «Ъ-Инвестиции» от 1 июля). При этом наибольший вклад, как отмечает начальник аналитического отдела УК ПСБ Александр Головцов, внесли выплаты дивидендов в финансовом секторе. В частности, 18 июля состоялись отсечки у Сбербанка и ВТБ, объем выплат акционерам составит соответственно 850,2 млрд руб. (дивидендная доходность на начало июля 12,6%) и 31,8 млрд руб. (дивидендная доходность на начало июля 13,6%).

После того как основные отсечки прошли, рынок начал восстанавливаться, и по итогам месяца индекс Мосбиржи остановился на отметке 2226,36 пункта. Таким образом, его потери сократились до 5,2%. При этом индекс полной доходности снизился только на 1,2%. По данным Investfunds, за отчетный период лишь у одного из 41 такого ПИФа пай снизился за месяц немногим более чем на 5%, у семи фондов снижение было на уровне 2,3–3,6%, по остальным просадка составила 0,2–1,98%.

Однако и среди рисковых фондов нашлись стратегии, за счет активного управления которыми портфельные менеджеры смогли заработать даже в непростых рыночных условиях. Прирост стоимости пая зафиксировали 16 ПИФов акций: у двух паи подорожали на 4,4–4,6%, у восьми прирост составил 1,4–3,2%, у оставшихся рост был на уровне 0,4–1,1%. Опережающие результаты в июле показали нефтяная отрасль, черная металлургия и ряд IT-компаний.

«Это был чисто технический отскок после слабой динамики за предыдущие месяцы. Фундаментально в этих отраслях ситуация сложная»,— отмечает Александр Головцов. Дополнительную поддержку экспортеры получают от роста курса доллара, который за два месяца вырос с 71 до 80 руб./$. «Ослабление рубля повышает доходность свободного денежного потока “Русала”, “Роснефти” и “Сургутнефтегаза” примерно на 7–8 п. п.»,— отмечает Руслан Клышко.

В ожидании лучшей ставки

Высокая турбулентность, наблюдавшаяся на долговом и фондовом рынках в течение месяца, спровоцировала сильнейшую с октября 2025 года миграцию капитала. Как и осенью прошлого года, инвесторы активно забирали деньги из фондов облигаций и большую их часть перекладывали в более надежные фонды денежного рынка.

По итогам июля облигационные ПИФы потеряли в виде чистого оттока ранее небывалый объем средств — 88 млрд руб. За то же время фонды денежного рынка привлекли 83 млрд руб., лучший результат с декабря 2025 года.

В течение большей части июля рынок закладывал более жесткую траекторию денежно-кредитной политики. Как итог, часть инвесторов предпочли сократить процентный риск и перейти в фонды денежного рынка, отмечает директор департамента управления активами УК «Альфа-Капитал» Виктор Барк. При этом стоит отметить, что основная миграция прошла в первые три недели июля, тогда как к концу месяца на фоне восстановления долгового рынка покупки облигационных фондов вновь начали доминировать, однако были символическими, составив, по оценке «Эйлера», 2,4 млрд руб., и поэтому повлиять на исход месяца не смогли.

Наряду с миграцией капитала из облигационных фондов в стратегии денежного рынка в июле впервые за два года ПИФы акций смогли зафиксировать нетто-приток клиентских средств. За месяц чистые покупки таких фондов составили 605,5 млн руб. С учетом того, что за предыдущие два года инвесторы забрали более 85 млрд руб., текущий спрос сложно назвать устойчивым. «После фазы вынужденных продаж рынок акций очистился от маржинального навеса, а текущие ценовые уровни оказались вблизи исторических минимумов, это делает точку входа привлекательной для инвесторов с более высоким риск-аппетитом и создает предпосылки для постепенного восстановления интереса к рисковым активам»,— отмечает директор департамента портфельных инвестиций «ВИМ Инвестиций» Сергей Дюдин.

В ожидании лучшей ставки

В ближайшие месяцы, по мнению портфельных управляющих, ситуация на рынках будет во многом зависеть от дальнейших шагов Банка России в части денежно-кредитной политики. По мнению Екатерины Горбуновой, ЦБ будет придерживаться осторожного подхода к смягчению денежно-кредитной политики. При этом как регулятор, так и участники рынка будут внимательно отслеживать динамику инфляции, которая может с определенным лагом отреагировать на ослабление рубля, запланированное на октябрь повышение тарифов, а также на сохраняющиеся логистические сложности в топливном сегменте и розничной торговле.

В условиях возможных изменений рыночной и геополитической конъюнктуры более резкие шаги регулятора могли бы повысить волатильность и риск негативной переоценки, считают управляющие. «Балансирование экономики на грани нулевого роста предполагает необходимость аккуратной поддержки экономической активности. Длительная пауза в снижении ставок может увеличить нагрузку на корпоративных заемщиков и повысить риски дефолтов»,— отмечает Екатерина Горбунова. При сохранении текущих условий она ожидает плавного снижения ключевой ставки до конца года шагами по 25 б. п. Это делает инвестиции в облигации все еще интересными для широкого круга инвесторов. «При снижении ключевой ставки на 0,75 п. п. доходность корпоративных облигаций может составить около 15–17% годовых в зависимости от дюрации портфеля»,— отмечает госпожа Горбунова.

Дальнейшие шаги Банка России по снижению ключевой ставки будут иметь важное значение и для рынка акций. Но ключевая роль в его динамике отведена геополитике. При ее ухудшении индекс Московской биржи, как считает Александр Головцов, может и вернуться к 1900 пунктам. В случае продвижения к разрядке он допускает подъема до 3000 пунктов. Влияние на рынок может оказать и ситуация на рынке нефти. «Повышение цены нефти на 20–30% при стабильном рубле оказало бы отечественным акциям значимую поддержку. Размеренная политика Банка России вряд ли успеет оказать серьезное влияние на рынок акций до декабря»,— отмечает господин Головцов. В базовом прогнозе в УК ПСБ ожидают индекс Мосбиржи в конце года на уровне около 2500 пунктов.

Виталий Гайдаев