"Ренессанс Капитал"--"Укрнафта"
ИГ ТАСК повысила целевую цену акций Укрнафты с 354,88 грн до 369,92 грн (с $45 до $47), подтвердив рекомендацию покупать. Целевая цена повышена в связи с сильными финансовыми результатами компании во II квартале. Чистый доход "Укрнафты" за I полугодие вырос в 2,7 раза по сравнению с аналогичным периодом 2009 года до 7,36 млрд грн. Данный показатель оказался на 7% ниже расчетов вследствие более существенного снижения объемов добычи нефти во II квартале, чем ожидали аналитики. Основным фактором роста чистого дохода является повышение цены реализации нефти на аукционах после ее привязки к таможенной стоимости. Чистый доход компании во II квартале увеличился в 1,22 раза по сравнению с I кварталом — до 4,1 млрд грн. При этом удельный вес себестоимости в чистом доходе во II квартале по сравнению с I кварталом существенно не изменился и составил 69,4% (I квартал — 69,1%). Прибыль до уплаты процентов, налога на прибыль и амортизации (EBITDA) составила 2,1 млрд грн, тогда как за аналогичный период 2009 года этот показатель был отрицательным. Маржа EBITDA во II квартале составила 27,7%, незначительно снизившись относительно I квартала (28,5%). Чистая прибыль во II квартале выросла в 1,65 раза по сравнению с I кварталом — до 950,5 млн грн. Из недавних событий стоит выделить состоявшееся собрание акционеров "Укрнафты". Вопрос переизбрания набсовета компании являлся краеугольным камнем собрания, и отрицательные результаты могли бы свидетельствовать о возможном возобновлении конфликта между группой "Приват" и государством. Но собрание состоялось и каких-либо сюрпризов не преподнесло: расстановка сил между представителями государства и миноритарными акционерами не была нарушена. Но негативные тенденции в деятельности предприятия также прослеживаются. За семь месяцев "Укрнафта" сократила добычу нефти на 14,5%, до 1,3 млн т, газоконденсата — на 5,9%, до 530 тыс. т. Сокращение объемов добычи имеет объективные предпосылки и обусловлено несовершенством законодательства в сфере оформления права пользования земельными участками для потребностей нефтегазовой промышленности, в частности для строительства и эксплуатации нефтяных и газовых скважин. По словам аналитика Вячеслава Иванишина, ярким примером данной проблемы являются события вокруг структурных подразделений компании в Сумской области, где прокуратура в результате проверки предписала ликвидировать 70 незаконно размещенных на территории области скважин с целью устранения нарушений земельного законодательства. Стоит отметить, что ликвидация скважин приведет к еще более существенному снижению объемов добычи нефти и газа компанией, но об этом еще рано говорить, так как указанный конфликт не приобрел угрожающей для компании формы. По сравнительной оценке, компания недооценена относительно российских и мировых аналогов. Текущие значения рыночных мультипликаторов для компании составляют: P/S — 0,84, EV/EBITDA — 6,22, P/BV — 2,56; что предполагает дисконт к мировым аналогам по мультипликатору P/BV 24%, по мультипликатору EV/ЕBITDA — 31%. По мультипликатору P/S компания торгуется к мировым аналогам с премией 6%.
Этот материал носит исключительно информационный характер и не может рассматриваться как приглашение или побуждение приобретать или продавать ценные бумаги.