В последние рабочие недели года эмитенты продолжат массированные первичные размещения, благо уровень ликвидности и пока еще привлекательные для заемщиков ставки позволяют брать в долг практически любому эмитенту вне зависимости от уровня его кредитного качества. На этой неделе на долговом рынке будут размещаться облигации на общую сумму 8,25 млрд рублей. Из дебютантов следует отметить пятимиллиардный заем Федеральной сетевой компании, а также долговой выпуск Ногинского района: из российских центров районного масштаба на открытом рынке он будет занимать первым.
Федеральная сетевая компания ЕЭС (ФСК ЕЭС) зарегистрировала свой облигационный заем в начале декабря текущего года, когда конъюнктуру долгового рынка называли очень выгодной для новых заимствований. Текущая коррекция на рынке облигаций, которая привела к увеличению доходностей, а также пессимистические ожидания аналитиков по поведению рынка до конца этого года, по мнению аналитиков, не сыграют отрицательной роли при размещении ФСК ЕЭС благодаря высокому кредитному качеству эмитента. Аналитик компании "Ренессанс Капитал" Анна Матвеева: "ФСК разместится хорошо. На высококачественные бумаги на долговом рынке всегда большой спрос. Ставка доходности, на которую ориентировал инвесторов организатор займа (8,5-8,6% годовых к погашению через три года.—Ъ), на конец прошлой недели выглядела справедливой. Но рынок на этой неделе будет находиться под влиянием различных факторов, среди которых налоговые платежи в начале недели и пессимистические настроения от корпоративных новостей, поэтому ставка на аукционе может быть выше. Если же доходность на аукционе ФСК будет низкой, то рынок может позитивно отреагировать на это, и цены пойдут вверх".
Аналитик банка "Траст" Михаил Галкин: "Мы считаем кредитный риск ФСК наиболее привлекательным в российской электроэнергетике. ФСК — регулируемая монополия, имеющая стратегическое значение для государства. В соответствии с законодательством, после выделения из РАО 'ЕЭС России' доля участия государства в ФСК должна вырасти до 75% + 1 акция. ФСК имеет большие инвестиционные потребности, но при этом у компании практически отсутствует долг. Главный позитивный фактор: режим тарифного регулирования в отношении ФСК наименее политизирован по сравнению с ценообразованием в других сегментах российской электроэнергетики. Облигации ФСК, так же как и облигации РАО ЕЭС, безусловно, станут бумагами первого эшелона. В целом мы считаем справедливой доходность облигаций на уровне 20-30 базисных пунктов выше облигаций 'Газпрома'".
Директор департамента инвестиционно-банковских услуг Транскредитбанка Роман Журков сравнил доходность облигаций будущего монополиста по передаче электроэнергии с недавно размещенными облигациями другого российского монополиста — ОАО "Российские железные дороги" (РЖД): "Учитывая, что РЖД размещались на лучшем рынке и тот факт, что ФСК только предстоит формироваться, справедливая доходность бумаг ФСК — 8,3-8,55% годовых". Начальник аналитического управления Номос-банка Илья Бучковский также очень высоко оценивает кредитное качество ФСК. Его прогноз доходности облигаций ФСК ЕЭС — 8,75% годовых, премия к 40-му выпуску облигаций Москвы должна быть 0,2-0,3%, так как предыдущая неделя не отличалась положительной динамикой. "Покупка же таких облигаций без премии,— считает Илья Бучковский,— в сегодняшних условиях чревата потерей дохода". О рисках инвесторов при покупке бумаг с низкой доходностью говорит и начальник отдела операций с долговыми обязательствами Международного московского банка Евгений Краев: "С точки зрения рублевых инвестиций позиция покупателей будет рискованная, если уровень доходности по облигациям окажется меньше прогнозируемого уровня инфляции. По нашему мнению, инфляция в следующем году окажется выше правительственного прогноза и достигнет 10% годовых".
Несмотря на то что объем займа Ногинского района сравнительно невелик — 250 млн рублей, Роман Журков выделил его среди аукционов этой недели: "Впервые на рынке муниципальных долгов рубли будет занимать район. Если это размещение пройдет успешно, то, несомненно, должно быть продолжение подобных долговых выпусков".
"Нижнекамскнефтехим" (НКНХ) будет размещать свой четвертый заем на сумму 1,5 млрд рублей. Несмотря на большие объемы предыдущих выпусков НКНХ, они не отличались хорошей ликвидность. Поэтому с точки зрения потенциальных инвесторов эмитент обязан дать дополнительную премию. Евгений Краев: "Обязательно должна быть премия на аукционе за ликвидность, но ее размер еще более субъективен по сравнению с премией за кредитное качество. Впрочем, спрос на аукционе, несомненно, будет. Вообще на этой неделе будут проданы все выпуски, вопрос только в уровне дохода". Аналитик банка "Траст" Леонид Игнатьев: "Несмотря на богатую историю привлечения заемных средств посредством облигационных займов, НКНХ не балует инвесторов открытостью и прозрачностью. Компания готовит отчетность по МСФО уже на протяжении нескольких лет. Структура акционерного капитала НКНХ де-юре распылена между рядом акционеров, не имеющих контрольного пакета, однако де-факто нефтехимический гигант находится под контролем Республики Татарстан. Все же НКНХ — лидер российской нефтехимической отрасли и занимает крайне выгодную рыночную позицию. Его продукция (стирол, синтетический каучук, бутилкаучук и т. д.) крайне востребована шинной промышленностью и производителями пластмасс. На наш взгляд, ассортиментная диверсифицированность, объемы производства, высокая экспортоориентированность производства (более 50% выручки) делают НКНХ потенциальным кандидатом в лидеры второго эшелона". Анна Матвеева: "Спрэд торгующихся выпусков НКНХ к облигациям Москвы составляет 515 базисных пунктов. Особых причин для уменьшения спрэда нет. Доходность облигаций НКНХ-4 должна быть на уровне 13% годовых".