На рынке корпоративных облигаций результат провального третьего квартала, когда размещений практически не было, оказался перекрыт в октябре--декабре, когда эмитенты смогли привлечь через облигации более 250 млрд руб. При этом весь год заемщики отдавали предпочтение внутреннему рынку из-за менее выгодных условий размещения еврооблигаций.
Объем размещенных выпусков корпоративных облигаций на внутреннем рынке, по данным Cbonds, составил в 2011 году 941 млрд руб., перекрыв показатель 2010 года (855 млрд руб.). Достигнутый результат является вторым в истории российского рынка корпоративных облигаций, проигрывая лишь 2009 году, когда на внутреннем рынке заняли 994 млрд руб.
Если бы не обострение на мировом финансовом рынке в августе 2011 года, рекорд 2009 года был бы наверняка перекрыт. После провала в третьем квартале, когда рынок первичных размещений оказался практически закрытым для заемщиков, в четвертом квартале российские эмитенты сумели разместить облигации на 253 млрд руб., чуть выше среднего уровня за последние три года. По итогам квартала больше всех сделок провели Сбербанк и "Тройка Диалог", которые находятся в процессе объединения. Они приняли участие в организации 19 эмиссий на сумму почти 60 млрд руб. Вторым по итогам квартала стал Газпромбанк, который участвовал в 14 сделках на 53 млрд руб. "ВТБ Капитал" стал третьим — 12 эмиссий на сумму 39 млрд руб.
Несмотря на то что объем займов в последнем квартале года оказался большим, инвесторов привлекали бумаги со сроком обращения от года до трех лет. "Рынок открылся, но аппетит к риску у инвесторов остался невысоким, поэтому их привлекали короткие бумаги",— поясняет начальник отдела стратегии на рынке инструментов с фиксированной доходностью "ВТБ Капитала" Николай Подгузов. "Сами эмитенты подстраивались под спрос инвесторов, потому что не могли выставить высокие ставки по более длинным бумагам",— добавляет глава управления долгового финансирования по России и странам СНГ "Ренессанс Капитала" Эдуард Джабаров.
Российский рынок по-прежнему отличает высокая концентрация крупных и надежных эмитентов. Средний объем эмиссии в этом году составлял около 5 млрд руб. При этом основными инвесторами по-прежнему остаются российские банки, утверждают эксперты. "Банки кредитуют заемщиков через покупку облигаций",— говорит господин Подгузов. По мнению господина Джабарова, этот способ кредитования для банков удобнее, чем выдача реальных кредитов: "Покупая облигации, можно не только дать кредит, но и получить рефинансирование в Банке России, что помогает поддерживать текущую ликвидность".
Показательно, что объем облигаций, размещенных на внутреннем рынке, в 2011 году превысил объем выпущенных еврооблигаций в 1,3 раза (941 млрд руб. против $24,5 млрд). Так уже было в 2009 году, когда объем внутренних эмиссий превысил зарубежные в два раза. В другие годы привлечение за рубежом всегда превосходили внутренние займы. По мнению экспертов, доступ к рынку еврооблигаций имеют ограниченное количество игроков. "А те, кто имел к нему доступ, предлагали низкие ставки, что было неинтересно рынку,— отмечает начальник управления анализа долгового рынка "Велес капитала" Иван Манаенко.— Кроме того, никто не хотел брать на себя валютные риски в предвыборный год". "Помимо этого ситуация на валютном рынке делала рублевый заем дешевле, чем долларовый",— отмечает господин Подгузов. "Эмитенты покупали рублевые облигации, затем, используя валютный своп, конвертировали их в доллары и получали ставку значительно ниже, чем если бы использовали чистый долларовый заем",— объясняет господин Джабаров. По мнению эксперта, подобная ситуация может повториться и в этом году.
Усиливается влияние государственных и окологосударственных банков на рынке внутреннего долга. Если в 2010 году на них приходилось 45% общего объема размещений, то в 2011 году (с учетом объединения "Тройки Диалог" и Сбербанка) — 66%. "Продолжается тенденция, возникшая в результате кризиса 2008 года: все деньги приходят из государства, и любая государственная компания без проблем получит в долг",— комментирует господин Манаенко. По мнению экспертов, усиление государственных структур не повлияет на рынок. "Все размещения проходили на рыночных условиях, и частные банки на равных участвовали в размещении",— утверждает Николай Подгузов. В одном из размещений облигаций "Газпрома" госбанки не принимали участия, потому что не могли предоставить интересную компании ставку, приводит пример господин Джабаров, поэтому выпуск размещали частные банки. Кроме того, госбанки нередко бывают скованы обязательствами перед эмитентами по выкупу выпусков при возникновении неблагоприятной ситуации на рынке в момент размещения, добавляет эксперт.
