Инвестбанки--организаторы облигационных выпусков ищут способы дополнительно заработать в условиях сжавшегося долгового рынка. Помимо стандартной комиссии за размещение появилась комиссия за гарантию. Еще один популярный источник дохода — процент от разницы между ориентиром по ставке купона и окончательной ставкой, уплачиваемый эмитентом облигаций организатору их размещения.
Вознаграждение инвестбанков за организацию размещений рублевых корпоративных облигаций за последние полгода снизилось, свидетельствуют проспекты эмиссий эмитентов, разместивших выпуски с середины 2013 года по начало июля 2014 года. Стандартная формулировка "лицу, оказывающему услуги по размещению и/или организации размещения ценных бумаг, выплачивается вознаграждение, которое составляет не более 1,00%" сменилась другими: "вознаграждение не предусмотрено", "вознаграждение не превысит 0,002%, до 0,16%" и т. д.
Эта практика, когда качественного заемщика организаторы размещают за символическую комиссию, чтобы поучаствовать в престижной сделке, была популярна после кризиса 2008 года. Аналогичная ситуация нередко наблюдалась в 2012 году с выпусками субфедеральных облигаций.
Однако сегодня организаторы руководствуются другими соображениями. Опрошенные участники рынка отмечают, что в действительности стоимость организации займа выросла. "Комиссия для эмитентов первого эшелона подросла относительно немного, однако для эмитентов второго-третьего эшелонов она заметно увеличилась",— отмечает управляющий директор департамента рынков капитала банка "ФК "Открытие"" Михаил Автухов. По данным участников рынка, комиссия для наиболее качественных заемщиков после начала украинского кризиса выросла на 20-30% от уровней 0,1-0,05% от суммы сделки. Для эмитентов второго-третьего эшелонов она находилась на уровне 0,3-0,7% от суммы сделки и выросла в отдельных случаях вдвое.
С одной стороны, некоторые эмитенты стали более точно указывать комиссионный процент, прежние, более высокие ориентиры не отражали реальной стоимости услуг организатора. В проспекте эмиссии ЕАБР к выпуску, размещенному 2 июня, сумма вознаграждения ограничена 0,16%, а в прошлогоднем проспекте к выпуску, размещенному в октябре 2013 года, стояло ограничение "до 1%". "Диапазон до 1%, отмечаемый в большинстве проспектов, лишь очень примерно соответствует фактическому размеру комиссионных",— отмечает один из участников рынка.
Кроме того, по словам участников рынка, очень часто низкая основная комиссия компенсируется дополнительными платежами. Например, с недавнего времени организаторы стали включать дополнительную комиссию за гарантию размещения. "За эту комиссию в непростых рыночных условиях организатор обязуется разместить весь объем, в крайнем случае выкупив часть на себя",— отмечает источник "Ъ" на облигационном рынке. Такая комиссия, по его словам, обычно составляет около 0,5% от суммы вознаграждения.
Организаторы активнее, чем раньше, борются за так называемое вознаграждение за успех — разницу между изначальным ориентиром по доходности и окончательной ставкой. "Как правило, сумму, заработанную на таком спреде, организатор и эмитент делят пополам",— говорит директор аналитического департамента ИК "Велес Капитал" Иван Манаенко. "Эта дополнительная премия, как правило, составляет около 30-40% от экономии по ставке займа для эмитента и может быть сопоставима с основной комиссией, но нечасто превышает ее",— считает директор управления рынков долгового капитала "Уралсиба Кэпитал" Виктор Орехов.
Дополнительная мотивация инвестбанков, судя по итогам размещений, оказалась результативной: начиная с мая почти все выпуски размещались ниже первоначально заявленного ориентира доходности. В ходе маркетинга выпуска ожидаемый диапазон по ставке снижался два-три раза примерно на 1-1,5 процентного пункта. "Однако, как правило, разница между доходностями для определения размера вознаграждения организатора отсчитывается не от верхней границы диапазона. Верхняя граница — это, скорее, маркетинговый ориентир для привлечения инвесторов",— говорит господин Орехов.