Вчера состоялось размещение облигационного займа ЗАО "Интеко". Во многом оно повторило сценарий размещения Московского международного банка (см. Ъ от 18 февраля). Эмитент не пошел на уступки агрессивно настроенным инвесторам, в чем ему помогла избыточная рублевая ликвидность рынка.
ЗАО "Интеко" является головной компанией многопрофильной группы "Интеко". Основной бизнес группы сосредоточен в строительной сфере, выпуске изделий из пластика. Президентом и владельцем 99% акций ЗАО "Интеко" является Елена Батурина, жена мэра Москвы Юрия Лужкова. Совокупный оборот группы "Интеко" в 2003 году, по оценкам, составил $525 млн. Объем трехлетнего займа составлял 1,2 млрд руб. По облигациям выплачивается полугодовой купон с фиксированной ставкой (определяется на аукционе). Предусмотрена оферта через 1,5 года по цене 102% от номинала. Организатор выпуска — ИБГ "НИКойл". Соандеррайтер выпуска — Москоммерцбанк.
Эмитент был остро заинтересован в размещение пилотного займа. Ведь за этим размещением через полтора-два месяца должно было последовать другое, оформленное на дочернюю структуру компании — "Интеко-Инвест". Но уже на заметно большую сумму — 3 млрд руб. Причем организатор второго займа — Банк Москвы — не скрывал, что полученные средства пойдут на рефинансированные выданных банком кредитов. Организатор займа и эмитент сразу настраивали потенциальных инвесторов на низкую ставку. Доходность к оферте оценивалась в 12-13% годовых. Вместе с тем участники рынка были настроены более агрессивно, ожидая доходности 15-17% годовых.
Агрессивно вели себя инвесторы и во время аукциона. Спрос был невысоким — всего на 1,5 млрд руб. При этом купонные ставки лежали в очень широком диапазоне — 9,7-17% годовых. Однако размещение прошло по сценарию эмитента. На аукционе были исполнены заявки с купонной ставкой ниже 10,95% годовых (13,3% годовых к оферте). И хотя по столь высокой цене было размещено менее четверти всего выпуска (на 286 млн руб.), остальная часть выпуска разошлась до конца дня.
Отношение участников рынка к размещению разделилось. Некоторые называли его провальным и абсолютно нерыночным. Аналитик долгового рынка ИК "Атон" Алексей Ю сравнил покупку этих бумаг с покупкой политического риска: "С точки зрения кредитного риска компания не проходит даже по минимальным требованиям консервативного инвестора — 98% ее пассивов составляют заемные средства. По финансовым показателям эти облигации можно отнести только к 'третьему эшелону'". С ним согласен начальник управления долговых инструментов АКБ "Ингосстрах-Союз" Михаил Автухов: "Эмитент позиционируется по доходности, не отвечающей его кредитному уровню. Строительный бизнес настолько специфичен и сложен, что для размещения долговых инструментов даже в текущих условиях рынка делать это сложно". Часть банков, активных участников долгового рынка, даже не стали открывать лимиты на покупку облигаций "Интеко".
Однако вице-президент МДМ-банка Илья Зимин не согласился, что размещение прошло нерыночным способом. По его мнению, спрос на рынке был. Он отметил, что для самого эмитента структура займа достаточно выгодная (с офертой выше номинала). При этом он отметил, что "'Интеко' имеет эффективную структуру, но в силу ее неструктурированности у нее нет серьезных шансов на данный момент занять деньги дешево". Слабым местом займа Илья Зимин назвал тот факт, что организатор не смог сформировать серьезный синдикат соандеррайтеров, что было воспринято инвесторами как дополнительный повод для беспокойства.
Вместе с тем об успешности размещения можно будет говорить только после выхода бумаги на вторичном рынке. Сейчас, как отметил один из участников рынка, "многие инвесторы при выборе объектов инвестиций принимают решения просто на том основании, что на них деньги давят".
ЮЛИЯ Ъ-ЧАЙКИНА