Минувший год, несмотря на опасения, оказался вполне удачным для управляющих компаний. В большинстве случаев активы под управлением выросли, и не только благодаря пенсионным накоплениям, но и явному возвращению на рынок частного инвестора. Между тем Банк России радикально реформирует рынок доверительного управления, снимая ранее возведенные ограничения и расширяя возможности для инвестирования. Вот только отвечать всем требованиям регулятора смогут далеко не все управляющие компании.
Фото: Reuters
НПФ берут массой, а частники — количеством
На конец 2015 года объем средств под управлением российских управляющих компаний, раскрывших свои данные, превысил 4,7 трлн руб.— рост по сравнению с результатом годичной давности на 26,1%. По динамике это второй результат после кризисного 2008 года. Чуть выше была динамика по итогам 2011 года (+26,6%). С учетом данных по закрытым ПИФам для квалифицированных инвесторов, которые не раскрывают управляющие компании, и части средств пенсионных резервов в настоящее время суммарные активы под управлением (включая не только ценные бумаги, но и недвижимость, имущественные права, доли в компаниях и т. д.) приближаются к 7 трлн руб.
Основную долю в активах под управлением, которая второй год подряд превышает 50%, занимают средства институциональных инвесторов, прежде всего пенсионные накопления и пенсионные резервы. За минувший год объем пенсионных накоплений под управлением УК вырос почти на 700 млрд руб.— как за счет передачи замороженных средств за 2013–2014 годы, так и за счет высокого дохода от управления в 2015 году (более 170 млрд руб.). Даже уход с рынка в результате потери лицензий 19 НПФ с пенсионными накоплениями в 63 млрд руб. (ЦБ вернул большую часть этих средств в Пенсионный фонд РФ), безусловно, сказался на результате, однако существенно не изменил долю НПФ в активах, находящихся в доверительном управлении.
Доля раскрываемых чистых активов паевых фондов в общем объеме средств под управлением продолжает снижаться. По итогам 2015 года она составила менее 28%, хотя в предыдущие годы стабильно превышала 30%. Ситуацию не смогла переломить положительная динамика сектора розничных ПИФов, показавшая за предыдущий год рост почти на 37%, до 126 млрд руб. Закрытые ПИФы, по которым управляющие компании предоставили информацию, демонстрировали более скромную динамику (рост менее 13%, до 1,18 трлн руб.). Кроме того, большая часть рынка ЗПИФов приходится на фонды для квалифицированных инвесторов, по которым информация остается закрытой. Увеличил долю в общем объеме (свыше 10%) третий по величине сегмент — индивидуального доверительного управления. При этом активы частных инвесторов под управлением выросли на 35%, достигнув почти 200 млрд руб., а их количество со средним счетом свыше 4 млн руб. почти удвоилось, превысив 16,6 тыс. человек.
В ближайшее время пенсионные фонды, а с ними и управляющие компании получат пенсионные накопления по итогам переходной кампании 2015 года. По данным ПФР, объем средств составит 259 млрд руб. Вместе с тем такого щедрого подарка по итогам 2016 года уже не получится: в конце прошлого года власти приняли решение передать пенсионные взносы за этот период, идущие на формирование накопительной части пенсий, фактически на финансирование дефицита Пенсионного фонда. И хотя в отношении последующих лет решений пока нет, однако идет довольно жесткая дискуссия между различными блоками правительства. Так, социальный блок поддерживает сохранение заморозки на последующие годы, однако финансовый блок правительства и Банк России выступают против такой заморозки. Впрочем, у управляющих компаний есть возможность увеличить объемы пенсионных средств за счет тех, которые остаются еще под управлением государственной управляющей компании (на конец 2015 года они составляли почти 2 трлн руб.— правда, без учета передачи средств НПФ по итогам минувшего года).
И если приход средств в пенсионную систему во многом определяется действиями государства, то причины роста интереса со стороны частных лиц к услугам доверительного управления преимущественно рыночные. В первую очередь они связаны со снижением ставок по банковским депозитам в прошлом году. Так, если на начало года по рублевым ставкам крупных банков они доходили до 18% годовых, то к концу года в лучшем случае составляли 11–12% годовых. Причем со снижением инфляции (по прогнозам она может составить менее 8% в 2016 году) и ключевой ставки ЦБ будут снижать ставки по депозитам и коммерческие банки. Как отмечает председатель совета директоров «ВТБ Капитал Управление активами» Владимир Потапов, снижение инфляции — позитивный макротренд, который оказывает поддержку финансовым активам, как акциям, так и облигациям. Инвестиционные продукты позволяют поучаствовать инвесторам в этом тренде, в отличие от депозитов. Кроме того, отмечают представители управляющих компаний, часть активов их потенциальных клиентов заморожена в недвижимости, которая потеряла былую привлекательность, а часть была выведена за рубеж и возвращается под российскую юрисдикцию.
