Ставки для новой нормальности

Ставки центробанков в ближайшие годы будут более высокими, чем они были в период после финансового кризиса 2008–2009 годов, даже после завершения текущих циклов ужесточения монетарной политики. Так будет выглядеть «новая нормальность», полагают участники Всемирного экономического форума (ВЭФ) в Давосе. Основной причиной сохранения высоких ставок станет более значительный уровень инфляции. На росте цен будут сказываться последствия деглобализации (перенос производств на внутренний рынок или в «дружественные» страны ведет к повышению издержек), особенности демографической ситуации и результаты борьбы с изменением климата.

Выйти из полноэкранного режима

Развернуть на весь экран

В ближайшие годы ставки центробанков в среднем будут выше, чем в период после кризиса 2008–2009 годов, предположили участники прошедшей во вторник в Давосе сессии ВЭФ по монетарной политике. «Мы наблюдаем значительно больше шоков со стороны предложения, и они более выраженные. Мы также убедились, что инфляция может ускоряться»,— заявила первый заместитель директора-распорядителя Международного валютного фонда (МВФ) Гита Гопинат. Она предупредила, что ожидание участниками рынка резкого снижения ставок в этом году является преждевременным, и спрогнозировала, что ставки начнут снижаться только во второй половине года. В фонде полагают, что эффект от более жесткой монетарной политики уже в значительной степени реализован (США это касается в большей степени, чем зоны евро). В целом же, по словам замглавы МВФ, экономики развитых стран оказались весьма устойчивыми к росту ставок: инфляция снижается без значительных потерь деловой активности, а вероятность «мягкой посадки» возросла.

Глава ЦБ Франции Франсуа Вильруа де Гало отметил, что борьба с инфляцией оказалась более успешной, чем участники сессии в Давосе предполагали год назад, но задался вопросом: причиной стала монетарная политика либо центробанкам просто повезло со снижением цен на энергию.

Снижалась, впрочем, не только общая, но и базовая инфляция, главной же целью регуляторов стало удержание инфляционных ожиданий и предотвращение влияния энергетических шоков на стоимость других товаров и услуг — в этом заключается ключевое отличие текущей ситуации от последствий энергетических кризисов 1970-х годов, заметил глава французского ЦБ.

Что касается будущего ставок, то Франсуа Вильруа де Гало предположил, что в ближайшие годы они не будут выше, чем сегодня, но все-таки превысят средний уровень 2015–2022 годов. «Новая нормальность не будет такой, как раньше, и будет зависеть от среднесрочного уровня инфляции, которая, в свою очередь, будет повышенной из-за деглобализации, демографии и политики по сокращению объемов выбросов,— сказал глава ЦБ Франции.— Второй параметр — нейтральный уровень ставок (при котором монетарная политика не оказывает ни стимулирующего, ни охлаждающего эффекта). Мы точно не знаем, какой он, но, по нашим оценкам, он перестал снижаться. Этот тренд отмечался в последние 20 лет, сейчас такая ставка составляет около нуля. При инфляции около 2% и околонулевой нейтральной ставке реальные ставки также будут около нуля, а номинальные — около 2%».

Также на сессии обсуждались лаги, с которыми действует монетарная политика. Речь идет о влиянии на условия финансирования и далее — уже об их влиянии на реальную экономику. В первом случае трансмиссия уже произошла (в Европе эту роль в большей степени играют банки), влияние же второго лага оценить сложнее, и оно разнится по секторам — в недвижимости, например, перенос эффекта от повышения ставок происходит быстрее. Ключевым же препятствием для более быстрого снижения инфляции и ставок участники по-прежнему считают перегретые рынки труда: рост зарплат препятствует снижению потребительской активности.

В среднесрочной перспективе удерживать инфляцию на повышенном уровне будут в первую очередь новые риски, связанные с цепочками поставок, считает глава компании CISCO Чак Роббинс. «Оншоринг (перенос производства на отечественный рынок.— “Ъ”), френдшоринг (в "дружественные" страны.— “Ъ”), дифференциация поставок — все это ведет к повышению издержек. Это долгосрочный фактор, так как национализм в экономической политике растет: на некоторых рынках уже господствует принцип "или вы производите здесь, или не продаете на этом рынке"»,— пояснил господин Роббинс.

Татьяна Едовина