Игра на уходящей инфляции
В таких условиях управляющие компании рассчитывают на активное развитие направления доверительного управления средствами частных инвесторов как в части инструментов коллективного инвестирования (паевых инвестиционных фондов), так и индивидуального доверительного управления. По словам руководителя блока «Розничный бизнес» компании «Альфа-капитал» Олега Кессо, именно продукты управляющих компаний для частных инвесторов становятся все более востребованными в сегодняшних экономических реалиях, несмотря на падение реальных доходов населения. По его мнению, «средний класс и состоятельные граждане, с одной стороны, меняют сберегательное поведение, а с другой — ищут надежные и доходные инструменты для размещения капитала, накопленного в предыдущие периоды». Олег Кессо считает, что политика государства по стимулированию частных инвестиций в ценные бумаги также будет поддерживать приток средств в индустрию управления активами. В частности, в текущем году граждане впервые смогут воспользоваться налоговым вычетом (до 52 тыс. руб.) по индивидуальным инвестиционным счетам (ИИС), что должно повысить интерес частных инвесторов к этому финансовому инструменту. По оценке Национальной ассоциации участников фондового рынка, за год существования этого инструмента российские граждане разместили на этих счетах около 7 млрд руб., причем около 1 млрд руб. пришлось на ИИС доверительного управления (см. “Ъ” от 2 марта). Впрочем, руководитель управления аналитических исследований УК «Уралсиб» Александр Головцов настроен менее оптимистично. По его оценке, быстрее всех продолжит расти сегмент состоятельных частных лиц (HNWI), которые переводят капитал с депозитов из-за снижения ставок. Однако сегмент розничных клиентов вряд ли существенно вырастет, «так как большинству из них в кризис приходится проедать сбережения», считает эксперт. В качестве одного из новых трендов на рынке управляющий директор «Газпромбанк — Управление активами» Евгений Романов выделяет увеличение бизнеса со страховыми компаниями вслед за развитием их линейки продуктов, в первую очередь страхование жизни. Как считает директор департамента продаж «ТКБ Инвестмент Партнерс» Армен Мхитарян, индивидуальное доверительное управление физических лиц и страхование жизни предоставляют клиентам сохранность вложенных средств, доходность, привязанную к любому классу активов, причем не только российских, а также дополнительные бонусы, например страхование жизни от несчастных случаев.
В качестве инвестиционных продуктов, по мнению Александра Головцова, наибольшей популярностью будут пользоваться «продукты, нацеленные на абсолютную доходность,— доверительное управление по консервативной стратегии, структурные продукты». Во многом это касается российских еврооблигаций, которые уже продемонстрировали высокие результаты по итогам прошлого года. По мнению руководителя департамента управления активами УК «Промсвязь» Александра Присяжнюка, они сохраняют потенциал роста «благодаря росту аппетитов к риску на фоне супермягкой денежно-кредитной политики и низкой инфляции в развитых странах, а также благодаря ожидаемому восстановлению цен на сырьевые товары ввиду сильного сокращения производственных мощностей и запасов сырья». Повышению интереса к этим инструментам могут способствовать и регулятивные инициативы ЦБ, который планирует изменить нормативы обязательного резервирования в отношении валютных активов банков. Как поясняет господин Присяжнюк, стремление ЦБ снизить долю валютных активов в банковской системе может повлечь за собой повышение ставок по валютным кредитам и снижение их по валютным депозитам. Такая ситуация может послужить для инвесторов «дополнительным аргументом в пользу покупки стратегий ДУ, основанных на номинированных в валюте инструментах», считает эксперт.
При этом колебания курса рубля будут периодически провоцировать инвесторов переводить средства из валютных продуктов в рублевые. Поэтому не стоит сбрасывать со счетов и рублевые долговые бумаги. Интерес к ним подстегивает и восстановление нефтяных цен, а также снижение инфляции и, соответственно, ставок на финансовом рынке. В результате будет снижаться и доходность рублевых долговых бумаг, а их котировки — расти. По оценке Александра Присяжнюка, это может принести дополнительную доходность в 5–10 процентных пунктов к имеющимся 9–10% доходности, с которой торгуются сейчас эти бумаги. Но долгосрочный тренд девальвация сохранится, так что по году в целом долларовые инструменты останутся более популярными, резюмирует Александр Головцов.
Верхи могут, а низы хотят
На общее развитие рынка доверительного управления и коллективных инвестиций в текущем году неизбежно окажут влияние и поистине революционные изменения в его регулировании, внедряемые в последнее время Банком России (при активном участии в этом процессе участников рынка). С начала года вступило в силу положение Банка России «О единых требованиях к правилам осуществления деятельности по управлению ценными бумагами, к порядку раскрытия управляющим информации, а также требованиях, направленных на исключение конфликта интересов управляющего» (см. “Ъ” от 30 ноября 2015 года). По словам управляющего директора «ТКБ Инвестмент Партнерс» Андрея Коровкина, этот документ реализует подход к регулированию, основанный «не на жестких ограничениях того, что можно, а на предоставлении управляющему большей свободы выбора (разрешено то, что не запрещено), но при условии абсолютного соответствия реализуемой инвестиционной стратегии интересам и инвестиционным целям (инвестиционному профилю) клиента». Инвестиционный профиль клиента определяется управляющим на основе информации, предоставляемой клиентом, и выражается в длительности периода инвестирования (инвестиционном горизонте), ожидаемой доходности и приемлемом для клиента уровне инвестиционного риска (возможных потерь) на инвестиционном горизонте. При этом, как отмечает Андрей Коровкин, в случае превышения риском реализуемой инвестиционной стратегии допустимого уровня в соответствии с инвестиционным профилем клиента управляющий должен снизить уровень риска до приемлемого. По мнению эксперта, такой подход, «с одной стороны, дает больше возможностей управляющим компаниям для предложения новых инвестиционных идей и продуктов, а с другой — повышает прозрачность и предсказуемость подобных инвестиционных продуктов для клиентов». В конечном итоге это должно будет способствовать повышению уровня доверия и интереса к таким продуктам со стороны клиентов.
Помимо этого в настоящее время ЦБ представил на рассмотрение участников рынка новую редакцию указания «О составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов» (см. “Ъ” от 21 марта). В существующем положении, разработанном еще при Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг, предусмотрено более полутора десятков категорий фондов, для каждой из которых определены достаточно жесткие ограничения по составу и структуре активов. Новый документ оставляет фактически только четыре категории фондов, которые разделяют фонды по принципиально отличающимся классам активов (недвижимость и финансовые инструменты) и по доступности фондов для квалифицированных и неквалифицированных инвесторов. Как отмечает Андрей Коровкин, «из несметного количества ограничений на структуру активов по большому счету осталось только два: требование по минимальной доле ликвидных инструментов и ограничение на долю активов, связанных с одним субъектом». Требования по составу активов содержат намного меньше ограничений, при этом для фондов, предназначенных для квалифицированных инвесторов, по большому счету доступны вообще любые активы. Реализация без преувеличения революционных идей, заложенных в проекте этого документа, позволит управляющим компаниям воплотить в жизнь большое количество новых инвестиционных идей, не доступных в настоящее время в рамках ПИФов. Так, например, станет возможным запуск фидерного ПИФа, привязанного к доходности не только иностранного ETF, но и активно управляемого зарубежного фонда; станет возможным запуск ПИФа, инвестирующего до 100% своих активов в иностранные ценные бумаги и т. п.
Помимо этого ЦБ обновил порядок и сроки предоставления отчетности управляющей компании, планирует изменить требования к ее капиталу, к договорам доверительного управления пенсионными накоплениями и т. п. И как считают представители управляющих компаний, проведенные и планируемые изменения неизбежно увеличат их затраты. По словам гендиректора «Райффайзен Капитал» Владимира Соловьева, «для внедрения всех изменений во внутренние процессы компании, безусловно, потребуются значительные затраты как на персонал, так и на программное обеспечение». При этом, по его оценке, планируемые изменения подхода к расчету капитала управляющих компаний отразятся прежде всего на средних и мелких участниках рынка, так как перечень принимаемых к расчету активов значительно уменьшается, а требования к контрагентам увеличиваются. Новые повышенные требования к управляющим компаниям, а также стагнация рынка и высокая конкуренция, по мнению Евгения Романова, «делают рынок доверительного управления все менее и менее маржинальным, вынуждая малых, неэффективных и теряющих долю рынка игроков покидать его». Впрочем, эффективные участники рынка, пусть и малого размера, всегда будут находить свои ниши. Но, как считает Владимир Потапов, «сейчас не та среда, когда можно ждать выхода на рынок управления активами большого количества стартапов».